【華鑫食飲&商社|行業周報】茅臺反饋定海神針，關注年底子板塊行情

（來源：華鑫研究）

▌ 一周新聞速遞

行業新聞：1）1-10月呂梁白酒產量增長2.6%；2）亳州1-10月酒飲茶工業增加值增長9.6%；3）貴州省釀酒工業協會完成換屆

公司新聞：1）貴州茅臺：陳華：茅臺將重點推進五方面工作

；2）汾酒：張永踴已任汾酒銷售公司董事長；3）郎酒：龍馬郎金馬12月正式上市

▌ 投資觀點

白酒板塊：行業築底特徵清晰，茅臺股東大會堅定市場信心，把握估值低位配置良機。11月28日茅臺召開股東大會，董事長陳華強調公司將鑑定遵循「四個服從」（產量服從質量、成本服從質量、效益服從質量、速度服從質量），不「唯指標論」，不違背市場規律強壓指標，不損害投資者、渠道商和消費者權益，同時會議通過高額分紅與回購方案，以組合拳多維穩定市場價值預期。此前美聯儲不降息預期居高引發流動性擔憂，帶動全球市場調整，11月21日美聯儲主席釋放「鴿派」信號扭轉預期構築利好條件，后續重點關注中國12月經濟工作會議政策形勢及對經濟拉昇動效。目前行業去庫動作延續，需求仍在磨底階段，建議關注具備長期配置價值的高股息龍頭：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、汾酒等，以及優先出清、回調到位的彈性個股：酒鬼酒、捨得酒業、今世緣、珍酒李渡等。

大眾品與餐飲供應鏈板塊：大眾品板塊結構分化，細分賽道景氣延續；餐飲供應鏈行業出清觸底，重點標的引領改善。大眾品結構分化，休閒零食景氣延續，軟飲料轉入淡季，龍頭企業保持穩健並積極開發第二曲線；乳製品行業臨近供需改善拐點，深加工投產亦將逐步落地，有望帶動上游牧業及中游乳企業績改善與釋放利潤彈性。疫后餐飲行業受需求承壓影響，由增量競爭轉向存量競爭，企業端「以價換量」陷入內卷式競爭，2024年起供給端先於需求端出清，2025年三季度企業業績端呈企穩態勢，企業積極通過產品創新、渠道開拓、策略調整等方式複用自有優勢，開啟差異化競爭，在品牌、客户優勢託底下轉型成效釋放良好。建議關注安井食品（渠道驅動轉向產品驅動，鎖鮮裝毛利率穩定持續驗證品牌效應）；巴比食品（單店延續同增，新店型驗證效果良好）；千味央廚（新零售客户定製化新品放量）；立高食品（核心商超客户新品銷售穩定，推進高端奶油試銷）；鍋圈（註冊會員數提前完成年度目標，鄉鎮門店加速）；小菜園（開店目標達成概率高，炒菜機器人導入）。

商社板塊：建議關注八馬茶業。10月28日，八馬茶業登陸港交所，其所處的茶業市場分散度仍高，公司創始團隊來自三百年製茶世家，現已成為中國原葉茶市場第一品牌，目前線下門店3700+家，中期規劃萬店規模，目前閉店企穩，后續新開帶包廂門店提升店效，品牌效應有望持續釋放，市佔率穩步提升。

我們的觀點：當前大眾品預期持續修復中，重點關注衞龍美味、西麥食品、有友食品、東鵬飲料、小菜園、綠茶集團等。

飲料板塊表現強勁，零售渠道變革下關注新消費機會，重點關注滬上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集團、鍋圈、老鋪黃金、祥源文旅等，持續關注奈雪的茶等。

生育政策出臺疊加原奶周期反轉預期催化板塊需求，重點關注孩子王、優然牧業、現代牧業、伊利股份和蒙牛乳業等。

維持食品飲料&商社行業「推薦」投資評級。

宏觀經濟波動風險；推薦公司業績不及預期的風險；行業競爭風險；食品安全風險；行業政策變動風險；消費税或生產風險；原材料價格波動風險等。

一周新聞速遞

1.1

行業新聞

1. 1-10月呂梁白酒產量增長2.6%

2. 1-10月福建省出口啤酒6.1億元

3. 亳州1-10月酒飲茶工業增加值增長9.6%

4. 遵義年產值10億元以上白酒企業達8家

5. 貴州省釀酒工業協會完成換屆

6. 貴州發佈10.54億元酒類項目

1.2

公司新聞

1. 貴州茅臺： 2025年茅友嘉年華海南收官；陳華當選貴州茅臺董事長；陳華：茅臺將重點推進五方面工作

2. 五糧液：寧德時代與五糧液達成戰略合作

3. 汾酒：張永踴已任汾酒銷售公司董事長；汾酒15·定鼎中原（雙支裝）發佈上市；汾酒在海南成立國際貿易公司

4. 郎酒：龍馬郎金馬12月正式上市

5. 西鳳酒：西鳳豫北市場確立「資源下沉終端」轉型核心

本周重點公司反饋

2.1

本周行業漲跌幅

2.2

公司公告

2.3

食品飲料行業核心數據趨勢一覽

白酒行業：

調味品行業：

啤酒行業：

葡萄酒行業：

休閒食品行業：

軟飲料:

預製菜:

行業評級及投資策略

白酒板塊：行業築底特徵清晰，茅臺股東大會堅定市場信心，把握估值低位配置良機。11月28日茅臺召開股東大會，董事長陳華強調公司將鑑定遵循「四個服從」（產量服從質量、成本服從質量、效益服從質量、速度服從質量），不「唯指標論」，不違背市場規律強壓指標，不損害投資者、渠道商和消費者權益，同時會議通過高額分紅與回購方案，以組合拳多維穩定市場價值預期。此前美聯儲不降息預期居高引發流動性擔憂，帶動全球市場調整，11月21日美聯儲主席釋放「鴿派」信號扭轉預期構築利好條件，后續重點關注中國12月經濟工作會議政策形勢及對經濟拉昇動效。目前行業去庫動作延續，需求仍在磨底階段，建議關注具備長期配置價值的高股息龍頭：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、汾酒等，以及優先出清、回調到位的彈性個股：酒鬼酒、捨得酒業、今世緣、珍酒李渡等。

大眾品與餐飲供應鏈板塊：大眾品板塊結構分化，細分賽道景氣延續；餐飲供應鏈行業出清觸底，重點標的引領改善。大眾品結構分化，休閒零食景氣延續，軟飲料轉入淡季，龍頭企業保持穩健並積極開發第二曲線；乳製品行業臨近供需改善拐點，頭部企業傳遞長期信心。疫后餐飲行業受需求承壓影響，由增量競爭轉向存量競爭，企業端「以價換量」陷入內卷式競爭，2024年起供給端先於需求端出清，2025年三季度企業業績端呈企穩態勢，企業積極通過產品創新、渠道開拓、策略調整等方式複用自有優勢，開啟差異化競爭，在品牌、客户優勢託底下轉型成效釋放良好。建議關注安井食品（渠道驅動轉向產品驅動，鎖鮮裝毛利率穩定持續驗證品牌效應）；巴比食品（單店延續同增，新店型驗證效果良好）；千味央廚（新零售客户定製化新品放量）；立高食品（核心商超客户新品銷售穩定，推進高端奶油試銷）；鍋圈（註冊會員數提前完成年度目標，鄉鎮門店加速）；小菜園（開店目標達成概率高，炒菜機器人導入）。

商社板塊：建議關注八馬茶業，10月28日，八馬茶業在香港聯合交易所主板掛牌上市，其所處的茶業行業市場分散度仍高，公司創始團隊來自有300年製茶歷史的製茶世家，目前已成為中國原葉茶市場第一品牌，目前線下門店3700+家，中期規劃萬店規模，目前閉店企穩，同時后續新開帶包廂門店提升店效，品牌效應有望持續釋放，市佔率持續提升。

我們的觀點：當前大眾品預期持續修復中，重點關注西麥食品、有友食品、東鵬飲料、小菜園、綠茶集團、鍋圈等。

飲料板塊表現強勁，零售渠道變革下關注新消費機會，重點關注滬上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集團、鍋圈、老鋪黃金、祥源文旅、重慶百貨、周六福等，持續關注奈雪的茶。

生育政策出臺疊加原奶周期反轉預期下，催化板塊需求，重點關注孩子王、優然牧業、現代牧業、伊利股份和蒙牛乳業等。

維持食品飲料&商社行業「推薦」投資評級

（1）宏觀經濟波動風險

（2）推薦公司業績不及預期的風險

（3）行業競爭風險

（4）食品安全風險

（5）行業政策變動風險

（6）消費税或生產風險

（7）原材料價格波動風險

證券研究報告：《茅臺反饋定海神針，關注年底子板塊行情—食品飲料&商社行業周報》

對外發布時間：2025年12月1日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

孫山山  SAC編號：S1050521110005

食飲&商社組簡介

孫山山：經濟學碩士，8年食品飲料賣方研究經驗，全面覆蓋食品飲料行業，聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業等。曾就職於國信證券、新時代證券、國海證券，於2021年11月加盟華鑫證券研究所擔任食品飲料首席分析師，負責食品飲料行業研究工作。獲得2021年東方財富百強分析師食品飲料行業第一名、2021年第九屆東方財富行業最佳分析師食品飲料組第一名和2021年金麒麟新鋭分析師稱號，2023年東方財富行業最佳分析師第六名，2024年東方財富行業最佳分析師第五名。注重研究行業和個股基本面，尋求中長期個股機會，擅長把握中短期潛力個股；勤于思考白酒板塊，對蘇酒有深入市場的思考和深刻見解。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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