數字資產金庫公司如何悄然改寫規則

儘管價格暴跌，Strategy（納斯達克股票代碼：MTR）等公司競相以工業規模積累代幣，但DART成為人們關注的焦點。最初的模式涉及一家上市公司對數字資產進行定向押注並將其持有在其資產負債表上，但這個概念已經演變。現在，一波新進入者不僅將代幣視為持有的資產，還將其視為可以重組、抵押或重新包裝的金融原始貨幣。

與以現貨價格購買比特幣並將其存入銀行的策略不同，今天的DAT將傳統的積累與一些更加不透明的東西結合在一起：使用以大幅折扣購買的鎖定代幣來建立資產負債表價值，而這些價值在市場上並不立即可見或可交易。

問題是，這些新時代的DAT是在創造新形式的股東價值，還是隻是從根本不應該流動的資產中製造流動性？

數字資產金庫公司背后的核心理念很簡單：以結構化、可公開上市的方式積累和管理代幣。但執行情況差異很大。

Strategy的做法仍然是最乾淨的。該公司持有65萬個BTC，按現行價格計算，價值約為590億美元。它的模型與現貨市場動態直接相關，但這不是唯一的方式。

Sui Group（NASDAQ：SUIG）、Ton Strategy Company（NASDAQ：TONX）、Avalanche Treasury Company（CLARPTO：AVAX）和StablecoinX（CLARPTO：ENA）等新的DART開始通過私人交易和基金會級關係組裝大型代幣投資組合。這些參與者參與了一場擴大國債持有量的競賽，而不一定支付公開市場價格。

他們的競爭優勢：以大幅折扣獲得鎖定或歸屬代幣。

鎖定代幣是分配給生態系統合作伙伴、投資者或具有多年解鎖計劃的戰略買家的分配。它們不能在公開市場上出售，至少不能立即出售。但它們確實具有資產負債表價值。對於DART來説，這開闢了金融工程的新宇宙。

典型的結構是這樣工作的：

在某些情況下，儘管有限制，但鎖定的代幣甚至被用作貸款抵押品，這一趨勢已悄然蔓延到迎合加密國債的私人信貸部門。

雖然像Strategy這樣的公司購買任何人都可以獲得的流動性貨幣;但新時代的DART正在購買打折的未來流動性。兩個例子說明了這一點的重要性：

1.索拉納的鎖定交易索拉納基金會通過向戰略合作伙伴的鎖定分配，在2023-2024年間分配了數百萬美元的SAL，價格通常遠低於市場，這為鎖定代幣資產負債表策略可以擴大規模提供了早期證據。這些折扣交易幫助引導了做市公司和準國債的整個生態系統。

2.第一層生態系統國債Avalanche、Sui和TON在過去12個月里都向機構買家（包括新興的DART）進行了九位數的鎖定代幣戰略銷售。這些交易很少通過公開披露渠道，而是通過私人網絡來源和監管文件進行傳播。對於DART來説，他們是國庫建設的支柱。

當這些公司上市或籌集資本時，它們的文件顯示大量的象徵性頭寸，但可用於支撐股價或債務償還的流動性部分可能要小得多。

當DART使用非流動性資產來支持流動性股票的發行時，關鍵的轉變就會發生。一家以大幅折扣收購價值3億美元的鎖定代幣的公司可能會在其資產負債表上以公平的市場價值呈現這些代幣。與此同時，公眾投資者購買了一家資產基礎多年內無法完全交易的公司的股票。

這對整個加密貨幣提出了一個更深層次的問題。區塊鏈依賴於去中心化和透明的代幣經濟學。但DART將大量折扣的長期持有代幣集中在企業手中。這些公司可能會獲得治理權、搶先體驗或普通股東無法獲得的戰略影響力。

如果少數DART跨鏈條積累了大量鎖定分配，它們就會成為事實上的跨生態系統權力掮客，能夠影響治理、流動性甚至市場認知。

對於分析DART的投資者來説，有三個指標值得關注：

DART正在成為傳統資本市場和加密貨幣生態系統之間的新橋樑，但它們建立在不對稱的基礎上，具有不透明的代幣交易和流動性假設，這些假設在壓力條件下可能無法成立。

DART會塑造加密貨幣的下一個周期嗎？他們已經是了。真正的問題是投資者是否瞭解他們正在進行的交易：購買可能根本沒有流動性的資產的流動性風險敞口。

觀察列表：關注SUI、AVAX和TON即將推出的代幣解鎖日曆。

熱門鏡頭：DART的第一個真正的壓力測試不會來自市場轉向南;它將來自一家大型連鎖店改變其代幣經濟學的那一刻，從而影響DART的鎖定持股。

專業提示：在評估任何數字資產金庫公司時，請將標題代幣余額與流動代幣余額分開。

免責聲明：不是財務建議。總是做自己的研究。

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