下跌27.84%，遇見小面為何上市即破發？

公司門店數量快速擴張，但單店盈利金額下滑，成為市場擔憂其長期盈利能力的一大原因

12月5日，「中式麪館第一股」遇見小面（02408.HK）登陸港交所。這家從廣州街頭走出的連鎖麪館，最終以7.04港元/股的發行價完成IPO（首次公開發行），全球發售淨籌約6.17億港元，其香港公開發售部分曾獲425.97倍超額認購，一度被視作中式麪館資本化的標誌性事件。

但市場熱情並未轉化為股價紅利，上市前夜，該公司股價在輝立暗盤收報6港元/股，較發行價下跌14.8%；上市首日，其開盤價低開至5港元/股，較發行價下跌28.98%，最終收盤報5.08港元/股，跌幅收窄至27.84%，對應總市值約36.10億港元。

成立於2014年的遇見小面，起點是廣州體育東橫街一家30平方米的街邊小店。公司創始人、董事長兼首席執行官宋奇與另外兩位創始人羅燕靈、蘇旭翔，以重慶小面為切口切入快餐賽道，憑藉標準化運營和資本加持，用十年時間將門店拓展至近500家。

截至2025年11月18日，遇見小面在中國內地9個省份的22個城市以及中國香港特別行政區共開設465家門店，另有115家新餐廳處於開業前準備階段，預計至2025年末餐廳總數將突破500家。

宋奇在上市致辭中表示：「成功在港上市，對我們而言，是新的起點，更是新的挑戰。我們將繼續發揚把一件小事做好的精神，把便捷、放心、好吃、不貴的顧客體驗帶給廣大消費者。讓更多人不在重慶，遇見小面。每次遇見，都是有温度的一面。」

招股書顯示，2022年至2024年，遇見小面營收從4.18億元增至11.54億元，淨利潤也從虧損3597萬元扭轉為盈利6070萬元。不過在上市前夕，品牌卻陷入預製菜爭議：有人對媒體表示，遇見小面很多菜品為預製，雜醬、擂椒等澆頭均為預製包，餃子也是速凍品；官方客服在回覆媒體時也表示，特許經營門店加盟僅需準備剪刀和微波爐，且不會設置全開放明廚，而是對預製食材操作區域進行遮擋。

基石投資者首日浮虧超千萬

作為「中式麪館第一股」，遇見小面IPO陣容堪稱豪華，不僅引入五名基石投資者，還匯集了一批深耕消費賽道的頭部機構和餐飲巨頭。

根據招股書，公司基石投資者合計認購2200萬美元（約1.71億港元）的發售股份，佔募集資金總額的25%，涵蓋高瓴旗下HHLR Advisors、國泰君安系的君宜深圳與君宜香港、晟盈投資、思達資本Zeta Fund以及海底撈新加坡。其中，高瓴與晟盈投資、ZetaFund各認購500萬美元，海底撈新加坡認購200萬美元，君宜系合計認購500萬美元。

上市首日27.84%的跌幅，讓這批基石投資者浮虧超千萬。以發行價7.04港元、收盤價5.08港元計算，基石投資組合的整體浮虧規模達612.48萬美元（約合4330萬元人民幣）。具體來看，高瓴、晟盈投資、Zeta Fund單家浮虧約139.2萬美元，海底撈新加坡浮虧約55.68萬美元，君宜系整體浮虧約139.2萬美元，若按鎖定期六個月計算，這批機構短期可能需承受估值大幅縮水的壓力。

相較基石投資者的賬面浮虧，早期入局者的收益則呈現分化。據企查查，自2014年創立以來，遇見小面累計完成八輪融資，吸引了弘毅投資、九毛九、碧桂園創投、喜家德等機構和企業。

其中，弘毅投資通過旗下百福控股累計增資三輪，上市前，以17.16%的持股比例成為最大機構股東，按上市首日收盤36.10億港元市值計算，其持股市值約6.19億港元，而2016年其首次投資時，遇見小面估值僅數千萬元，長期收益仍具規模。

早期天使投資人顧東生的回報也很可觀，2014年其向遇見小面投出200萬元，2021年以20億元估值轉讓部分股權套現3000萬元，IPO前按30億元估值計算其持股價值約2.319億元，整體回報近130倍，儘管上市后市值縮水，但早期套現已鎖定大部分收益。

標準化小面的困境

遇見小面的崛起，離不開三位「85后」理工科創始人的跨界探索。

其中，宋奇擁有華南理工大學材料科學與工程學士學位和香港科技大學碩士學位，畢業后先進入科技行業，后轉戰餐飲領域，在麥當勞和百勝中國積累了連鎖餐飲的運營與拓店經驗；羅燕靈是宋奇的妻子，兩人同爲華南理工校友；另一位創始人蘇旭翔同樣畢業於華南理工，曾在強生負責供應鏈相關工作。三人的理工科背景和外企履歷，為品牌注入了區別於傳統餐飲的標準化基因。

不過，宋奇創業初期道路並不順遂。他曾先后試水粵式餐廳、東北菜館，均因缺乏標準化體系和清晰定位失敗。2014年，宋奇在一檔綜藝中瞭解到重慶小面，隨即與羅燕靈飛往重慶，在一家麪館外蹲守數日，最終以5000元學費換得核心配方，將重慶小面引入廣州。彼時，傳統重慶小面依賴廚師經驗，口味難以統一，宋奇三人則將實驗室思維搬進廚房，把電子秤、量杯、油温計、鹽度計等設備引入后廚，將調料配比、油温控制、煮麪時長等環節全部量化，比如辣椒油的油温精確到誤差在2℃內，雜醬的肥瘦比例鎖定為3:7，這種「公式化」的製作流程，讓一碗小面的出品誤差控制在極小範圍。

這種標準化模式解決了中式快餐連鎖化的核心痛點。2014年首店開業后，憑藉穩定的口味和30元左右的客單價，遇見小面迅速在廣州站穩腳跟，僅用一年便實現盈利。2016年，遇見小面走出廣州進入深圳，同時開啟資本化之路，先后引入九毛九、弘毅投資等資本，其中弘毅投資不僅提供資金，還通過旗下百福控股為其搭建供應鏈體系、完善特許經營模式，助力品牌從區域品牌向全國連鎖邁進。

2024年，京東前CEO（首席執行官）徐雷以獨立非執行董事身份加盟，成為遇見小面的又一標誌性事件。徐雷的互聯網背景，被視作遇見小面打通線上線下、優化數字化運營的重要佈局。截至2025年6月，遇見小面已搭建起覆蓋菜品研發、採購、倉儲、物流的全鏈條標準化體系，擁有452家供應商，其重慶小面、豌雜麪等核心產品2022年至2024年連續三年位居全國連鎖餐廳銷量榜首，這種「理工思維+資本賦能」的模式，曾被視作中式快餐連鎖化的範本。

然而，上市首日的破發，也暴露了模式的侷限性。中國食品產業分析師朱丹蓬告訴《財經》，遇見小面存在「三重單一化」困境，區域佈局上高度集中於廣東省，省外門店佔比不足30%；品類上以重慶小面為核心，缺乏多品類協同；運營上依賴「直營+特許」的傳統模式，跨區域適配能力不足。

此外，在資本加持下快速擴張的同時，其單店盈利則出現下滑現象。2022年至2025年上半年，遇見小面門店從170家增至451家，但其直營門店單店日均銷售額從1.39萬元降至1.18萬元，客單價從36.2元降至31.8元，特許經營門店單店日均銷售額也從1.35萬元降至1.15萬元。這種「以規模換增長」的模式，成為市場擔憂其長期盈利能力的一大核心原因。