買下酸奶企業優諾中國，IDG資本在打什麼算盤？

深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱「天圖投資」）日前宣佈，擬將子公司及基金等所持有的優諾乳業有限公司（簡稱「優諾中國」）股權出售給崑山諾源睿源管理諮詢有限公司，交易價格約8.14億元。

股權穿透結果顯示，買家崑山諾源睿源管理諮詢有限公司關聯方為IDG資本，其執掌下的優諾中國未來如何發展引發關注。據天圖投資港股公告，優諾中國近幾年不斷擴充產品線，但直至2023年才「實現盈利的歷史性轉折」。在液奶消費整體下行、酸奶新興品牌迭出的背景下，優諾中國能否保持當前業績增速有待觀察。

分析認為，IDG接手后，或將利用其投資的瑞幸、喜茶等新茶飲品牌與優諾酸奶產生協同效應，拓展現制飲品原料渠道。優諾酸奶本身體量較小，仍具有品牌和業績「包裝」價值。

天圖投資出售優諾中國股權

資料顯示，優諾中國是全球第二大酸奶品牌「優諾Yoplait」在中國大陸地區的業務實體。優諾Yoplait品牌1965年創始於法國，2013年正式進入中國大陸市場。2019年，天圖投資從通用磨坊手中收購優諾中國股權，並獲得在中國大陸地區開展優諾品牌研發生產和營銷銷售的授權許可。

天圖投資方面當時表示：「乳業是天圖在大食品賽道中重點關注的行業之一，伴隨着中國消費升級趨勢，中國酸奶市場前景廣闊，中高端乳品將更加獲得消費者的青睞。」「對優諾中國業務的整體收購，是天圖歷史上首次對全球品牌中國業務的控股型併購，將幫助天圖快速提升在乳製品領域的影響力。」

截至目前，天圖投資通過子公司深圳興啟投資企業（簡稱「興啟投資」）、深圳天圖興鵬大消費產業股權投資基金合夥企業（簡稱「天圖興鵬」）間接持有優諾中國約45.22%的股權，此次出售價格約8.14億元。其他賣方持有優諾中國約41.74%的股權，出售總對價約7.51億元。交易完成后，天圖投資將不再持有優諾中國任何股權，並預計此次出售錄得84.70萬元的虧損。

買方崑山諾源睿源管理諮詢有限公司成立於2025年3月，主要從事投資及資產管理。其股東為珠海嘉拓管理諮詢合夥企業、南昌和諧安瑞股權投資合夥企業、珠海尤格管理諮詢合夥企業，最終權益擁有人為牛奎光、李建光、王靜波。

對於出售目的及影響，天圖投資在公告中稱，公司作為私募股權投資管理機構，出售項目股權使公司實現投資回報，而良好的投資回報可增加公司的資金流動性，並用於其他投資等業務發展機會。此外，子公司天圖興鵬目前正處於基金退出期，該基金將尋求剝離其持有的項目股份，並向其投資者及有限合夥人返還資本，本次項目股權出售事項將使天圖興鵬能夠履行其有限合夥協議項下的退出義務。公司投資或出售項目股權資產屬於公司日常經營業務，不會對公司財務狀況及經營成果產生不利影響。

IDG資本能否帶動業績

股權穿透結果顯示，崑山諾源睿源管理諮詢有限公司關聯方為IDG資本，其執掌下的優諾中國未來如何發展引發關注。

官網資料顯示，IDG資本自1993年起在中國開展風險投資業務，「是中國市場最活躍的私募股權基金管理人之一」，經手的IPO及併購退出案例超過600件，主要投資集中在消費科技、大健康、消費領域，代表性案例包括喜茶、三隻松鼠、瑞幸、元氣森林等。

有消息稱，IDG資本收購優諾中國經歷近一年談判，其間有多家一線機構參與角逐。此次收購主要源於IDG資本對低温乳製品賽道的判斷。國內冷鏈完善與渠道革新推動低温奶消費升溫，而優諾中國恰好契合這一趨勢。交易完成后，優諾中國原有管理團隊將繼續保留，同時獲得IDG資本三方面賦能，包括支持品牌向華南、華北市場擴張佈局，開拓新興渠道挖掘增長潛力，聯動瑞幸、喜茶等IDG資本所投的其他企業進行協同等。截至發稿，IDG資本未對此作出回覆。

根據天圖投資12月2日微信公眾號內容，近幾年來，優諾中國已逐步將核心業務低温酸奶產品線，從經典優絲系列拓展至希臘酸奶、冰島式酸奶、兒童酸奶等產品系列，並將產品品類從低温酸奶延伸至低温鮮奶、酸奶冰淇淋、酸奶奶昔等多個品類。

不過據天圖投資港股公告，優諾中國自2023年起才「實現盈利的歷史性轉折」，2024年盈利能力迅速提升。2023年、2024年，優諾中國收入分別約為4.54億元、8.10億元，除稅后淨利潤分別為839.40萬元、9545.40萬元。截至2025年6月30日，優諾中國及其附屬公司未經審覈資產淨值約1.52億元。

隨着酸奶市場整體增速放緩，優諾中國未來能否保持業績增速有待觀察。我國低温酸奶市場自2015年一躍而起，伴隨簡愛、樂純、卡士等新興品牌引入「無糖」「零添加」等創新概念，銷量、售價齊漲，至2019年前后迎來高光時刻，吸引投資者和傳統巨頭紛紛入局。從2020年開始，步入「10元時代」的低温酸奶市場逐漸失速，越來越多的消費者轉向高性價比產品，低温酸奶市場迴歸理性。

凱度消費者指數顯示，2024年及2025年1-8月，全國户內液奶消費分別同比下降4.5%、5.5%。其中，低温牛奶均價自2024年下半年持續下滑，低端產品佔比提升，中、高端市場被擠壓。2020年-2024年，低温酸奶全國市場銷售額呈逐年下降趨勢，但近兩年市場增速有所提升，產品休閒、零食屬性相比牛奶顯著增加。

另據智研諮詢數據，2024年，我國酸奶需求量降至728.4萬噸，同比減少6.55%；市場規模降至998.74億元，同比減少9.02%。與此同時，消費者對酸奶的營養價值和健康效益要求也越來越高，更傾向於選擇低糖、低脂、高鈣、富含益生菌等功能性酸奶。

乳業專家宋亮分析認為，天圖投資當初收購優諾中國時，正值中國高端酸奶市場火熱期，但自疫情開始，低温酸奶市場陷入價格戰，「內卷」加劇。另一方面，現制酸奶對傳統酸奶有較強替代性，渠道碎片化、扁平化也造就了小眾酸奶或網紅品牌的崛起，對傳統酸奶品牌造成衝擊。IDG接盤后，可使優諾酸奶與喜茶、瑞幸等品牌形成渠道協同，拓展現制飲料原料渠道。優諾酸奶目前體量較小，有一定市場口碑，因此具有包裝價值，利用三四年時間可將營收規模做到20億元以上，提升IDG投資價值。

新京報首席記者 郭鐵

校對 盧茜