【網龍*張良衞】AI賦能遊戲教育，多元投資增厚業績

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網龍（00777.HK）

AI賦能遊戲教育，多元投資增厚業績

遊戲：長青IP構築基本盤，AI賦能助力降本增效

公司多年深耕MMORPG賽道，以旗下《魔域》《征服》《英魂之刃》等長線IP構築業績基本盤，具備強用户粘性與長線運營能力，其中旗艦IP《魔域》穿越近二十年周期，持續保持高經營利潤率。公司全面踐行「AI+遊戲」戰略，AI目前已深入美術生產、代碼編寫及多語言本地化等環節，助力存量遊戲快速推出多語言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市場以及加速「端遊轉手遊」開發。AI賦能下2025H1遊戲及應用服務板塊研發費用同比減少26.7%，我們看好AI持續降本增效釋放遊戲業務利潤。

教育：教育互動顯示設備龍頭，AI+SaaS開啟轉型新周期

子公司Mynd.ai為全球教育互動顯示設備龍頭，其中2016-2024年普羅米休斯累計銷量達137萬台，2024年全球存量設備市場市佔率近16%，覆蓋全球100萬間以上教室。受疫情后補貼退出及美國政策不確定性影響，Mynd.ai收入階段性承壓。考慮北美2020–2021年疫情高峰期採購的教育設備陸續到期，下一輪替換周期漸進。2025H1公司SaaS生態初步成型，Explain Everything延續增長趨勢，公司通過收購Merlyn Mind引入AI語音助手提升軟件能力，加速向「AI+SaaS」的高毛利訂閲模式轉型，有望提升業績持續性和盈利能力。

戰投：佈局AI、AR與泛文娛賽道，構建長期增長生態

公司戰略投資ROKID、創奇思、帥庫網絡，進一步強化公司在AI、AR、泛文娛等領域的生態佈局。AI方面，子公司創奇思與中科聞歌簽訂合作協議，成為中科聞歌於境外市場的唯一獨家出海平臺與商業化夥伴。目前雙方已合作開發多款AI大模型產品，助力公司搶佔AI大模型出海先機；AR與元宇宙佈局方面，公司戰略投資AR眼鏡龍頭Rokid，探索元宇宙教育與遊戲的新應用場景；泛文娛方面，公司投資帥庫網絡，卡位團播賽道，有望持續貢獻業績增量。

盈利預測與投資評級：我們預期公司2025–2027年歸母淨利潤分別為4.0/6.7/6.8億元，當前市值對應PE分別為13.6/8.1/8.0倍。SOTP估值法下，公司目標市值85.0億人民幣，對應港股目標價17.59港元/股。我們看好公司存量遊戲穩健運營，教育業務受益設備更新周期，AI全面賦能遊戲教育，多元投資貢獻業績增量。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：新遊流水不及預期、補貼政策的不確定性、AI模型發展不及預期

（分析師 張良衞、周良玖）

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