第一上海 | 【公司研究】亞馬遜（AMZN，買入）：AI驅動雲計算和電商業務雙引擎

雲收入再加速，更加註重芯片與產能擴張

AWS作為公司的核心利潤與增長引擎，儘管上半年AWS面臨供給不足導致收入放緩，但產能瓶頸已在Q3得到了緩解，季度收入同比增長20%至330億美元，積壓訂單增至2000億美元。Trainium2季度收入環比增加150%，達到數十億美元，並且全部產能已投入使用。與Anthropic合作的雷尼爾計劃已部分竣工，目前採用50萬顆Trainium2（預計年底翻倍至100萬顆），將為Anthropic提供訓練上一代模型所需5倍的算力，減少對其他芯片的依賴。在2025年AWS大會上，公司宣佈Trainium3已開始出貨，Trainium4將支持英偉達的NVLink Fusion，兼容性提升。在硬件層面，公司注重自研芯片的靈活度與經濟性，通過 Trainium系列芯片以及與英偉達兼容，為客户提供了性能、靈活性和性價比的組合。CEO安迪·賈西表示，當前AWS的容量較2022年已經翻倍，並計劃在2027年再次翻倍。預計2025年現金資本支出約為1250億美元，並將在2026年繼續追加。

AI賦能購物體驗，物流網絡持續升級

電商業務通過AI助手與物流網絡的升級，不斷提升運營效率，並鞏固在零售市場的核心競爭力。2025年已有2.5億客户使用了AI購物助手Rufus，使消費者完成購買的可能性提高了60%。美國「黑色星期五」在線消費額達到118億美元新高，同比增長9.1%。此外，亞馬遜將購物功能與Prime Video直播賽事結合，在「黑五」期間Prime Video廣告收入同比增長了40%。物流是亞馬遜的核心競爭力，通過區域化佈局，有望在2025年實現史上最快的Prime配送速度，並將生鮮雜貨當日達服務擴展至超1000個城市。由AI驅動的轉化率提升，疊加區域化物流網絡的協同效應，將持續鞏固亞馬遜的市場競爭地位。

目標價303.50美元，買入評級

預計2025-2027年收入為7106、7971、8882億美元，經營利潤為811、1037、1298億美元，每股盈利為7.20、7.95、9.84美元。採用分部估值法，求得目標價303.50美元，對應現價30%的上漲空間，買入評級。

風險因素

1）全球宏觀經濟狀況和消費者支出的變化；2）AWS產能擴張的執行風險，任何重大延迟可能導致AI負載流向競爭對手；3）其他電商agent的顛覆式創新，當前OpenAI與Shopify等合作開展電商業務，短期可能影響亞馬遜的流量入口，儘管亞馬遜擁有物流的護城河，但未來可能將持續面臨新老玩家的挑戰