協合新能源（00182.HK）與泰康共同設立18億基金，給出綠電行業穿越周期的新解法

2025年，中國新能源行業正處於從「規模擴張」向「提質增效」切換的關鍵階段。隨着平價上網全面鋪開與電力市場化交易深化，行業貝塔（Beta）紅利逐步消退，企業阿爾法（Alpha）能力的構建成爲了資本市場關注的核心。

這一階段的行業分化與轉型訴求愈發凸顯，無論是儲能技術的商業化落地能力，還是光伏電站的度電成本控制、風電項目的運維效率提升，每一個新增量的挖掘，都可能成為衡量企業阿爾法的核心標尺。

在此背景下，12月3日，協合新能源集團及旗下協合資管，攜手泰康，共同發起設立18億人民幣新能源投資基金，釋放出了企業發展層面的積極信號。

筆者認為，這不僅是應對行業周期壓力的戰術動作，更是業務邁向「投資運營+專業管理」雙輪驅動的一次升維，有望重構公司的盈利邏輯。

一、綠電行業邏輯切換：「規模紅利」轉向「以運營為核心」

關於協合新能源與泰康共同設立18億新能源投資基金背后的邏輯，必須將其置於行業環境下看待。

2025 年以來，綠電行業呈現「裝機高增與盈利承壓」的分化格局。國家能源局數據顯示，1-10月風光新增裝機3.23億千瓦，佔全國新增發電裝機比重達81.2%，太陽能、風電新增裝機同比分別增長39.5%、52.9%；但電網消納能力不足導致供需失衡，1-9月全國近半數地區風電利用率、約三分之一地區光伏利用率低於95%，行業盈利能力遭遇嚴峻考驗。

另一方面，企業優化資本結構提升財務韌性的必要性凸顯。新能源發電行業屬於資本密集型行業，過去的高增長往往伴隨着高槓杆運營。但在行業充滿不確定性的當下，高槓杆不再帶來ROE提升，反而擴大風險敞口。

因此，行業轉向「提質增效」階段后，綠電運營商的發展需要從「規模紅利」向「以運營為核心」。通過運營層面實現價值創造，並尋找新的增長路徑，構建起穿越周期的增長韌性。

二、基金設立的戰略價值：探索向「運營商+專業資產管理」雙角色升級的價值重構

該基金的設立，是協合新能源向資產管理領域邁進的一步，強化了企業的增長邏輯，儘管這一角色升級的成效仍需市場長期檢驗，但已為協合新能源新的增長曲線帶來了想象空間。

在傳統重資產模式下，企業的擴張速度和槓桿率高度關聯，對於抗風險能力相對國央企更弱的協合新能源來説，高槓杆率在當前行業周期下更多是壓力。而資產管理模式則可藉助外部資本加持，放大自身在產業能力上的價值。

通過基金提供的平臺，協合新能源向更多項目輸出評估、運維、管理等專業服務，在不增加自身資產負債表壓力的前提下，盈利來源有望從單一發電收入往多元化拓展，推動業務從電力資產投資應用到電力資產管理服務的轉變。

這意味着，協合新能源可以依託專業護城河實現收入的「開源」，也能幫助自身「控風險」。專項基金設立后，如投資協合的項目，則可盤活公司自有資產流動性，優化資本結構；如投資市場中的項目，協合能夠提供專業服務與把關，一方面賺取管理服務收入，另一方面保障基金投資項目的優選質地，協合自身亦有望從中獲取投資收益。

從行業借鑑意義上，協合新能源的新發展路徑，印證了企業在行業不同階段選擇發展模式的重要性。

近20年來，協合新能源從早期的電站開發建設，到中期的精細化運營，再到如今的資產管理探索，其戰略始終與行業周期同頻，這種戰略取捨，是其在行業競爭中持續立足的關鍵。

綜合來看，協合新能源與泰康共同設立新能源投資基金，是其跳出行業短期增長困局的一次嘗試，這種產融協同下的資產管理轉型，既契合行業周期變化，也在一定程度上發揮了自身的產業能力壁壘。

未來，若能順利完成能力遷移與模式跑通，協合新能源有望在新能源資產管理賽道形成先發優勢，其路徑探索也將為行業提供一份可參考的發展方向。