年底紅利怎麼投？港股6.5%的股息率看過來

（來源：富國基金）

當指數歸於震盪，一類"低調"的資產和一位"安靜"的基金經理，正在被看見。

一、當所有人討論波動時，聰明錢在關注什麼？

年末的港股市場，像一部進入第二幕的戲劇。第一幕的激昂估值修復暫告段落，恆生指數在26000點關口展開拉鋸。與指數震盪相映的，是場內資金的悄然換檔：從追逐貝塔的澎湃，轉向尋覓阿爾法的沉靜。

在這一轉向中，"紅利"策略再度被置於聚光燈下。這並非簡單的風格輪動，而是多重因素交織下的理性選擇。

1. 難以忽視的"估值引力"

即便經歷反彈，港股紅利資產的估值"引力"依然強勁。以恆生港股通高股息低波動指數為例，Wind數據顯示，截至2025年12月2日，其市盈率（TTM）僅為7.75倍，顯著低於恆生指數的11.99倍及上證指數的16.37倍。在長期利率中樞下行的趨勢中，該指數股息率達6.5%，這意味着，即便不考慮股價波動，僅股息回報已在當前低利率環境下為投資者提供了稀缺的「獲得感」。

注：數據來自wind，截至2025年12月2日

主流紅利指數股息率情況：

注：數據來自wind，截至2025年12月2日

2. 悄然成型的"資金共識"

資金流向揭示了市場結構的深刻變化。南向資金已成為港股最堅定的買家。中信證券研究數據顯示，截至2025年10月9日，滬深港通基金港股重倉持股市值佔其全部重倉持股市值比例達45.90%。這説明，最瞭解中國企業的內資，正將相當比例的彈藥配置於港股，其對偏穩健資產的偏好，或將持續影響着市場風格。

3. 動盪市中的"穩定內核"

港股高股息資產在今年展現了獨特的韌性。全年來看，Wind數據顯示，截至12月1日，恆生高股息率指數以30.58%的漲幅領先。尤其自4月7日市場波動以來，其韌性更為顯著：在此期間，恆生高股息率指數上漲25.43%，恆生港股通高股息低波動指數上漲19.29%，兩者修復幅度均顯著超越同期恆生指數（12.74%）與恆生科技指數（4.17%）。這印證了高股息策略不僅在回調中提供緩衝，更能在復甦階段捕捉可觀回報，其提供的價值在當前環境下獨具吸引力。

然而，市場在12月3日迎來考驗。當日恆指下跌1.28%；12月4日，港股震盪攀升，恆生指數收漲0.68%，恆生科技指數上漲1.45%，港股市場板塊分化加劇。

當指數的單邊敍事被打破，噪音再度放大，如何穿透迷霧，辨明港股的深層水位與未來流向？這需要回歸更本質的驅動邏輯。富國基金海外權益投資部基金經理王菀宜，憑藉其6年的跨境市場歷練，為我們提供了一份全面的港股紅利資產投資策略「清單」。

注：富國基金經理王菀宜，具備13年證券從業經驗，6年投資管理經驗

二、富國基金王菀宜眼中的港股投資「水文圖」

對短板不足採取有力措施

在王菀宜的覆盤里，2021-2023年的港股是"外資戰略性拋售"的三年。從地產、教培行業的衝擊，到美元加息周期的壓力，悲觀情緒被層層疊加。轉機始於2024年，"外資出清徹底，估值和盈利下修到底"，市場進入第一階段估值修復。

而2025年的故事，核心是 美元跌倒，新興市場吃飽。全球流動性轉向，疊加國內"反內卷"與AI產業趨勢的共振，終於扭轉了市場對中國資產的悲觀看法。王菀宜認為，恆指今年上漲，主要是估值擴張在驅動。

誰在買？主力結構正在重塑

"誰是主力？"王菀宜給出清晰答案："第一大主力是內地資金，第二大主力是海外ETF。"一個更微妙的信號是，持續賣出近四年的歐美主動資金，在今年8月首次轉為淨買入。"這是一個情緒的拐點。"但真正的定盤星，無疑是持續南下的內資，它們構成了市場最堅實的基底。

展望2026：在分化中"掘金"

對於未來，她的判斷冷靜而清晰：第一階段估值修復已基本到位，市場將從貝塔行情轉向阿爾法行情。

貝塔（大勢）：

美聯儲降息周期已開啟，全球寬松的流動性是對新興市場估值的"強保護"。

阿爾法（超額收益）：

全社會盈利系統性上修難度較大，機會在於精準捕捉"重點行業和個股盈利/遠期空間上修"。

她的答案：紅利與成長，全都要

面對"選紅利還是成長？"的經典之問，王菀宜的答案毫不糾結："都要。"

這背后是她一以貫之的GARP（合理價格成長）策略：既要成長性，也要安全邊際。她看到，能源、電信、銀行等板塊仍能提供4%-6%以上的隱含股息率，是組合的"穩定器"；同時，必須超配那些盈利可能超預期的板塊，以博取彈性。"在合理的價格買入儘可能高的成長。"這便是她的港股投資策略。

注：以上觀點僅作參考，不代表對市場和行業走勢的預判。

王菀宜對港股相關基金的管理實踐，是她觀點最生動的詮釋。目前，她管理的兩隻港股紅利相關產品，分別是富國紅利精選混合（QDII）、富國港股通紅利精選混合（A類021513/C類021514）。

以其管理時間較長的富國紅利精選混合（QDII）（人民幣份額：009108）為例，就像一位"古典的價值守衞者"。打開其2025年最新三季報，前十大持倉股是領展房產基金、工商銀行、建設銀行、重慶農村商業銀行，以及中國神華、中國移動、中國宏橋等中字頭高息股，輔以黃金股作為鋒線，包括紫金黃金國際、潼關黃金。（注：數據來自基金定期報告，截至2025年9月30日，其前十大重倉股分別為領展房產基金、工商銀行、建設銀行、中國神華、中國移動、紫金黃金國際、潼關黃金、中國宏橋、康臣藥業、重慶農村商業銀行）。

注：定期報告中顯示的前十大持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉，以上個股僅為客觀列示，基金管理人對提及的個股不做任何推介，不代表基金管理人的任何投資建議，亦不作為未來收益的保證。

基金經理王菀宜在季報中指出："作為紅利基金，我們繼續把穩商業模式且提供較高股息率的資產作為底倉，比如公用事業，商業銀行和香港地產。與此同時，我們重點加大了商品價格在低位的煤炭股，以及石油股的配置。同時，我們也適當增配了黃金股作為進攻型品種"。

富國紅利精選QDII展現了較強的獲取超額收益的能力。截至2025年11月24日，該基金人民幣份額近一年淨值增長率為44.73%，超越同期業績比較基準收益率（21.92%）達22.81個百分點，體現基金經理在紅利策略框架下的主動管理成效。

注：基金經理季報觀點及前十大持倉股信息摘自基金定期報告，截至2025年9月30日，僅代表當時觀點，不構成投資建議。

近一年基金業績及同期基準數據來自富國基金，經基金託管人複覈，截至2025年11月24日，基金歷史業績不構成對未來業績的保證。富國紅利精選混合（QDII）人民幣成立於2020/04/23，業績比較基準為恆生高股息率指數收益率(經匯率估值調整)*60%+中證紅利指數收益率*30%+中債綜合財富指數收益率*10%。近4個完整年度(2021-2024)的基金份額淨值增長率(及同期業績比較基準收益率)為5.57%(3.35%)，-19.26%(-4.48%)，-12.39%(-3.76%)，13.45%(20.85%)，數據來自基金定期報告，截至2024/12/31。期間基金經理變動情況：汪孟海(2020/04/23-2022/12/09)、王菀宜(2020/09/17至今)。基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額淨值僅為每份額基金產品的淨資產。基金歷史業績不構成對未來業績的保證。

市場有風險，投資須謹慎。本產品由富國基金發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兑付和風險管理責任。本基金投資於境外資產的比例不低於基金資產的 80%，，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。本基金可以投資於存託憑證、股指期貨、國債期貨、資產支持證券、境外證券等品種，將面臨相關投資品種和業務的特有風險。本基金可投資港股通標的股票，將面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。經富國基金評定，本基金的風險等級為R4(中高風險)，適合風險承受能力為C4及以上的投資者，建議投資者詳閲基金合同等文件，根據自身的風險承受能力審慎作出投資決策。產品風險等級及適配投資者等級以銷售機構評定結果爲準。

三、在寂靜的年底，播種港股「紅利」的種子

歲末之交，港股的劇本正在翻頁。從激昂的估值修復普漲，進入需要更多耐心與精度的結構性分化時段。

此時的紅利資產，扮演着雙重角色：它既是迷霧中的"可靠燈塔"，用實實在在的分紅提供價值回報；它也可能是一片"富含礦藏的價值窪地"，其中那些兼具高股息與盈利改善潛力的公司，正靜待價值的重估。

投資的美妙，往往不在於追逐最喧譁的浪頭，而在於識別潮水退去后，依然堅固而閃光的礁石。當市場的噪音在年末漸漸平息，那由基本面和現金流構築的港股紅利資產的投資價值，其迴響將愈發清晰。