【開源零售｜醫美化粧品11月月報：美麗田園收購思妍麗100%股權，雙十一大促落幕美粧表現亮眼】

（來源：澤鵬商業觀察）

板塊行情回顧

醫美（選取14家上市公司）：11月個股漲幅靠前為*ST蘇吳（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、華東醫藥（+1.0%）；化粧品（選取20家上市公司）：11月個股漲幅靠前為科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷爾佳（+11.2%）。

醫美：美麗田園收購思妍麗100%股權，實現「三強聯合」

（1）2025年10月15日，美麗田園宣佈以12.5億元人民幣戰略收購思妍麗100%股份，本次收購后中國美容服務行業市佔率前三品牌（美麗田園、奈瑞兒、思妍麗）將齊聚一家，搶佔高端品牌黃金戰場。此外，2025年11月19日，美麗田園舉行了戰略升級發佈會，宣佈面向未來的三大超級戰略，「超級品牌+超級連鎖+超級數字化」。（2）2025年10月科笛集團兩大核心大單品重磅上市，科笛集團外用非那雄胺噴霧劑紛永維®Finjuve®、4%鹽酸米諾環素泡沫劑安佐清®在中國正式開啟銷售，公司兩大核心單品產品力強勁疊加多元化管線儲備，后續有望打開銷售市場空間。

化粧品：雙十一大促落幕，美粧表現亮眼

2025年雙十一電商大促告一段落：10月7日-11月11日雙十一全網電商銷售總額為16950億元，較2024年增長14.2%。其中，美粧品類全網GMV高達1325億元，美容護膚和香水彩粧細分板塊的銷售總額分別為991億元和334億元。分渠道看，天貓與抖音雙十一美粧榜首分別為國貨品牌珀萊雅與韓束，國貨龍頭地位彰顯。分品牌看，（1）珀萊雅整體表現亮眼，主品牌在天貓美粧全周期成交榜、京東、拼多多和唯品會美護國貨榜均為榜首；（2）上美股份主品牌韓束在抖音穩居美護榜TOP1，其他渠道也均為細分品類熱賣榜TOP1；（3）若羽臣品類破圈，氣味正超越香水瓶的邊界，打開「全域用香」時代。消費趨勢方面，功效護膚及高價格帶為本次雙十一的增長核心，高端美粧景氣度趨勢延續，高價格帶GMV環比增速亮眼，自播地位深化夯實品牌心智。最后，即時零售作為「新戰場」，珀萊雅、自然堂、薇諾娜、毛戈平等多家品牌已入駐美團「品牌官旗閃電倉」，據雙十一開門紅首日戰報，美團閃電倉美粧護膚等品類GMV翻倍增長。

投資建議：看好「情緒消費」下的高景氣賽道優質公司

（1）醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構，重點推薦愛美客、科笛-B，受益標的美麗田園醫療健康等；（2）化粧品：看好滿足情緒價值和安全成分創新的國貨品牌，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位）、珀萊雅（國貨美粧龍頭，持續夯實「大單品策略」，雙十一表現亮眼）、上美股份（主品牌韓束穩固心智，子品牌細分賽道持續放量，業績有望持續增長）、鉅子生物、丸美生物、潤本股份等。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。

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行情回顧

11月美容護理指數下跌3.55%，位列第26位。美容護理指數11月報收4451.46點，跌幅為3.55%，在所有一級行業中位列第26位，表現弱於大盤（11月上證綜指下跌1.67%）。

11月，*ST蘇吳、朗姿股份、華東醫藥在醫美板塊漲幅居前。我們選取的14家醫美上市公司（含新三板掛牌公司）中11月共計4家上漲、10家下跌。其中，月漲幅靠前的為*ST蘇吳、朗姿股份、華東醫藥，月漲幅分別為25.3%、3.8%、1.0%；月表現靠后的為復鋭醫療科技、錦波生物、美麗田園醫療健康。

2025年1-11月，四環醫藥、雍禾醫療、美麗田園醫療健康在醫美板塊漲幅居前。2025年1-11月，醫美板塊所選公司中共計7家上漲、7家下跌。其中，四環醫藥、雍禾醫療、美麗田園醫療健康在醫美板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為106.0%、92.2%、43.9%；2025年1-11月跌幅靠前的分別為華韓股份、愛美客、*ST蘇吳。

11月，科思股份、嘉亨家化、敷爾佳在化粧品板塊漲幅靠前。在我們選取的20家化粧品上市公司中，11月共計10家上漲、10家下跌。其中，11月漲幅靠前的為科思股份、嘉亨家化、敷爾佳，月漲幅分別為18.9%、13.0%、11.2%；月跌幅靠前的分別為若羽臣、華熙生物、芭薇股份。

2025年1-11月，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化粧品板塊中漲幅居前。2025年1-11月，化粧品板塊所選公司中共13家上漲、7家下跌。其中，嘉亨家化、若羽臣、上美股份在化粧品板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為158.8%、158.3%、154.3%；2025年1-11月跌幅靠前的分別為科思股份、珀萊雅、鉅子生物。

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醫美

美麗田園收購思妍麗100%股權

實現「三強聯合」

美麗田園以12.5億元收購思妍麗100%股份，實現「三強聯合」。2025年10月15日，美麗田園宣佈以12.5億元人民幣戰略收購思妍麗100%股份，本次收購后中國美容服務行業市佔率前三品牌（美麗田園、奈瑞兒、思妍麗）將齊聚一家，搶佔高端品牌黃金戰場，20大核心城市中約456個高端商業覆蓋率將達42%，市場份額及核心商圈壁壘有望提升，進一步鞏固和升級「雙美+雙保健」的商業模式。此外，2025年11月19日，美麗田園舉行了戰略升級發佈會，宣佈面向未來的三大超級戰略，「超級品牌+超級連鎖+超級數字化」。 我們認為，公司堅定「內生+外延」雙輪驅動戰略，通過清晰的戰略路徑和優秀的資本整合能力，有望實現「強強聯合」穿越周期，重塑美業價值新空間。

科笛集團兩大核心大單品重磅上市。2025年10月科笛集團外用非那雄胺噴霧劑紛永維®Finjuve®、4%鹽酸米諾環素泡沫劑安佐清®在中國正式開啟銷售，分別為全球首個且唯一用於雄激素性脫發治療的外用非那雄胺產品、全球首款且唯一的外用4%鹽酸米諾環素泡沫劑。外用非那雄胺臨牀驗證其療效與口服劑型基本一致，外用米諾環素實現精準靶向遞送，均降低全身性不良反應風險。我們認為，公司兩大核心單品產品力強勁疊加多元化管線儲備，后續有望打開銷售市場空間。

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化粧品

雙十一大促落幕，美粧表現亮眼

雙十一電商大促落幕，全網成交總額突破1.6萬億元，整體維持韌性增長趨勢。2025年雙十一電商大促告一段落：星圖數據統計顯示，10月7日-11月11日雙十一全網電商銷售總額為16950億元，較2024年增長14.2%。其中，綜合電商銷售總額為16191億元（同比+12.3%，下同），即時零售銷售額為670億元（+138.4%）。整體來看，2025年雙十一電商平臺促銷周期顯著拉長，大促走向新常態。

美粧品類全網GMV高達1325億元，國貨品牌持續崛起。星圖數據顯示，2025年雙十一全周期（10.7-11.11）個護美粧類GMV高達1325億元，依然位列綜合電商平臺的第四，其中美容護膚和香水彩粧細分板塊的銷售總額分別為991億元和334億元。從天貓渠道來看，2023-2025年天貓雙十一美粧TOP20前五寶座較為穩固，呈現「強者恆強」的競爭格局，珀萊雅、歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛連續三年位列前五，其中珀萊雅穩居榜首，國貨龍頭地位彰顯。同時，TOP20榜單中國貨品牌佔5席，較2024年新增了毛戈平，國貨勢頭兇猛。從抖音渠道來看，2024-2025年抖音雙十一美粧品牌榜榜首同爲韓束，珀萊雅位列第二；細分護膚/彩妝（包含彩妝/香水/美粧）榜單中國貨品牌崛起，雙榜Top5中國貨品牌均佔據4席，國貨持續發力。

分品牌來看，（1）珀萊雅：主品牌珀萊雅在天貓美粧全周期成交榜、京東、拼多多和唯品會美護國貨榜均為榜首，抖音美護品牌榜位居第二；彩妝線彩棠為天貓國貨彩妝品牌榜TOP2，其中修容、粧前乳、遮瑕均為細分賽道TOP1；洗護線Off&Relax全渠道GMV同比+80%，整體表現亮眼。（2）上美股份：主品牌韓束在抖音穩居美護榜TOP1，其他渠道也均為細分品類熱賣榜TOP1，明星大單品紅蠻腰及X肽系列大賣，子品牌嬰童護理線一頁newpage全渠道GMV同比增長145%，天貓開售2小時銷售額超過2024年雙十一首日全天。安敏優雙十一全渠道GMV同比208%，中國特色植物成分青蒿崛起，文化自信賦能一條差異化路徑。（3）若羽臣：品類破圈，氣味正超越香水瓶的邊界，打開「全域用香」時代，旗下綻家全渠道GMV同比增長80%，均邁入各平臺家清細分賽道Top5，其中在小紅書家清店鋪紅榜中拿下榜首，多數大單品也在天貓各單品銷量/熱賣榜拿下亮眼成績。

功效護膚及高價格帶為本次雙十一的增長核心，自播地位深化夯實品牌心智。（1）複合功效型產品成為新增長點：天貓2025年雙十一期間GMV前50的熱銷護膚品中，複合功效護膚品GMV佔比高達47%，據經濟觀察報數據，近六成（59%）人在購買美粧護膚產品時會主要看功效，其中補水保濕、抗老淡紋成為兩大核心訴求，消費需求從基礎護膚轉向複合型功效的趨勢得以驗證。（2）高價格帶領漲：天貓2025年雙十一期間，高價格帶GMV環比增速亮眼，預售首日4小時李佳琦直播間毛戈平多款產品快速售罄，美粧量價齊升領漲雙十一，高端美粧景氣度趨勢延續。（3）自播地位凸顯：2025年雙十一抖音美粧品牌直播榜中自播榜Top10品牌與美粧榜Top10品牌重合度較高，自播已成為品牌增長的核心驅動力。

即時零售「新戰場」疊加AI技術落地，推動消費體驗全面升級。各大品牌持續加碼佈局即時零售，京東上線「自營秒送」，淘寶閃購推出「淘寶便利店」，美團作為市場的先行者，推出「品牌官旗閃電倉」，珀萊雅、自然堂、薇諾娜、毛戈平等多家品牌已入駐。根據美團閃購雙十一開門紅首日戰報，美團閃電倉美粧護膚等品類GMV翻倍增長，毛戈平、可復美等品牌官旗閃電倉GMV較平日增長超10倍。與此同時，各平臺部署豐富的AI工具矩陣，構建起一套貫通供應鏈、商家運營和消費體驗的全鏈路智能解決方案，提升供給側資源調配效率，通過個性化服務和交互優化消費者購物體驗。2025年天貓雙十一也成為AI技術全面融入電商生態的關鍵節點，僅預售期間AI助力商家ROI同比增長超15%，形成了「好產品+準流量+高效率」的良性循環，實現消費者、商家與平臺的三方共贏。

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投資觀點

關注「情緒消費」下的高景氣賽道優質公司

醫美：看好佈局差異化增量賽道的上游醫美產品廠商和規模與版圖擴張並進的連鎖醫美機構。高端醫美消費人羣仍具韌性，長期看「滲透率+國產化率+合規化程度」多維提升邏輯未變，建議關注：（1）上游廠商差異化定位產品和海外投資佈局，重點推薦愛美客（持續整合全球資源，依託區位優勢加快產品線拓展）、科笛-B（差異化優勢顯著，期待新品放量打開市場空間），受益標的錦波生物等；（2）下游醫美機構併購整合，推進「內生+外延」增長，重點推薦朗姿股份（醫美業務的區域化佈局加快，看好內生+外延雙重驅動業績增長），受益標的美麗田園醫療健康（龍頭地位穩固，建議關注后續併購整合節奏）等。 

化粧品：從心智到「芯智」，看好滿足情緒價值和安全成分創新的美粧/個護/彩妝/香水品牌。2025年以來，國內化粧品零售市場整體呈現「波動中温和復甦」態勢，情感鏈接構築新壁壘，本土品牌乘勢而起，「技術成分IP化」與「文化自信」重塑產品創新，建議關注滿足情緒價值和安全成分創新的國貨美粧品牌，（1）主線一：擁有卓越的平臺化多品牌綜合運營能力的品牌，重點推薦珀萊雅（國貨美粧龍頭，持續夯實「大單品策略」，雙十一表現亮眼）、上美股份（主品牌韓束穩固心智，子品牌細分賽道持續放量，業績有望持續增長）、丸美生物（以重組膠原蛋白加碼醫美領域的佈局，進一步打開想象空間）、鉅子生物（中國首款「重組膠原蛋白凍干纖維」三類醫療器械產品獲批上市，打開醫美新空間）、貝泰妮等。（2）主線二：高端美粧打造稀缺、國貨勢能向上，重點推薦毛戈平（線上線下渠道雙發力，品牌勢能維持高位）。（3）主線三：個護家清全面開花，嗅覺經濟打開全域用香場景，重點推薦潤本股份（后續新品推出疊加線下渠道SKU拓展的空間值得期待），受益標的若羽臣（實現從家清到大健康等多個核心場景的覆蓋，有望持續為業績貢獻增量）、上海家化（六神、玉澤強勢領跑韌性凸顯，創新品牌品類成功破局）等。

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風險提示

（1）消費復甦不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

本篇研報首次發佈時間：2025.12.03