雷達下：5只超低PE股票市場定價錯誤

華爾街喜歡將簡單的想法複雜化。有效市場假設人羣會告訴你，以5倍收益交易的股票一定是破碎的、受損的商品，值得其地下室估值。動量交易者完全避開它們，追逐屏幕上向上和向右移動的任何東西。與此同時，埋在象牙塔里的學者近50年來一直在悄悄記錄一些相當非凡的事情。

Sanjoy Basu早在1977年就發表了他關於低股價與收益比的開創性研究。他的發現簡單而有力。PE最低五分之一的股票獲得的風險調整回報遠高於高PE股票。涵蓋1989年至2014年的現代複製發現，低PE投資組合的月收益率為3.46%，而高PE投資組合的月收益率僅為0.88%。這相當於年化回報率約為50%，而年化回報率為11%。差異並非微不足道。

但這就是有趣的地方。每股收益低於5倍的股票代表着完全不同的動物。這些不是你的花園品種低PE股票，交易收益為12或15倍。這些公司的定價要麼是滅絕，要麼是永久停滯。市場基本上已經放棄了它們。在許多情況下，市場是錯誤的。

超低PE投資的挑戰不在於理念，而在於執行。這些股票大量聚集在能源、銀行、材料和航運等周期性行業。他們往往會在快樂之前失望。學術研究表明，雖然低PE投資組合最終表現出色，但它們的表現可能會平均持續7至8個月，有些記錄的時間長達近3年。這創造了我所説的耐心溢價。大多數投資者根本無法忍受收集它所需的心理不適。

超低PE股票成功的關鍵需要區分兩類：價值陷阱和暫時定價錯誤的資產。價值陷阱是指面臨長期衰落、競爭地位受到侵蝕或不可逆轉的商業模式過時的公司。暫時定價錯誤的資產是指經歷周期性逆風、暫時運營挑戰或情緒驅動的拋售的公司，這些拋售已將估值推至非理性水平。

這種差異體現在盈利質量和企業持久性上。一家股價為峰值周期市盈率4倍的公司配得上這樣的估值。一家公司的市盈率為4倍，資產負債表強勁，競爭地位完整，但它的市盈率卻不是這樣。在恐懼或行業輪換期間，市場往往無法區分這一點。

考慮一下市場混亂期間會發生什麼。2020年石油暴跌時，能源股的交易倍數低得離譜。擁有原始資產負債表、低成本生產和數十年儲備的公司的交易似乎永遠不會再產生一美元的自由現金流。隨后的復甦為那些願意在恐懼達到頂峰時介入的人帶來了100%至150%的回報。

信貸恐慌后的地區性銀行、運費暴跌期間的航運公司以及大宗商品熊市期間的材料股，同樣的模式一再出現。基本面強勁且資產負債表堅不可摧的公司最終會復甦。市場最終會認識到價值。問題是你是否能承受中期波動。

這讓我想到了5只目前PE率超低的股票，值得認真考慮。每個人都面臨着具體的挑戰，這些挑戰解釋了估值低迷的原因。每個人都擁有表明市場可能對其未來盈利能力定價不當的特徵。

Euroseas Limited（納斯達克股票代碼：ESEA）在集裝箱運輸行業的股價約為收益的3倍。該公司運營着一支具有強大合同覆蓋範圍的現代化車隊，即使在充滿挑戰的運費環境中也一直保持盈利。市場似乎認為集裝箱運費將完全崩潰，而基本面並不支持這一點。

Vasta Platform（納斯達克股票代碼：VSTA）的股價約為巴西教育技術公司收益的4倍。該公司為巴西K-12領域運營的私立學校提供端到端數字和印刷教育解決方案。儘管對巴西市場感到擔憂，但Vasta憑藉粘性的客户關係、經常性收入來源和強勁的現金產生建立了主導地位。市場正在定價，在不斷增長的教育市場中，本質上的壟斷地位將永久受損。

儘管西聯匯款（NYSE：WU）從其全球匯款網絡中產生了巨大的自由現金流，但其股價仍約為收益的5倍。多年來，數字顛覆性論點一直在定價，而該公司則繼續印鈔。跨境匯款正在增長，而不是減少。網絡效應和監管護城河仍然強大。

Cadeler（紐約證券交易所代碼：CDLR）在海上風電安裝行業的股價約為收益的5倍。該公司運營專門的自升式船，用於運輸和安裝海上風力渦輪機。隨着海上風電裝機預計將從2024年的約8千兆瓦增長到2030年的34千兆瓦，卡德勒位於能源轉型和基礎設施建設的交叉點。該公司擁有強大的合同知名度，現代化的船舶，並在一個具有顯著進入壁壘的市場中運營。市場似乎在定價執行風險，而不是認識到結構性的順風。

韓國電力公司（紐約證券交易所代碼：KEP）是韓國主要的公用事業公司，市盈率約為4倍。該公司是世界上最發達經濟體之一的支柱。是的，政府監管限制了回報。但目前的估值價格永久損害了一個壟斷公用事業服務2600萬客户在一個富裕，穩定的民主國家。

這些股票中的每隻都很容易再下跌20%，然后再上漲50%。這就是超低PE投資的本質。市場保持非理性的時間可能比你預期的要長得多。但數學最終對你有利。當你以20美分的價格買入1美元的收益時，你的估值中就有了實質性的下行保護。即使是從5倍到8倍的適度倍數擴張，在考慮任何盈利增長之前，也會產生60%的收益。

結合價值和動量的研究為純粹的超低PE投資提供了一個有趣的改進。在進入頭寸之前等待積極的價格勢頭或特定的催化劑可以將平均表現不佳的時間從7到8個月減少到3到4個月。權衡是錯過絕對底部的10%到30%，同時抓住隨后50%到100%的上漲。對許多投資者來説，這種權衡提高了戰略的心理可持續性。

但別搞錯了。超低PE投資需要真正的信念。你正在購買其他人正在出售的東西。當恐懼佔據主導地位時，你就會介入。您押注市場對真正的問題反應過度，並將估值推至足以補償您所承擔的風險的水平。本傑明·格雷厄姆通過這種方法賺了一大筆錢。今天它仍然有效。它只需要耐心、紀律和在別人做不到的時候採取行動的勇氣。

今天收益低於5倍的股票不會全部上漲。有些是價值陷阱，值得折扣。但其中包括一些機會，可以為願意忍受不適的投資者帶來非凡回報。學者們已經記錄了這一點。歷史記錄證實了這一點。唯一的問題是你是否有資格收取保費。