加密貨幣Strategy ETF暴跌80%，散户投資者損失慘重

　　大舉湧入邁克爾・塞勒（Michael Saylor）大規模比特幣投資計劃的散户投資者，如今正付出沉重代價。

　　曾因將加密貨幣敞口納入公開交易股票而備受讚譽的 Strategy 公司，在加密貨幣全面暴跌、其股價較近期高點驟降超 60% 后，正緊急採取措施穩定市場。11 月 3 日（周一），該公司宣佈設立 14 億美元儲備金，用於支付股息與利息，試圖緩解市場擔憂 —— 即若比特幣價格進一步下跌，公司可能被迫出售所持比特幣。

　　但對許多投資者而言，損失已然造成。追蹤 Strategy 波動股價的最熱門交易所交易基金（ETF）——MSTX 與 MSTU（二者均提供兩倍日回報率），今年以來跌幅均已超 80%。在當前美國市場交易的 4700 多隻 ETF 產品中，這兩隻基金躋身表現最差的 10 只之列，僅略好於針對黃金礦業股與半導體股的冷門做空基金。第三隻基金 MSTP 於 6 月加密貨幣狂熱期推出，自上市以來跌幅也與之相近。10 月初至今，這三隻基金的資產總額已縮水約 15 億美元。

　　此前，當 Defiance、塔特爾資本管理公司（Tuttle Capital Management）等機構推出高風險產品，追蹤這一華爾街最知名的比特幣代理交易標的時，散户投資者曾紛紛湧入這些基金。

　　然而，最初作為 「放大加密貨幣投資收益」 的簡便方式，如今卻成了 「槓桿、波動性與市場情緒如何失控」 的警示案例。11 月，Strategy 股價下跌 34%；比特幣價格也較 10 月高點下跌約 30%，目前交易價格接近 8.7 萬美元。11 月 3 日（周一），Strategy 股價盤中一度暴跌 12%，最終收跌 3.3%。

　　11 月 4 日（周二）紐約時間上午 8 點 36 分，比特幣價格上漲 1.2%。

　　「近期比特幣回調對 Strategy 股價造成重創，而 MSTX、MSTU 這類兩倍槓桿產品，會將這種損失進一步放大，」ETF 機構 TMX VettaFi 的行業研究主管羅克珊娜・伊斯梅爾（Roxanna Islam）表示，「這提醒我們，單一股票槓桿 ETF 在上漲時看似表現亮眼，但一旦標的資產走勢逆轉，前期收益可能很快化為烏有。」

　　報道稱，Defiance 拒絕置評；MSTP 的發行方 GraniteShares 未迴應置評請求；塔特爾資本管理公司的馬特・塔特爾（Matt Tuttle）則表示，Strategy 相對於其比特幣持倉的估值波動，為交易員創造了做多與做空的機會。

　　「當估值存在溢價（尤其是大幅溢價）時，反向 ETF 會是有效的工具；而當估值處於折價狀態（我認為目前就是如此），或許是藉助槓桿做多的好時機，」 塔特爾指出。目前 Strategy 的市值已低於其持倉資產價值。

　　市場擔憂的核心焦點，在於另一關鍵估值指標 —— 市場淨資產價值（mNAV），該指標用於對比 Strategy 的企業價值與其比特幣持倉價值。此前存在的估值溢價已基本消失，當前比率約為 1.15，而公司高管曾將這一水平列為 「預警區間」。首席執行官馮・樂（Phong Le）在某播客節目中表示，若該比率跌破 1.0，公司可能被迫出售比特幣以履行支付義務，儘管這將是最后的手段。

　　公司近期通過股票發行籌集資金，設立上述新儲備金，旨在規避這一風險。該儲備金至少可覆蓋 21 個月的股息與利息支付。但這一公告未能阻止股價整體下跌，也未解決市場對以下問題的擔憂：Strategy 的槓桿敞口、對散户需求的依賴，以及其融資模式面臨的日益加劇的壓力。

　　為支撐大規模買入比特幣的資金需求，Strategy 多次增發普通股 —— 這一策略頗具爭議，因為會稀釋現有股東權益。隨着估值溢價逐漸消失，公司開始轉向發行優先股及其他成本更高的融資方式，以維持加密貨幣持倉。

　　與此同時，圍繞 Strategy 構建的 ETF 產品組合正陷入困境。彭博社整理的數據顯示，目前至少有 15 只通過不同方式與 Strategy 股票掛鉤的 ETF 在交易，其中多數今年以來跌幅已達兩位數。MSTX、MSTU、MSTP 三隻基金的資產總額，已從 10 月初的超 23 億美元降至如今的約 8.3 億美元。

　　儘管機構參與度提高，且特朗普政府給予政治支持，但加密貨幣市場的低迷仍導致加密貨幣礦企、山寨幣及持有大量代幣的企業財務狀況大幅縮水。今年早些時候在散户交易羣體中流行的槓桿 ETF，如今成為受衝擊最嚴重的資產類別之一。

　　這類基金的設計初衷是 「放大 Strategy 股價的單日波動」，但這種結構可能迅速產生反效果。在波動市場中，即便標的股票最終收平，收益與損失的複利效應也會侵蝕基金回報，這種現象被稱為 「波動率衰減」。當 Strategy 股價暴跌且劇烈震盪時，這些 ETF 不僅會追蹤跌幅，還會將其進一步放大。

　　「槓桿 ETF 通常屬於高風險投資品種，」 喬內斯特拉德公司（Jonestrading）首席市場策略師邁克爾・奧羅克（Michael O’Rourke）表示，「針對某隻‘通過槓桿買入高投機性資產’的股票所設立的槓桿 ETF，其風險程度更是獨樹一幟。」

　　如今，Strategy 在主要股指中的地位也面臨威脅。摩根大通分析師警告，該公司可能被移出 MSCI 美國指數、納斯達克 100 指數等基準指數 —— 這一變動或引發數十億美元的被動資金流出。對於一家曾被認為有望納入標普 500 指數的公司而言，當前的境遇堪稱戲劇性逆轉。