「高認購+高波動」，港交所多隻新股股價「過山車」

　　2025年堪稱近年港股打新的「賺錢效應大年」，多隻新股首日漲幅超100%。

　　而熱度褪去后，「高開低走、曇花一現」卻成為貫穿全年新股市場的主流態勢。其中，最具代表性的是以超過1.15萬倍的公開發售超額認購倍數、刷新港交所新股歷史紀錄的金葉國際集團（HK08549，股價0.375港元，市值1.500億港元）。作為港股史上首隻「萬倍認購股」，金葉國際集團上市首日收盤漲幅高達330%，但此后股價一路走跌。截至12月3日收盤，其報收0.375港元/股，已跌破0.5港元的發售價。

　　多位港股業內人士在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，2025年以來，港交所新股市場整體強勁，但多數呈現「高開低走」特徵，原因在於認購熱情高漲、超額認購顯著推動股價首日大幅高開。這與前幾年港股打新熱的「高認購+高波動」相似，但2025年的新股表現更分化，頭部龍頭抗跌，中小票更易「過山車」。此現象並非基本面惡化，而是「高估值發行+短線槓桿+存量博弈」的結果，制度設計與資金偏好也讓打新成為短期價格發現與籌碼再分配的「一錘子買賣」。

港交所8月推出新規

　2025年港股打新熱度幾何？在港股新股認購倍數榜單中，年內登場的多隻新股強勢霸榜，屢次改寫港股打新紀錄。

　　二級市場的交易熱情也持續高漲。2025年大多數新股都在券商暗盤交易或上市首日出現較大幅度的漲幅，從20%至330%不等。

　　「在投資者參與熱情高漲，但可分配股份量減少的雙重作用下，今年港股新股超額認購倍數更為突出，市場一度出現‘一股難求’的局面。這種供需失衡的格局，直接導致新股上市后短期內股價大幅上漲。」光大證券國際證券策略師伍禮賢在接受記者採訪時表示，2025年港股二級市場表現也不錯，恆生指數年初至今漲幅超30%。這種投資熱情也從二級市場逐步傳導至新股市場，進一步助推了新股市場的火熱態勢。

　　然而，在首日上漲喧囂后，不少公司股價隨后一路下行。最典型的就是IF椰子水品牌的母公司IFBH，其2025年6月30日上市首日漲幅超40%，但在7月初后股價持續走低，截至12月3日，其報收15.840港元/股，較招股價27.800港元/股已跌超40%。此外，鈞達股份、聖貝拉、新琪安、禾賽-W等均走出高開低走的「過山車」行情。

　　匯生國際資本有限公司總裁黃立衝分析道，在2025年打新資金里，保證金融資和短線槓桿比例依然很高，公開認購倍數動輒上千倍、個別項目上萬倍，散户中籤率低於1%，這類資金的目標就是「首日兑現」，不會願意長期陪跑。「上市首日衝高時，莊家、配售資金和打新散户一起出貨，流動性集中在1至2天內釋放，之后成交額迅速萎縮，股價就容易沿着獲利盤的成本區間一路往下‘踩踏’。」

　　2025年8月，港交所就優化首次公開招股市場定價及公開市場規定的諮詢文件刊發諮詢總結（以下簡稱新規）。在分配至公開認購部分，允許新上市申請人選用「機制A」或「機制B」作為首次公開招股發售的分配機制。

　　在「機制A」下，分配至公開認購部分的最大回撥百分比由原建議的20%上調至35%。「機制B」則引入新的機制選項，要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，為10%至60%，並無回補機制（「機制B」下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調至60%）。

　　換言之，「機制B」給中小投資者的公開認購比例下降，中籤率更低。目前，「機制B」成為港交所上市公司採用的主流選擇，且絕大多數採用「機制B」的新股出現了上漲。

　　伍禮賢補充道，由於新股首日掛牌漲幅普遍較高，部分投資者及資金選擇在此時獲利了結，這也成為2025年港股新股市場的突出特點。

打新變成「一錘子買賣」？

　整體來看，港交所新股2025年上市首日表現絕大多數不差，漲幅很多在兩位數以上，破發很少，熱度主要集中在生物醫藥、消費板塊以及部分科技股。

　　黃立衝分析道，2025年火熱認購更多是「結構性套利」，而不是長期看好所有新股。從數據看，新股整體首日回報率的中位數在30%左右，但分佈極不均衡：頭部消費、醫藥、龍頭製造項目長期走勢不錯，部分至今漲幅七八成；另一頭，大量故事性強、業績兑現能力弱的小票，上市幾個月就跌去三四成甚至「腰斬」。「專業資金很清楚這一點，所以會在暗盤或首日把‘打新套利的那一段’先拿走，再慢慢篩選出值得做長期配置的標的。」

　　2017年至2018年，港交所也出現過一輪打新熱，當時也是「高認購+高波動」的現象，大量小市值新股首日飆漲，數日后「腰斬」。

　　由於港交所實行「T+0」交易機制，沒有漲跌停限制，再加上券商暗盤機制，投資者在新股上市首日就能完成「買-賣-回籠資金」的完整閉環。

　　黃立衝認為，上述交易閉環天然鼓勵了短線行為。散户希望靠中籤一兩手股份獲得幾十個點收益；機構里很多產品是用高槓杆打新，目標IRR（內部收益率法）設定本身就是「首日走人」。這和A股有市值配售、漲跌停約束的情況完全不同。

　　在他看來，新規收緊了槓桿申購，提高了機構詢價約束，同時把更多份額向機構、基石投資者傾斜，基石資金鎖定期延長，也在一定程度上抬高了真正「砸盤」的門檻。然而，只要港交所仍是一個高度市場化、交易成本低、退出機制快的市場，「打新-首日兑現」都會是長期存在的一條策略線，只是槓桿強度和參與羣體會階段性調整。