IFBH從暴漲58%到蒸發70億元，if椰子水的資本泡沫為何破裂？

上市首日，即食飲料公司IFBH（6603.HK）一度暴漲65%，市值突破120億港元，創始人PongsakornPongsak和他的46人團隊沉浸在資本市場的喝彩中。這家憑藉if椰子水在中國市場連續五年銷量奪冠的飲料企業，創造了人均創收超2400萬元的商業神話。

然而不到五個月，IFBH的股價較最高點暴跌超60%，市值蒸發約70億港元，截至2025年12月2日，總市值已縮水至44億港元。這場資本盛宴為何急轉直下？

資本市場的夢幻開局與殘酷現實

IFBH是一家食品飲料公司，創始人Pongsakorn Pongsak在2013年便構思並推出了「if」品牌，2022年，新增了「Innococo」品牌。中國內地市場貢獻了IFBH總收益的絕大部分，且預計在未來仍將是主要收入來源。

IFBH在2025年6月30日登陸港交所時堪稱港股消費板塊的明星股。以發行價27.8港元/股開盤，開盤暴漲58%，盤中一度觸及46.5港元。當時連農夫山泉創始人鍾睒睒也通過旗下私募參與打新，據報道預測，其瞬間浮盈超500萬港元。

市場的熱情源於IFBH漂亮的增長數據：2024年，公司營收達11.58億元人民幣，淨利潤2.42億元，分別增長80.32%和94.12%。作為最早進入中國市場的純椰子水品牌之一，IFBH旗下if品牌連續五年穩居市佔率第一，2024年份額高達34%。

然而，這場資本狂歡持續時間異常短暫。股價在7月觸及48.8港元的高點后便一路下行。至12月2日，IFBH股價在16港元左右，較發行價跌超42%，較峰值暴跌67%以上。

資本市場對IFBH的估值修正來得迅速而猛烈。截至12月2日，IFBH的市盈率（TTM）已降至17.23倍左右，總市值進一步縮水至44億港元。

利潤下滑背后的經營困境

IFBH的商業案例最引人注目的並非其產品，而是其極致輕資產的運營模式。截至2024年底，這家創造超11億元營收的公司全球僅有46名員工。其人均創收約2400萬元，效率遠超傳統飲料巨頭。

IFBH將生產、物流和分銷全環節外包，在泰國集中了12家代工廠。公司僅有一支6人的小型內部團隊負責監督採購、生產及全球分銷。這種模式使其存貨周轉天數控制在驚人的2-3天，成為快消行業的效率典範。

然而，這種極致輕資產模式也是一把雙刃劍。2025年上半年，IFBH的毛利率同比下降4.7個百分點至33.7%。公司將原因歸結為「泰銖兑美元升值」，但這暴露了其供應鏈的致命弱點——全部生產基地集中在泰國，對匯率波動難有緩衝能力。

IFBH與控股股東GeneralBeverage的深度綁定進一步加劇了風險。GeneralBeverage既是主要代工廠商，又供應所有椰子水原料，這種雙重依賴使IFBH在原料採購和成本控制上缺乏自主權。

IFBH在2025年8月交出的上市后首份成績單，直接觸發了資本市場的信心危機。今年上半年，公司營收9450萬美元，同比增長31.49%，但歸母淨利潤卻同比下滑4.82%至1497.6萬美元。

這種「增收不增利」的現象背后，IFBH解釋稱淨利潤減少主要由於「上市相關專業費用」的一次性影響。若剔除該因素，經調整純利實際增長13.9%。但市場似乎對這一解釋並不買賬。

更令人擔憂的是IFBH幾乎完全依賴單一產品的收入結構。2025年上半年，椰子水產品貢獻了96.9%的收益，而其他飲料品類佔比僅為2.4%。公司嘗試推出的泰式奶茶、椰子咖啡等新品市場表現乏力。

區域收入同樣高度集中，中國內地市場佔據公司總收入的92%以上。儘管澳大利亞等新興市場增速驚人（增長215.3%），但基數太小，無法形成有效支撐。

競爭紅海與價格內卷

IFBH面臨的核心問題在於，其曾主導的椰子水賽道正變成一片紅海。2017年IFBH進入中國時，純椰子水還是高端小眾品類，如今已湧入大量競爭者。

2023年，國內椰子水品牌僅32個，兩年內迅速增長至50個以上。除了佳果源、歡樂家、可可滿分等傳統品牌，IFBH還需面對盒馬、小象等超市自營品牌的低價競爭。

價格戰隨之爆發。目前市場上1L裝椰子水價格已下探至9.9元/瓶，而if椰子水折后單價約為13.7元/瓶，價格優勢盡失。數據顯示，椰子水每百毫升均價從2023年一季度的1.91元降至2025年一季度的1.46元，降幅達23.5%。

激烈競爭導致IFBH市場份額大幅下滑。根據馬上贏數據，if椰子水在中國內地的市場份額從2024年第一季度的62.50%峰值，跌至2025年第三季度的30.30%。同時，椰子水品類整體增速也在放緩，2025年第三季度所有品牌整體同比增長不足25%，而去年同期增幅約為30%。

為應對危機，IFBH已全面啟動自救行動。2025年9月15日，IFBH與中糧集團旗下的中糧名莊薈簽署戰略合作協議，藉助后者成熟的線下分銷網絡彌補渠道短板。

在供應鏈方面，IFBH計劃降低對GeneralBeverage的依賴，目標在2025年底將其原料供應比例從100%降至70%以下，並拓展越南、菲律賓等產區。公司還積極佈局抖音、小紅書等內容電商平臺，試圖降低對傳統分銷渠道的依賴。

但這些策略面臨嚴峻挑戰。IFBH產品研發團隊僅5人，創新能力有限。在低價競品衝擊下，其高端定位在一二線城市尚有市場，卻難以滲透低線城市。

IFBH也在嘗試拓展澳洲、美洲及東南亞市場，但新市場的培育需長期投入，短期難以形成規模效應。

從數據直觀表現來看，現金流出現下降。2025年上半年，IFBH經營活動產生的現金流量淨額同比變動-37.47%。

招商證券分析指出，IFBH相比全球龍頭VitaCoco，「上游粘性更高，盈利能力更強，但對下游掌控力相對較弱」，未來需提升渠道掌控力以支撐長期成長。

截至2025年12月2日，IFBH的市值已降至44億港元左右，不及巔峰時期的一半。資本市場正在重新評估輕資產模式的估值邏輯——從看重效率奇蹟到關注供應鏈韌性，從追捧增長神話到要求多元佈局。

IFBH計劃在2025年底將主要供應商的原料供給比例降至70%以下，並與中糧集團深化渠道合作。然而，在激烈的價格戰和品牌混戰中，留給IFBH調整的時間窗口正逐漸關閉。

沒有護城河的高增長，終究只是沙上城堡。IFBH的案例將成為消費投資領域的經典教案：輕資產模式可以創造效率奇蹟，但也可能成為脆弱性的根源。（《理財周刊-財事匯》出品）