加幣方向或反轉：閒置產能或已轉正，加拿大央行降息周期被迫放慢

　　（來源：領盛Optivest）

　　基本面總結：

　　1． 加拿大計劃提升橫山輸油管道產能后再考慮出售

　　加拿大政府計劃在出售橫山輸油管道（Trans Mountain）股權之前，先採取措施提升該管道的產能。加拿大能源部長蒂姆·霍奇森（Tim Hodgson）表示，聯邦政府只有在未來幾年通過相關措施將橫山管道的產量最大化后，纔會考慮出售這家國有管道公司的股權。

　　橫山輸油管道於2018年被加拿大政府收購，以確保其擴建項目順利完成。該項目最終成本約為340億加元，並於去年正式投產，使管道從阿爾伯塔省至温哥華附近港口的原油運輸能力由每日30萬桶提升至89萬桶，接近三倍。前總理賈斯廷·特魯多（Justin Trudeau）曾多次表示，政府無意長期持有橫山管道，最終計劃將其出售給私營部門，同時向管道沿線的原住民團體贈予相當比例的股權。

　　現任總理馬克·卡尼（Mark Carney）自今年3月上任后，其政府傾向於在以下事項完成后再啟動出售：管道通行費（tolls）爭議的徹底解決，以及多項優化項目的完成，以進一步提升管道產能。霍奇森在接受彭博社採訪時指出，他在私營部門有20年的交易經驗，認為賣出資產前必須先將其做到最優狀態。

　　目前，使用橫山管道的託運人（shippers）認為通行費過高，他們不應承擔擴建成本超支的責任。該監管爭議預計要到2026年底或2027年初才能最終解決。與此同時，橫山公司正在研究多項「去瓶頸」優化項目，目標是將管道總產能提升至約125萬桶/日。温哥華弗雷澤港務局也計劃疏浚航道，以使油輪能夠裝載更多原油。霍奇森強調，這些性價比高的去瓶頸措施能夠顯著提升現有基礎設施的產能，應優先完成，以最大化加拿大納税人的資產價值。

　　在原住民股權方面，特魯多政府曾與超過120個受影響的原住民團體展開復雜磋商，但進展有限。卡尼政府尚未明確是否沿用原有方案。然而，上周卡尼與阿爾伯塔省長丹尼爾·史密斯（Danielle Smith）簽署的諒解備忘錄明確要求，任何未來通往不列顛哥倫比亞省海岸的新輸油管道必須實現原住民共同所有制，聯邦將提供貸款擔保支持。

　　2． 2025感恩節大促爆棚：美國線上銷售額飆升至442億美元，超預期近5億

　　Adobe Analytics 的最新數據顯示，美國消費者在「網絡星期一」當天的在線消費達到 142.5 億美元，從而使感恩節至網絡星期一五天期間的線上總支出增至 442 億美元。與去年同期的 412 億美元相比，今年網絡周的線上銷售額同比增長 7.7%，這一結果顯著高於 Adobe 此前給出的 437 億美元的預測。

　　從分日數據來看，黑色星期五的線上銷售額創下118 億美元的紀錄，網絡星期一的銷售額則達到 142.5 億美元。Adobe 數字洞察首席分析師 Vivek Pandya 表示，今年美國零售商在整個網絡周持續推出競爭激烈的折扣活動，這一策略促使消費者提前購買，使黑色星期五的熱度明顯向網絡星期一逼近，傳統由網絡星期一主導的格局正在發生變化。

　　在品類表現方面，電子產品、運動用品和家電等高客單價商品的消費意願顯著提升。「先買后付」服務在網絡星期一的使用量創下歷史新高，帶動當日線上支出達到 10.3 億美元，同比增長 4.2%。同時，AI 驅動的線上流量呈現爆發式增長，網絡星期一同比增長 670%，黑色星期五同比增長 805%，大量消費者藉助 AI 聊天機器人進行比價以及搜索玩具、遊戲、珠寶、家電等商品。

　　儘管折扣力度空前，消費者整體仍保持理性，更傾向於精打細算並避免衝動購物。

　　3． 美聯儲未來幾次會議可能出現多張異議票，潛在引發市場與政治風險

　　截至2025年12月1日的分析顯示，美國聯邦儲備委員會（Fed）在未來幾次會議上可能出現較多異議票，這種情況將削弱政策信號的一致性，並加劇外界對其獨立性受政治影響的擔憂。

　　自夏季以來，美聯儲內部在通脹與就業問題上出現明顯分歧。通脹進展停滯與就業放緩使2%通脹目標與最大就業目標發生衝突。美國政府長達43天的停擺推迟了關鍵數據發佈，使決策者必須在信息不足情況下形成立場，導致內部意見進一步固化。

　　當前市場普遍預計12月會議將降息25個基點。若降息成真，至少可能出現三張以上反對票，這是2019年以來首次；自1990年以來出現三張以上異議票的情況也僅有九次。主席鮑威爾尚未明確表態，而紐約聯儲主席、FOMC副主席威廉姆斯的最新言論暗示短期內存在降息空間。

　　分析人士認為，若會議結果包含降息並輔以聲明和記者會上「隨后可能暫停」的信號，或可在內部實現一定妥協。對降息持謹慎態度的地區聯儲主席表達了保持開放的態度，而最早支持降息的沃勒理事則表示12月之后的政策路徑仍需依賴后續補發的大量經濟數據。

　　若投票結果出現如7比5等高度分裂的情況，市場對未來12至18個月利率路徑的定價將受到明顯干擾。此外，在特朗普有意於2026年更換美聯儲主席的背景下，高度分裂的投票結果可能進一步引發對美聯儲獨立性受政治影響的猜測。

　　2025年12月3日（星期三），加拿大經濟日程暫無重大經濟數據發佈，市場焦點轉向北京時間21：15的美國ADP就業報告以及美國ISM服務業採購經理指數（PMI）的公佈。

　　經濟資訊

　　加拿大統計局近日對2022至2024年的國內生產總值（GDP）數據進行了顯著向上修正。修正后，這三年期間的經濟累計增長率較初值提高了1.7個百分點。其中，2024年第四季度的環比年化增長率從2.3%上調至3%。此次上調主要源於消費者支出和企業投資強於最初的評估。

　　這一修正對評估加拿大長期存在的「生產力危機」具有積極意義。儘管生產力表現依然相對疲軟且落后於美國，但修正后的數據顯示，其下滑程度沒有原先顯示的那麼嚴重。例如，2022年的生產率從最初報告的下降0.6%調整為接近持平。經濟學家指出，雖然整體生產力增長仍然令人失望，但形勢已不像此前看起來那樣嚴峻。

　　數據修訂同時改變了關於經濟中「閒置產能」的爭論。一些經濟學家（如加拿大國家銀行的斯特凡·馬里恩）認為，修正表明經濟產出更接近其潛力，閒置產能可能已轉為正值，而非加拿大央行10月估計的-1.1%。這或能部分解釋為何通脹持續居高不下。然而，其他分析人士（如BMO的道格拉斯·波特）則認為，考慮到美國關税帶來的壓力，經濟中仍存在閒置產能，央行可能會對估算進行技術性調整而非徹底改變觀點。

　　總體而言，更強的增長數據和可能減少的閒置空間，給加拿大央行的貨幣政策路徑帶來了新的考量。有分析預計，央行可能在下一份報告中微幅上調中期通脹預期。這強化了市場觀點，即央行在進一步降息時將極為謹慎，可能會在較長時間內維持利率穩定，以觀察經濟在修訂后新基準下的運行情況。

　　政治資訊

　　加拿大政府近期在外交與國內能源政策上做出兩項關鍵決策，引發關注與爭議。

　　在外交防務方面，加拿大已完成談判，正式加入歐盟總額高達1500億歐元的「歐洲安全行動」（SAFE）聯合軍備計劃，成為首個參與該計劃的非歐盟國家。該計劃旨在應對烏克蘭戰爭后的歐洲安全重整，允許成員國通過歐盟擔保的低息貸款聯合採購軍事裝備。國防部長戴維·麥金蒂表示，此舉將為加拿大國防工業（如彈藥、無人機生產）帶來巨大機遇並刺激私人投資。然而，具體的參與費用（據稱為數百萬加元級別）仍在最終確定中。此舉源於總理馬克·卡尼今年6月與歐盟達成的更廣泛防務夥伴關係，被視為加拿大后北約時代深化與歐洲安全聯繫、同時重建本國國防工業基礎的重要一步。

　　在國內，卡尼政府因其能源政策面臨綠黨及其前內閣部長的激烈批評。綠黨領袖伊麗莎白·梅公開表示，她投票支持政府預算是基於「錯誤」信任，並誓言不再重蹈覆轍。其憤怒源於聯邦政府在與阿爾伯塔省簽署的能源諒解備忘錄中，承諾將聯邦碳捕獲税收抵免擴展至「提高石油採收率」項目。梅與剛剛因此辭職的前環境與氣候變化部長史蒂文·吉爾博均認為，這實質上是對石油生產的補貼，違背了預算案原文及政府的環保承諾。梅指責此舉是「重大背叛」，讓總理承諾的價值受到質疑。能源部長則為該政策辯護，稱其能促進碳封存並提振國內鋼鐵需求。這場爭議凸顯了政府在平衡能源經濟發展與氣候目標上面臨的政治困境。

　　金融資訊

　　周二，受大宗商品生產商疲軟的影響，S&P/TSX綜合指數下跌0.2%，收於31，049點。金價和油價走軟拖累礦業和能源股走低，令該指數承壓。巴里克黃金公司（Barrick Gold）下跌3.1%，帝國石油公司（Imperial Oil）下跌3.5%，領跌該板塊。相比之下，Shopify股價上漲4.9%，收復了周一網絡星期一（CyberMonday）期間因支付系統大範圍中斷導致數千家商户受影響而暴跌6.3%的部分失地。

　　加拿大豐業銀行（Bank of Nova Scotia）股價上漲2.8%，此前該行公佈的第四季度財報強於預期，主要得益於資本市場的強勁表現和財富管理費用的增長。目前，市場關注的焦點轉向本周晚些時候即將公佈的加拿大皇家銀行（RBC）（+1%）、道明銀行（TD Bank）（+1.1%）、蒙特利爾銀行（BMO）（+1.1%）、加拿大帝國商業銀行（CIBC）（+1.5%）和加拿大國家銀行（National Bank）（+1.8%）的業績報告。

　　地緣戰事

　　俄烏戰場與外交博弈：12月2日，俄烏衝突各方動態交織。俄羅斯總統普京宣佈俄軍已「完全佔領」烏克蘭東部戰略重鎮波克羅夫斯克，並稱此為重要勝利，有助於實現其戰爭目標。烏克蘭軍方隨即否認，稱仍控制該市北部區域並襲擊南部俄軍。分析認為，普京在美俄高層會談前高調宣佈戰果，意在提升談判籌碼。

　　外交層面，烏克蘭總統澤連斯基表示對和平進程「有些樂觀」，因談判進展迅速且美國展現出濃厚興趣。同日，美國總統特朗普的特使史蒂夫·維特科夫及女婿賈里德·庫什納在莫斯科與普京會面，討論結束戰爭的可能途徑。此前泄露的美國和平提案草案因其被認為過於親俄，引發了烏克蘭及歐洲的嚴重擔憂。

　　歐洲的深層憂慮：歐洲對美國主導的和平進程充滿警惕。歐洲官員和智庫擔憂，任何可能達成的協議或將無法有效懲罰或削弱俄羅斯，從而危及歐洲長期安全。他們尤其擔心協議會包含對俄領土讓步、限制烏克蘭軍隊，以及開啟美俄經濟合作，這可能使莫斯科獲得重建軍力的資金。歐洲自認對談判影響力有限，部分源於其軍事能力不足和在利用凍結俄資產等經濟槓桿上行動緩慢。

　　普京則在會談前警告歐洲，若與俄開戰將遭致迅速而徹底的失敗，並指責歐洲國家「站在戰爭一邊」，試圖破壞和平進程。

　　巴以與中東其他局勢：在加沙地帶，根據10月達成的停火協議，哈馬斯移交了最后兩名死亡人質的遺體。但當地局勢依然脆弱，衝突仍在持續。以色列空襲導致一名巴勒斯坦記者身亡，以軍稱其參與過哈馬斯襲擊。此外，以軍坦克炮擊加沙城郊區造成平民傷亡。

　　另一方面，以色列總理內塔尼亞胡表示，與敍利亞達成協議「是可能的」，希望敍方在邊境地區建立非軍事緩衝區。此表態發生在美國特朗普政府斡旋以敍關係的背景之下，但兩國關係及領土爭端由來已久，實現和解前路坎坷。

　　技術謀攻

　　1．技術總結：

　　加拿大政府計劃在出售橫山輸油管道股權之前，先採取措施提升該管道的產能。能源部長蒂姆·霍奇森表示，聯邦政府只有在未來幾年通過相關優化措施將管道產量最大化后，纔會考慮出售這家國有公司的股權。橫山管道於2018年被政府收購，確保其擴建項目順利完成，該項目最終成本約340億加元，並於去年正式投產，使原油運輸能力從每日30萬桶提升至89萬桶。前總理特魯多曾多次表示，政府無意長期持有管道，計劃最終出售給私營部門，並向沿線原住民團體贈予部分股權。

　　現任總理馬克·卡尼政府傾向在解決管道通行費爭議和完成多項產能優化項目后，再啟動出售程序。霍奇森指出，這些高性價比的「去瓶頸」措施可將管道總產能提升至約125萬桶/日，同時温哥華弗雷澤港務局也在疏浚航道，使油輪裝載量增加，從而最大化納税人資產價值。目前，通行費爭議預計要到2026年底或2027年初才能最終解決。至於原住民股權問題，卡尼政府尚未明確是否沿用前政府方案，但最新與阿爾伯塔省簽署的諒解備忘錄要求，未來通往不列顛哥倫比亞省海岸的新管道必須實現原住民共同所有制，並由聯邦提供貸款擔保支持。

　　在美國，感恩節期間的線上銷售表現出色。Adobe Analytics數據顯示，從感恩節至「網絡星期一」的五天內，美國消費者線上總支出達到442億美元，同比增長7.7%，高於此前預測的437億美元。黑色星期五的線上銷售額創下118億美元紀錄，而網絡星期一則達到142.5億美元。分析人士指出，零售商在網絡周持續推出折扣活動，使消費者提前購物，改變了傳統由網絡星期一主導的格局。電子產品、運動用品和家電等高客單價商品表現尤為突出，「先買后付」服務的使用量創新高，AI驅動的線上流量也呈爆發式增長，促使消費者通過聊天機器人進行比價和搜索。儘管折扣力度空前，消費者整體仍理性購物，更注重精打細算。

　　金融市場方面，美國聯邦儲備委員會在未來幾次會議上可能出現較多異議票，增加政策信號不確定性，並引發市場對其獨立性受政治影響的擔憂。通脹停滯與就業放緩令2%的通脹目標與最大就業目標發生衝突，而政府停擺導致關鍵數據延迟發佈，進一步加劇內部意見分歧。市場普遍預計12月會議將降息25個基點，若成真，可能出現三張以上反對票，這是2019年以來的首次。分析人士認為，若聲明和記者會暗示「隨后可能暫停」，或可在內部實現一定妥協。但若出現高度分裂投票，如7比5，市場對未來12至18個月利率路徑的預期將受干擾，同時特朗普有意於2026年更換美聯儲主席，也可能加劇對獨立性的猜測。

　　與此同時，主要投行顯著上調對美聯儲12月降息的預期。美國銀行全球研究、摩根大通、高盛等機構預測降息25個基點，僅摩根士丹利和渣打銀行維持不變。CME FedWatch工具顯示，市場給予降息的概率已升至87.2%，反映投資者對勞動力市場疲軟及近期偏鴿派表態的高度關注。

　　周二交易時段，美元兑加元波動表現平穩，日內最高測試1.4015水平，最低觸及1.3975水平。

　　技術指標顯示，日線級別布林帶上軌切入點指向的1.4130區域水平為匯價提供短期動態阻力，布林帶中軌運行線指向1.4040區域水平為其走勢界定潛在強弱分化，布林帶下軌指向的1.3955區域水平為匯價提供短期動態支撐。當前匯價趨向於測試布林帶下軌區域，顯示空頭動能佔據主導優勢。布林帶開口未呈現明顯擴張跡象，表明短期波動率保持相對平穩。與此同時，14日RSI相對強弱指標降至44.50附近偏弱區域，表明當前價格走勢處於偏弱格局，匯價下行風險加劇。

　　技術結構來看，當前匯價主要阻力1.4040區域水平上方，短期內匯價需突破該區域限制，纔有望驅動多頭看漲情緒，為匯價上行挑戰1.4165區域水平提供信心支持。

　　下行結構來看，下方1.3885區域水平構成匯價主要支撐，短期內匯價若失守於該區域防線，將驅動市場主動看空情緒，從而加劇匯率下行測試1.3770區域水平之風險。

　　2．技術指標總結：

　　3．交易策略解析：

　　美加日內關注區間：

　　1.4035-1.3935

　　今日即將發佈的ADP全國就業報告有望成為美加短線走勢的主要驅動因素。根據10月份報告顯示，美國私營部門就業崗位增加42，000個，年薪資增速為4.5%。

　　新澤西州羅斯蘭—— ADP研究機構與斯坦福數字經濟實驗室聯合發佈的《2025年10月ADP全國就業報告®》顯示，10月份美國私營部門就業崗位淨增42，000個，年薪資同比增長4.5%。

　　ADP全國就業報告作為一項獨立的勞動力市場指標，基於美國超過2，600萬名私營部門員工的匿名周薪資數據編制而成。ADP薪資洞察（Pay Insights）每月追蹤超過1，500萬條個人薪資變動觀測數據。將這兩項數據相結合，該報告為美國私營部門勞動力市場提供了高度代表性和高頻次的動態畫像。

　　ADP首席經濟學家內拉·理查德森博士表示，10月份私營部門僱主自7月以來首次錄得就業淨增長，但招聘規模仍低於今年上半年水平。與此同時，薪資增速已連續超過一年保持穩定，這表明勞動力市場的供需關係正逐步趨於平衡。

　　10月份私營部門新增就業崗位總量為42，000個。在前兩個月連續下滑后，該數據出現反彈，但增長並未覆蓋所有行業。其中，教育與醫療保健、貿易/運輸/公用事業等行業錄得顯著增幅，而專業與商業服務、信息行業以及休閒與酒店業則連續第三個月出現淨就業減少。

　　10月份薪資增速與9月份持平。留任員工的年薪資同比增幅為4.5%，而跳槽員工的增幅則達6.7%。

　　9月份新增就業崗位數據經修正后，由原先的-32，000個調整為-29，000個。下一期《2025年11月ADP全國就業報告》將於今日北京時間21：15發佈。市場預計11月份私營部門就業僅增加7，000人，若該預期兑現，將進一步強化市場對美聯儲本月降息的押注，從而對美元施加短線下行壓力。

　　技術指標顯示，4小時級別布林帶上軌切入點指向1.4045區域水平為匯價提供短線動態阻力，布林帶中軌運行線指向的1.4000區域水平為走勢界定潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的1.3950區域水平為匯價提供短線動態支撐。當前匯價運行於布林帶中軌區域下方，顯示空頭動能佔據相對優勢。布林帶開口呈現收縮狀態，表明短線波動率有所下降。與此同時，4小時級別14日RSI相對強弱指標處於37.10附近弱勢區域，表明當前短線走勢仍處於弱勢格局，短線下行風險加劇。

　　4小時級別來看，美加短線阻力構築於1.4035區域水平，日內匯價需若可突破該區域限制，纔有望上行測試1.4105區域水平。下行結構來看，下方1.3935區域水平構成匯價短線支撐，日內匯價若失守於該區域防線，將面臨下行測試1.3905區域水平之風險。

　　整體而言，當前市場短線情緒趨於「謹慎偏空」，日內匯價若可突破1.4035區域限制，纔有望驅動多頭短線看漲情緒，為匯價上行測試1.4105區域水平提供信心支持。此外，若匯價失守於1.3935區域防線，將強化市場短線看空格局，加劇匯價下行測試1.3905區域水平之風險。

　　上升：1.4035-1.4105

　　下降：1.3935-1.3905

責任編輯：郭建