【開源非銀|重磅深度】券商海外業務深度研究：大國崛起需建設金融強國，券商海外業務迎發展良機

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（來源：超閲非銀）

大國崛起需要建設金融強國，券商海外業務迎發展良機

大國崛起的過程中企業出海需求必然旺盛，本土企業深度參與全球競爭，需要一個強大的金融體系保駕護航，因此大國崛起需要建設金融強國，這也對證券公司能力提出了更高的要求。打造一流國際投行，不僅是證券行業自身發展的需要，更是打通「科技-產業-金融」良性循環、最終實現國家崛起戰略的關鍵支點。

我們看好本輪慢牛行情下券商海外業務新敍事，供給端看，2025中報券商國際業務收入同比高增，海外業務綜合服務能力持續提升；需求端看，企業出海需求旺盛，低利率催化機構與居民跨境投資需求持續增長；政策面，對外開放機制便利度提升以及監管明確打造國際一流投行為券商海外業務發展提供良好環境。

券商海外業務競爭格局向頭部高度集中，ROE更高、槓桿空間更大。當前A股赴港上市浪潮正盛，國內跨境投資需求提升，疊加美聯儲降息周期來臨，預計頭部券商海外投行收入、投資收益和負債成本持續改善，業務收入利潤實現快速增長，考慮海外業務綜合實力與遠期發展空間，我們推薦中信證券、華泰證券、中金公司、國泰海通、廣發證券。

三大敍事驅動券商國際業務成新增長點，投資主線顯現

（1）供給側：券商國際業務收入同比高增，體量創歷史新高，海外業務綜合服務能力持續提升。14家樣本上市券商2024年海外業務收入合計達401億創歷史新高，2018-2024年6年CAGR達20%，2025H1同比+24%。

（2）需求側：企業出海需求旺盛，機構與居民跨境投資需求持續增長。2025年已有17家A股公司完成赴港上市（2024年僅3家），募資金額是2024年全年的3.25倍，另有89家A股處於赴港上市排隊狀態，排隊公司數量超過2011年以來A股赴港上市公司數的總和。

（3）政策面：跨境投融資便利度提升，「引進來」機制與「走出去」渠道持續完善，為券商海外業務創造了直接的業務場景和增長空間。證監會明確培育具備國際競爭力的投資銀行，為券商國際化發展提供了頂層設計和戰略指引。

海外業務競爭格局高度集中，需求旺盛疊加美聯儲降息驅動ROE提升

（1）海外業務向頭部高度集中。2025H1海外收入CR8為94%，CR3為66%，券商海外業務競爭格局更加向頭部集中。先發優勢下，頭部券商牌照優勢明顯，海外子公司盈利良性循環構築資本金壁壘。

（2）中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券海外業務綜合實力相對領先，淨資產以及收入利潤體量位居前四。

（3）海外業務盈利能力和槓桿水平更高：2025中報數據，中信證券國際的年化ROE 23%高於中信證券整體的9.8%，其海外子公司的權益乘數達16倍（公司整體4.5倍，海外權益乘數歷史峰值24倍）。

（4）近年來，多家頭部券商對其境外子公司進行增資，7家樣本券商合計來看2023年至2025H1增資已達135億港元。

（5）券商海外業務結構以投行和投資為主，受港股一二級景氣度以及美聯儲利率周期影響。歷史數據覆盤，各頭部券商海外子公司ROE在美聯儲降息周期下大概率提升。

（6）往后看，A股赴港上市浪潮正盛，國內跨境投資需求提升，疊加美聯儲降息周期來臨，預計頭部券商海外投行收入、投資收益和負債成本持續改善，業務收入利潤實現快速增長，成為本輪牛市新敍事。

中資券商服務中國企業出海具有優勢，體量與國際投行相比仍有成長空間

（1）憑藉對國內產業政策的深刻理解、境內外監管溝通能力、與本土企業長期建立的信任關係以及銜接兩地市場的緊密客户網絡關係，中資券商在協助企業出海方面展現出顯著優勢。在港股IPO等跨境融資活動中，中資券商已佔據主導地位。

（2）我國投行海外收入體量較國際投行仍有較大提升空間。2024年高盛、摩根士丹利海外業務收入1370、1066億元人民幣，中信證券為109億、中金公司為53億，絕對體量上有較大提升空間。

風險提示：市場波動風險；監管趨嚴風險；市場競爭風險。

1、三大敍事驅動券商國際業務成新增長點，投資主線顯現

1.1、 供給側：券商國際業務收入體量創歷史新高，海外業務綜合服務能力持續提升

券商國際業務收入體量創歷史新高，海外業務綜合服務能力持續提升。頭部券商曆經多年打造海外業務，業務規模持續攀升，14家樣本上市券商2024年海外業務收入合計達401億創歷史新高，2018-2024年6年CAGR達20%，2025H1同比+24%，中國香港資本市場穩健發展以及各券商海外業務的資源投入、人員建設、業務能力持續完善共同助推業務規模增長。

1.2、 需求側：企業出海需求旺盛，機構與居民跨境投資需求持續增長

（1）企業出海需求旺盛。在我國企業自身競爭力提升、海外市場吸引、產業鏈基礎支撐和政策環境利好四重因素驅動下，新能源、高端裝備、生物醫藥等新質生產力行業出海步伐加速。根據商務部、外匯局統計，2024年我國境內投資者進行非金融類直接投資累計10244.5億元人民幣，同比增長11.7%。境外上市融資、跨境併購等全球資本運作需求隨之增加，A股企業赴港上市已成浪潮，截至2025年11月27日，2025年已有17家A股公司完成港股上市（2024年是3家），募資金額是2024年全年A股赴港上市募資的3.25倍，另有89家A股處於赴港排隊狀態，排隊公司數量超過2011年以來A股赴港上市公司數的總和。

（2）機構跨境投資和居民財富出海需求持續增長。據國家外匯管理局數據，2015年以來我國機構與居民的跨境投資需求呈現顯著增長態勢，2025年上半年，我國境內對外證券投資淨增加（表現爲資金淨流出）1547億美元。分工具看：一是對外股本證券投資淨增加1129億美元，同比增長78%，佔我國對外證券投資淨增加的比重為73%。二是對外債券投資淨增加 418 億美元，同比增長24%。從主要投資渠道看：一是境內主體通過「港股通」和「基金互認」渠道購買境外股票和投資基金份額淨增加1010億美元。二是境內銀行等金融機構投資境外股票和債券淨增加504億美元。三是合格境內機構投資者（QDII及RQDII）投資非居民發行的股票和債券合計淨增加11億美元。低利率環境催化下，保險資金、銀行理財子公司與公募基金正在加速拓展海外資產配置。

1.3、 政策面：對外開放機制便利度提升以及監管明確打造國際一流投行為券商海外業務發展提供良好環境

跨境投融資便利度提升，「引進來」機制與「走出去」渠道持續完善。證監會明確培育具備國際競爭力的投資銀行，服務資本市場高水平雙向開放和國家戰略全局。

（1）資本市場雙向開放機制的持續深化為券商海外業務創造了直接的業務場景和增長空間。從優化合格境外投資者（QFII/RQFII）制度、擴大互聯互通機制標的，到支持內地行業龍頭企業赴港上市，這些措施增加了跨境資本流動便利性和參與意願、A股上市公司赴港上市的便利性，催生出多元的金融服務需求。粵港澳大灣區「跨境理財通」業務試點的落地和優化，以及海南自由貿易港跨境資產管理試點的推出，為券商開闢了新的業務增長空間，使其能夠實踐並提升跨境綜合金融服務能力。

（2）證監會明確將打造國際一流投行作為中長期目標，為券商國際化發展提供了頂層設計和戰略指引。監管在政策中明確中長期證券行業發展規劃：力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢。到2035年，形成2至3家俱備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。到本世紀中葉，形成綜合實力和國際影響力全球領先的現代化證券基金行業。

2、海外業務競爭格局高度集中，需求旺盛疊加美聯儲降息驅動ROE提升

2.1、海外業務競爭格局高度集中，先發優勢確立頭部券商牌照與資本金優勢

海外業務向頭部高度集中，頭部券商海外收入佔比和資產佔比均有所提升。先發優勢下，頭部券商牌照優勢明顯，海外子公司盈利良性循環構築資本金壁壘。

（1）海外業務集中度較高，頭部是主要玩家：截至上半年末，境外子公司規模穩步擴張，內地券商共設立36家境外子公司（含35家中國香港子公司），總資產達1.64萬億港元，同比+20.45%，頭部8家券商境外資產佔全行業92%，從收入來看，2025H1披露境外業務收入的樣本券商合計爲204億，頭部8家佔比94%，CR3為66%，券商海外業務競爭格局更加向頭部集中。

（2）海外業務收入和資產體量佔比有所提升：2025H1中信證券、中金公司海外收入佔比達21%/31%，較2022年的14%/20%提升明顯；國泰海通、華泰證券海外業務收入佔比在10%/15%。海外收入佔比已提升至一定規模，往后看，受益於港股高景氣，頭部券商海外業務收入有望快速增長，資產規模保持穩步擴張，海外資產佔比預計進一步提升。

（3）牌照與跨境業務試點：中國香港證券牌照來看，中信證券、國泰海通、華泰證券、中金公司牌照相對更加齊全，其他頭部券商基本牌照也均具備。跨境業務資格試點以頭部券商為主且集中度極高，截至2023年11月末，獲得跨境業務試點資格並實際展業的證券公司有9家，CR3為73%。此外，粵港澳大灣區跨境理財通首批試點14家證券公司，以頭部券商為主。

（4）我們認為券商海外業務呈現高集中度的核心原因在於先發優勢的自我強化效應。頭部券商憑藉早期確立的國際化戰略，在資本、人才等方面率先投入，構築了包括國內客户資源轉化、跨境業務協同、專業化資產配置及監管溝通經驗在內的綜合能力，能夠更高效地滿足客户複雜的海外需求。先發優勢構築兩大壁壘，第一是牌照壁壘。在全球金融監管趨嚴的背景下，頭部券商通過早期自主申請或戰略性併購，在全球主要市場完成了金融牌照的佈局與整合。后進入者面臨兩難選擇：跨境併購雖可快速獲取牌照與客户資源，但需應對複雜的整合挑戰與較高時間成本；自主申請則需面對審批周期時間的不確定性。第二是資本金壁壘。頭部券商依託海外業務的持續盈利，形成了內源性資本補充的良性循環，資本實力不斷鞏固。而后進入者若依賴母公司注資，因涉及資本跨境流出，需履行外匯管理部門審批程序，其時間成本使得資本差距難以迅速彌補。因此，先發優勢通過牌照與資本金兩大維度不斷強化，共同促成了當前海外業務高度集中的市場格局。

2.2、 中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券海外業務綜合實力相對領先

（1）TOP4體量顯著領先：頭部券商通過核心海外子公司進行海外業務的佈局與展業，中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券在總資產體量在1000億以上，淨資產體量在100億以上，體量相對領先。

（2）海外業務盈利能力和槓桿水平更高：海外業務ROE較高，頭部券商海外子公司ROE普遍高於合併口徑的ROE水平，海外子公司的權益乘數顯著更高。2025中報數據，中信證券國際的年化ROE 23.2%高於中信證券整體的9.8%，海外子公司的權益乘數達16倍（公司整體4.5倍）。

（3）以中國香港作為橋頭堡：頭部券商海外業務大多以中國香港為發展起點與核心，依託中國香港成熟資本市場逐步向外延伸。除了中國香港，頭部券商在東南亞市場均有顯著佈局，在歐洲、北美等成熟市場的資本市場的佈局與擴張力度有一定分化。

（4）資源投入加大：近年來，多家頭部券商更加重視海外業務的發展，對其境外子公司進行增資，7家樣本券商合計來看2023年至2025H1增資已達135億港元。

（5）外延式發展：券商海外業務的發展伴隨收購資產，通過收購能夠快速實現區域牌照獲取、網點人員佈局。如中信證券收購里昂證券、中金公司收購美國金瑞基金多數股權、華泰證券收購AssetMark（已處置）、廣發證券收購惠理集團部分股權、中國銀河收購馬來西亞聯昌證券、國泰海通收購印尼證券公司（進行中）。

2021年以來頭部券商核心海外子公司總資產、淨資產均有所增長，盈利情況一定分化，主因各家公司對海外業務的資源投入程度、自身資源稟賦、海外業務結構以及收購併購事項帶來差異。中信證券國際收入與淨利潤、總資產和淨資產增幅領先，2025H1末權益乘數16倍領先同業，2025H1年化ROE23%領先同業，較2021年提升明顯。中金國際2025H1淨利潤增速領先，淨資產累計增幅較高，但2021-2024年收入和淨利潤複合增速表現較弱，一方面港股市場2022-2023年走弱導致客需減少，權益乘數下降明顯，另一方面因為2021年基數較高。廣發證券和中信建投海外子公司2025H1年化ROE較2021年增長顯著，低基數下總資產體量增幅顯著。

具體每家海外業務發展沿革與海外子公司財務表現如下：

（1）中信證券較早確立國際化戰略，收購里昂證券並實現較好整合。中信證券2005年成立中信證券（香港），較早開始國際業務佈局，於2013年完成收購里昂證券，並於2017年順利完成中信里昂與中信證券國際的整合。中信證券通過收購快速實現金融牌照覆蓋以及客户網絡覆蓋，隨着整合見效實現了從規模擴張到經營提質的實質性轉變，面對2022-2023年港股低迷期，公司業績逆勢增長。得益於2024年增資完成，中信證券國際淨資產實現跨越式增長，驅動資產體量快速增長、收入高增，權益乘數受增資影響有一定攤薄（2025H1為16倍，峰值2021年為24倍），2025H1年化ROE 23%領先同業。

（2）中金公司國際化起步早，佈局具有前瞻性，以自建網絡和自主申請牌照為主。中金1997年在中國香港設立子公司，早於多數國內同業，隨后陸續在美國、英國、新加坡等全球主要金融中心設立分支機構，國際化路徑是一條相對內生增長的道路，通過自建網絡、深耕牌照、培育本土化團隊，逐步構築起覆蓋全球主要金融中心和新興市場的服務能力。2021年中金國際財務數據基數較高，2022-2024年受市場因素影響財務表現承壓，2025H1有所復甦。2025H1末中金國際權益乘數7倍（峰值2020年為13倍），伴隨市場改善客需有望修復，海外子公司權益乘數有望擴張，驅動ROE回升。

（3）國泰海通：公司通過國泰君安金控作為海外業務平臺，統一對海通國際和國泰君安國際管理。國泰君安換股吸收合併海通證券，配套募資不超過100億，其中不超過30億用於國際化業務，海外業務資本實力有望得到補充。國泰君安金控旗下國泰君安國際為中資券商唯一獨立上市的中國香港子公司，獨立反映其中國香港持牌業務的盈利情況。2025年國泰君安國際是首家獲批提供全方位虛擬資產相關交易服務的中資券商。國泰君安金控財務表現2022年受美聯儲加息以及中資美元債市場波動影響較大，其余年份表現相對穩健。

（4）華泰證券：公司以華泰國際金控作為拓展海外業務的控股平臺，通過其持有的華泰金控（香港）、華泰證券（美國）、新加坡子公司等運營主體經營國際業務，以中國香港市場為依託，穩步佈局美國、歐洲及東南亞等主要市場。2024年總資產等指標下滑主因處置AssetMark的一次性影響。2025H1末華泰國際金控權益乘數6倍（峰值2021年為11倍）。

（5）中國銀河：公司自2011年起佈局國際化，依託銀河國際與銀河海外，業務網絡從中國香港延伸覆蓋至新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國等東南亞核心區域。公司將東南亞地區作為國際業務的發展重點，通過收購馬來西亞聯昌證券國際實現快速佈局，依託母公司經紀業務優勢與經驗實現較好整合，打造完善的國際服務鏈條，在新加坡、馬來西亞等核心區域經紀業務市場份額前三。

（6）廣發證券：廣發證券（香港）致力於成為聚焦亞洲市場、具有中國優勢及灣區特色的領先中資券商。在近20年的發展歷程中，廣發證券（香港）為全球及本地企業、機構、零售及高淨值客户提供全球證券、投行業務、財富管理與經紀、投資管理等全方位金融服務。2024年以來母公司對海外子公司完成3次注資，註冊資本由56億港元增加至103.4億港元，反映了對海外業務的重視。2024年收購亞洲最大的獨立資產管理公司之一惠理集團20.20%股權，進一步拓展了廣發證券（香港）在資產管理行業的國際影響力，以滿足境內外投資者日益增長的跨品類、跨市場、全球化的投資需求。

（7）中信建投：公司通過中信建投國際開展海外業務，公司依託強大的股東支持及國內業務優勢，搭建跨境市場產品和服務平臺。國際投行業務方面持續推進內地和中國香港投行一體化工作，繼續拓展在中國香港市場的業務範圍，實現中概股迴歸、港股私有化、跨境收購等不同類型產品的多樣化發展，進一步增強全方位服務客户的能力。2025年董事會批准向國際子公司增資15億港元，反映海外業務重視程度提升。

2.3、 業務結構以投行和投資為主，美聯儲降息疊加H股IPO高景氣驅動ROE提升

多數頭部券商海外業務以投資收益為主，受益於利率下降以及客需提升。中金、中信港股IPO業務領先，投行增長受益於港股一級市場高景氣。

（1）國泰君安國際：據公司披露，2025H1國泰君安國際收入同比+30%，其中佣金及費用收益同比+51%，利息收益同比+9%，交易及投資淨收益同比+52%，利率下降驅動投資收益高增，港股一二級高景氣驅動經紀和投行高增。收入結構來看，國泰君安國際利息收入佔比較高，主因國際財務報告準則(IFRS)將利息收入確認爲收入，利息支出計入財務費用等成本項目，而國內將利息淨收入（扣減利息支出）確認爲收入。我們考慮利息支出影響后，公司的收入結構以投資收益為主（2025H1佔比為79%），利息淨收入下降主因美聯儲加息以及投資業務持倉增加導致的付息債務增加。

（2）華泰證券國際業務：2024年之前手續費收入佔比較高，主因AssetMark資管收入貢獻，2024Q3出售該平臺后，收入體量下降，2025H1收入以投資收益為主。

（3）中國銀河國際業務：中國銀河國際業務以手續費及利息淨收入為主，中國銀河國際業務戰略深耕東南亞區域，業務以經紀、財富管理為主，複製母公司自身資源稟賦。

（4）中信、中金投行收入高增：我們測算，2025Q1-3中信證券、中金公司海外投行收入分別為11、11億，同比+147%、+39%，受益於港股一級市場高景氣而高增，距離峰值2021年的12、25億仍有提升空間。2025H1中信證券/中金公司海外投行收入佔比6%/16%，剩余預計以投資收益為主。

歷史數據分析，各頭部券商海外子公司ROE和美聯儲加息降息周期相關性較高。（1）加息周期會導致美債價格下降，固收投資收益下降，對海外子ROE壓制程度較大；（2）加息導致外資迴流美國，港股市場交易量下降、一級股權融資低迷，影響手續費收入；（3）加息過程導致券商境外負債成本持續上升，或影響利差，侵蝕淨利潤。

往后看，A股赴港上市浪潮正盛，國內跨境投資需求提升，疊加美聯儲降息周期來臨，預計頭部券商海外投行收入、投資收益和負債成本持續改善，業務收入利潤實現快速增長，成為本輪牛市新敍事。（1）投行：我國企業出海發展需求旺盛，境外上市融資、跨境併購等全球資本運作需求隨之增加。A股赴港上市已形成浪潮，美股中概股迴流也將帶來增量，預計港股IPO高景氣延續。截至2025年11月23日，港股有308家公司處於排隊狀態。A股赴港上市，利好市佔率佔優且海外投行能力強的頭部券商。（2）投資：機構跨境投資和居民財富出海需求持續增長，國內低利率下客户需求旺盛，疊加美聯儲降息周期開啟，投資收益有望高增。（3）負債成本：伴隨美聯儲降息，海外子公司負債成本邊際改善。

2.4、 海外業務滿足客户需求，頭部券商業務全球佈局實現跨越周期

海外業務滿足客户跨境需求，提升券商資產負債和收入利潤體量，提高業績穩定性，通過全球資本市場業務佈局實現跨越周期。頭部券商海外業務已形成一套成熟的體系，核心在於解決客户在全球化背景下的三大核心需求：跨境融資、全球配置與風險管理。（1）投行業務是為通過股權與債券融資，滿足中資企業境外融資、外資參與中國市場的雙向需求；併購顧問協助企業完成跨境戰略整合與資本佈局。（2）股票業務一方面服務外資機構進入中國展業，另一方面協助境內資金進行全球資產配置，分散單一市場風險。（3）FICC業務提供流動性與風險解決方案。通過做市與承銷為境內外客户提供流動性，並利用衍生品和大宗商品服務，幫助客户有效對衝利率、匯率及商品價格波動風險。

3、 中資券商服務中國企業出海具有優勢，海外收入體量較國際投行仍有較大提升空間

中資券商在服務中國企業出海方面具有優勢。面對企業日益旺盛的出海需求，證券公司在助力本土企業跨境融資、併購及全球資源配置方面起到關鍵作用，將「金融服務實體經濟」的根本宗旨落到實處。憑藉對國內產業政策的深刻理解、境內外監管溝通能力、與本土企業長期建立的信任關係以及銜接兩地市場的緊密客户網絡關係，中資券商在協助企業出海方面展現出顯著優勢。在港股IPO等跨境融資活動中，中資券商已佔據主導地位，成功打造了高效的「一站式出海服務鏈」。這種由本土券商主導的金融護航，不僅賦能企業融入全球產業鏈，也反向錘鍊了中資金融機構的國際競爭力。

我國券商海外收入體量較國際投行仍有較大提升空間。高盛、摩根士丹利、野村證券的2025H1海外業務收入佔比為36%、26%、54%。中金公司、中信證券2025H1海外收入佔比為31%、21%，中資券商海外收入佔比已具一定規模。從絕對金額來看，2024年高盛、摩根士丹利海外業務收入1370、1066億元人民幣，中信證券為109億、中金公司為53億，絕對體量上有較大提升空間。從利潤貢獻來看，2024年高盛淨利潤有34%為海外區域貢獻，其中歐洲、中東和非洲地區利潤貢獻24%，亞洲地區利潤貢獻10%。2024年野村控股税前利潤中29%為海外區域貢獻，其中美國14%、亞太11%、歐洲4%。人員上，2024H1中金公司境外業務人員有1114人，海外人員佔比8%，樣本國際投行海外業務人員在萬人量級且佔比30%以上。

高盛的海外業務拓展並非單一依賴某種固定模式，而是一種高度實用主義的組合策略。其國際化進程可概括為：以自設辦事處奠定網絡基礎，以戰略性收購獲取關鍵能力，並憑藉深度綁定國家級項目來實現市場突破。（1）其國際化進程以1970年在倫敦設立首個海外辦事處為實質性起點。隨后通過自建方式快速鋪設網絡，於1974年進入東京和蘇黎世，1983年設立中國香港辦事處並於次年確立其亞太總部地位，1994年進入中國內地市場，1995年進入巴西聖保羅。這種方式為其奠定了全球業務的地理性基礎。（2）關鍵業務能力構建上，高盛則依靠戰略性收購。1981年，高盛收購大宗商品交易商傑潤公司（J. Aron & Co.），是其戰略性收購的典範。此舉使高盛成功進入並逐步主導大宗商品交易領域，該業務后來與固定收益業務整合（FICC），成為其重要的利潤支柱。（3）高盛善於將自身優勢與全球重大經濟機遇深度結合。例如，在歐洲市場，其抓住20世紀80年代英國私有化浪潮，通過為英國燃氣、英國石油等國企提供創新承銷方案樹立了聲譽。這種深度綁定國家級項目的能力，是其國際化成功的關鍵。

野村證券收購海外投行后整合未明顯見效。野村證券在2008年金融危機后，通過收購雷曼兄弟大幅擴張其海外業務，擺脫了日本本土資本市場規模較小、高度證券化、競爭激烈等等限制，實現了收入的大幅增長。但從利潤地域貢獻來看，歐美區域多為負貢獻，成本費用支出較高，一方面因金融危機后的資產減值持續計提以及2011年歐債危機導致的市場低迷，另一方面，更深層次的挑戰源於內部整合——野村證券以零售經紀見長的傳統模式，與雷曼兄弟專注於投行及衍生品的業務結構存在差異，雙方在企業文化和管理風格深度融合存在一定難度，推高了運營成本。

4、 投資建議

大國崛起需建設金融強國，券商海外業務迎發展良機。

大國崛起的過程中企業出海需求必然旺盛，本土企業深度參與全球競爭，需要一個強大的金融體系保駕護航，因此大國崛起需要建設金融強國，這也對證券公司能力提出了更高的要求。打造一流國際投行，不僅是證券行業自身發展的需要，更是打通「科技-產業-金融」良性循環、最終實現國家崛起戰略的關鍵支點。

我們看好本輪慢牛行情下券商海外業務新敍事，供給端看，2025中報券商國際業務收入同比高增，海外業務綜合服務能力持續提升；需求端看，企業出海需求旺盛，低利率催化機構與居民跨境投資需求持續增長；政策面，對外開放機制便利度提升以及監管明確打造國際一流投行為券商海外業務發展提供良好環境。

券商海外業務競爭格局向頭部高度集中，ROE更高、槓桿空間更大。當前A股赴港上市浪潮正盛，國內跨境投資需求提升，疊加美聯儲降息周期來臨，預計頭部券商海外投行收入、投資收益和負債成本持續改善，業務收入利潤實現快速增長，考慮海外業務綜合實力，我們推薦中信證券、華泰證券、中金公司、國泰海通、廣發證券。我們從零售、機構和財富管理三大核心業務角度，推薦低估值頭部券商。（1）零售線推薦國信證券，受益標的，中國銀河H。（2）機構線推薦中金公司H、華泰證券、中信證券。（3）大財富管理：廣發證券AH，東方財富，東方證券H。

5、風險提示

全球市場波動風險：全球股市債市波動對證券公司海外業務帶來不確定影響；

監管趨嚴風險：監管政策趨嚴對券商衍生品等業務帶來不確定影響；

市場競爭風險：行業競爭加劇對券商海外業務帶來不確定影響。

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