毛利70%，中國最貴耳機要IPO

「耳機界的愛馬仕」，也要IPO了。

投資家網獲悉，近日消費電子市場傳來大消息，在歐美、日韓市場大殺四方的中國高端耳機公司領頭羊海菲曼已在北交所過會。若順利，北交所會迎來「高端耳機第一股」。海菲曼是國內耳機行業鮮有在全球具有影響力的品牌，其被《福布斯》讚譽爲，「中國智造標杆」。

海菲曼（HIFIMAN）在耳機界成名已久兼具「勵志、神祕、魔幻色彩」。公司創始人邊仿，是位化學博士，赴美留學期間痴迷音樂，因擔心「工作前景堪憂」，用課外時間幫國內耳機品牌拓寬海外銷路。2005年，他用賣耳機賺的錢加獎學金作為初始資本在美國創立海菲曼。

在美國佈置好一切，邊仿把海菲曼總部搬回中國發展。回國后，邊仿組建「聲學實驗室」，帶領團隊自主研發「納米振膜技術」，突圍歐美枷鎖，填補了國產耳機高端音頻材料的技術空白。市場定位上，海菲曼「不走尋常路」，「先征服歐美，再回歸中國。」邊仿早年向外界表示，「中國用户對國產高端耳機缺乏信任只能走最難的路。」2016年，海菲曼發佈驚艷全球的「香格里拉」靜音耳機系統，售價高達30萬元，重新定義了高端耳機「樣貌」。

海菲曼名聲大噪，在國內被貼上「中國最貴耳機」、「耳機界的愛馬仕」等標籤。2024年，在國產耳機行業毛利率「普遍下降」的環境下，該公司毛利率攀升至70.1%，「遙遙領先」一眾耳機玩家，直追「奢侈品之王」愛馬仕的70.3%。公司成長上，海菲曼表現「另類」，邊仿的經營思路與當今多數創業者完全不同，「他拒絕早期融資，主張讓利潤滾動起來。」

雖然，海菲曼對外「勵志」，但也很謎。本次IPO，海菲曼計劃募資4.3億元用於產能擴張。IPO前夕，公司卻大搞分紅，套現了一筆財富。更謎的是，一家主打高端耳機、高研發投入的公司，研發費率低於同行業平均值。這無疑給海菲曼的IPO步伐蒙上了一層灰色陰影。

一

「中國最貴耳機」要IPO了。

在投資家網2025年寫的眾多IPO公司里，海菲曼堪稱消費電子領域最「魔幻」玩家。衆所周知，全球耳機行業廝殺激烈，國內市場競爭更為激烈，不論是低端市場、還是中高端市場、高端市場賺大錢都不容易，連番價格戰、大廠的入局與圍獵，讓行業毛利率「一壓再壓」。

根據百度文庫報告顯示，低端耳機市場呈現技術門檻低、易複製、參與者眾等特點，200元以下產品佔比達到65%，同質化導致均價年跌11%，漫步者等主流品牌因低端市場競爭加劇，淨利潤同比下滑近10%。中高端耳機市場，受制於‌技術成本激增，行業整體毛利率受到擠壓，華為、小米等大廠通過生態互聯穩定提升溢價。高端市場，冰火兩重天，蘋果一家獨大。

總結下來，國內耳機行業整體賺大錢很難，大廠、巨頭靠着品牌溢價、技術賦能、生態互聯維持着利潤空間。海菲曼不算大廠、巨頭，否則它們不會選擇為中小企業提供温牀的北交所IPO。市場綜合競爭力自然也比不過華為、小米、蘋果，可它們的毛利率高得有些離譜了。

其把耳機賣出了比盲盒更賺錢的錯覺。素有「年輕人收割機」之稱的泡泡瑪特，2024年毛利率為66.8%。泡泡瑪特的高毛利率靠「流量、銷售規模、成本控制」支撐。耳機不一樣，高端耳機等於高科技產品。別說高端耳機了，就中高端耳機也需高投入。2025年，小米前三季度累計研發投入235億元，可歸屬小米IoT與生活消費產品業務的小米耳機，2025年第二季度業務毛利率只有22.5%，同比提升2.8%。小米耳機很難賺大錢，海菲曼做到了？

海菲曼的競爭策略是，「不跟國內卷」。公司把高端耳機賣到了歐美、日韓等國家和地區。不過，全球耳機行業平均毛利率約33.83%-38.87%，海菲曼絕對是全球耳機行業里的「神仙」、「耳機之光」。如果公司招股書里約70%毛利率是真的，那麼，海菲曼的模式就太牛了。

海菲曼創始人邊仿應該是耳機界「第一奇才」，他把國產耳機玩出「天花板級」高度。

二

過往公開資料中，邊仿確實常被描述成「創業奇才」。

化學博士赴美留學，痴迷音樂，並焦慮起自己學的專業未來有沒有前途？爲了「找后路」，想到在音頻市場賺錢，把愛好變成發家致富的夢想。邊仿這段經歷倒符合「傳奇創業故事」路徑。在美國，他邊讀書邊給國內耳機品牌擴寬海外銷售渠道，賺取了人生第一桶金。

可邊仿不想只做個銷售，他想將愛好變事業，想創立獨特的國產耳機品牌。當然，還有一種説法是，「2005年，他拿着3000美元獎學金在美國成立海菲曼，畢業后回國發展，把總部搬回國內。」不管哪種説法，海菲曼回到中國，但把銷售渠道、市場放到了歐美、日韓。

邊仿解釋過海菲曼的定位，「先征服歐美，再回歸中國。」他把海菲曼的創業旅途看作最艱難的商業選擇，「中國用户對國產高端耳機缺乏信任，只能先走最難的路（海外）。」

為此，邊仿做了兩件事。國外擴充銷售渠道，國內安心研發。該階段，海菲曼較低調，直到自主研發出了通過微米級超薄振膜實現高保真音質的「納米振膜技術」在行業里初露鋒芒。

「納米振膜技術」被稱作「國產耳機行業的重大突破」。這種超薄結構配合增強磁體技術，使國產耳機首次在音質上達到全球高端水平，填補了國產耳機高端音頻材料的技術空白。該技術很快被用到海菲曼售價3000美元的旗艦耳機「HE1000」上，備受歐美地區「好評」。

按理説，像海菲曼這樣有核心技術、定位歐美高端耳機市場的公司，肯定逃不出VC/PE的鷹眼。沒有一家VC/PE會放過一個有如此實力的公司，「國產高端耳機最有錢景的未來巨頭」。奇怪的是，海菲曼早期拒絕外部融資，邊仿也強調，「不接受外部融資，他要自力更生。」

他提出了個「違背主流創業趨勢的觀點」，「讓企業的利潤滾動起來」。邊仿認為，一家公司首先想的應該是，能不能自我造血。這種意識並不常見，尤其對資金、對技術、對資源要求更高的消費電子領域，沒VC/PE融資，想把事干成、干出規模、干到IPO，難如登天。

海菲曼堅持「不走尋常路」，靠着自有資金創業熬出了頭。2016年，海菲曼發佈售價30萬元的「香格里拉」靜音耳機系統在全球火出圈。彼時，國內驚呆了，有網友稱它們是「耳機界8848」。媒體稱其為，「耳機界的愛馬仕」。海菲曼重新定義了全球高端耳機的「樣貌」。

三

「不走尋常路」的海菲曼本該在不尋常的路上繼續走下去，結果走了一圈又回到資本化的起點上。2024年，海菲曼突然想通了，於年底向北交所提交IPO申請。然后，就沒信兒了。

沒有拿到VC/PE融資，海菲曼如何估值定價是個問題。而且它們主要市場不在國內，高端市場也找不到30萬元耳機對標物。業務上，海菲曼專注高端音頻設備的研發與銷售，產品覆蓋頭戴式耳機、入耳式耳機、便攜式播放器等，均價超3000元，與索尼等全球品牌競爭。

海菲曼本沒把國內同行看成「競品」，它們的一切對手來自海外。這里也有疑問，耳機是熱門消費電子產品，海菲曼適合去港股、美股，關鍵，其市場就在歐美、日韓。海菲曼盯上北交所就挺「神奇」。隨着，海菲曼招股書的發佈及更新，「耳機界的愛馬仕」不再神祕。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，海菲曼實現營收分別為1.5億元、2億元、2.27億元、1.6億元；歸母淨利潤分別為3611萬元、5517萬元、6652萬元、5035萬元；對應毛利率分別為65.06%、68.18%、70.1%、66.8%。考慮到2025年是前三季度數據，海菲曼的全年毛利率維持在70%左右。這毛利率不是一般炸裂，「奢侈品之王」愛馬仕2024財年毛利率是70.3%，LVMH集團毛利率是67%，一個賣耳機的竟然真比奢侈品更「暴利」？

海菲曼營收規模在國產耳機里算小的，更無法跟全球品牌橫向PK。可在賺錢能力上，全球各大「暴利」行業，港股、A股、美股上市公司，大多都拼不過要去北交所IPO的海菲曼。

既然公司這麼賺錢，又不存在VC/PE投資或產生的退出問題、「對賭」情況而「被動IPO」，上市意義在哪？海菲曼的「解釋」是，公司需要一大筆募資擴充產能。此次IPO，海菲曼計劃募資4.3億元用於產能擴張。「神奇」一幕再現，公司IPO前夕突擊分紅了3000萬元。

公司股權架構中，邊仿直接持有海菲曼58.03%股權，並通過一致行動人（珠海音速感、珠海高清領先、珠海時空轉換）合計控制公司85.03%表決權，邊仿是公司分紅最大受益者。

要IPO、要募資，卻提前套現一波財富，這明顯與擴充產能計劃「矛盾」。更為令人疑惑的是研發費用。一家高投入、走高端耳機路線的技術公司，報告期內對應的研發費用分別為768.08萬元、869.03萬元、1058.81萬元、564.09萬元；研發費率分別為5.66%、5.20%、4.93%、4.91%。而行業平均研發費率在5.84%-7%之間，「低投入、高回報」海菲曼的效率驚人。

但願上述疑惑僅是疑惑。那麼，你看好海菲曼的北交所IPO之旅嗎？

本文來自微信公眾號「投資家」，作者：雲帆，36氪經授權發佈。