如何看待股債接下來的機會？ | 金斧子周度思考

宏觀經濟和市場是影響我們投資的重要因素，但它們卻難以捉摸，常常讓我們在投資時感到迷茫和無助。如何才能及時掌握宏觀市場的動態和趨勢？如何才能從海量的數據和信息中提煉出有價值的觀點和建議？如何才能根據宏觀市場的變化，調整我們的投資策略和配置方案？

爲了幫助您更好地理解宏觀市場動態，我們打造「周度思考」欄目。通過深入的研究和分析，金斧子為您呈現每周市場的精彩回顧，並提供最新的觀點解讀，助力您的投資決策。

11月24-28日，因為美聯儲官員鴿派發言，美聯儲12月降息概率提升，全球風險資產多數反彈。A股三大指數均上漲，其中小微盤表現更好，港股中恆生科技和生物結構呈現出較強的彈性。南華商品指數上漲1.99%，細分指數也以上漲為主；債市因為贖回新規預期有所調整，但幅度相對可控。往后看，12月10日美聯儲議息會議，疊加中旬中央經濟工作會議，國內資產或如何演繹？

1、宏觀事件或已相對明朗

首先是美聯儲12月降息，降息概率先后經歷60%+→30%→80%+，當前距離美聯儲議息會議一周左右，因此美聯儲12月降息概率較大。中信建投認為，美國經濟數據整體平淡，失業金數據小幅回落，芝加哥PMI等調查數據低於預期，影響預期的主要是美聯儲理事Waller的表態，目前市場對12月降息預期基本壓滿，目前距離議息會議不足兩周，12月降息幾成定局。

其次是國內經濟數據，經濟修復進行中，價格改善更為突出。11月製造業PMI為49.2%，環比增加0.2個百分點，歷年10月因為工作日偏少存在季節性回落，2015-2014年間11月PMI平均環比上升0.17個百分點，今年也在季節性特徵之內。本月PMI有幾個重點需要關注：

1）需求和價格受益於反內卷，製造業出廠價格環比增加0.7個百分點，與9月水平一致，新訂單指數環比上升0.4個百分點，但生產指數環比上升僅0.3個百分點；

2）財政政策凸顯，6月製造業建築業達到年內高點52.80%，而后開始下降，8月和10月尾年內低點49.10%，11月建築業環比上升0.5個百分點，此前新型政策性金融工具+結存限額合計萬億的規模，效果開始凸顯；

3）服務業仍在低位，服務業包括郵政、金融、餐飲、房地產等行業，11月服務業PMI為49.50%，環比下降0.7個百分點，為年內低點，與國內需求不足匹配，需要政策進一步加碼。當前市場對於12月中旬中央經濟工作會議預期相對中性，更多政策工具的時間點或在2026年初，主要是配合「十五五」規劃的開局之年。

2、股市：短期偏震盪，擇機佈局春季躁動

11月24-28日，雖然市場反彈，但趨勢偏緩，周度日均成交量環比下降-6.87%，11月28日市場成交量進一步下降，為1.59萬億，回到8月初的水平。2025年僅有最后一個交易月，機構觀望情緒較為明顯，更多是擇機佈局春季躁動行情。

圖：上證跌破60日均線前后相關市場表現統計

廣發證券認為，「賺錢效應」最好的時間窗，即將打開，也就是 「春季躁動」窗口期（春節到兩會），平均持續約20個交易日。春節前后，市場從：1）低勝率轉向高勝率；2）大盤風格轉向小盤風格。「春季躁動」的強弱由什麼決定？當上市公司盈利向上、且沒有明顯事件衝擊時，大概率有「春季躁動」 ；若同時有流動性配合，則大概率出現強「春季躁動」。展望2026年：上市公司盈利（邊際改善）、內部政策與流動性（正面）、外部因素（中性偏正面） ， 「春季躁動」值得期待。

國聯民生認為，大部分年份春季行情都是從12月底開始的。啟動時點沒有晚於春節的，都是春節前就見底了，部分年份較為特殊，如2019年和2012年12月初啟動，主要是因為前期跌的更多一些。總的來説，春季行情多是「跌出來」，需要調整帶來的上漲空間，「跌」指的是指數至少5%以上級別的調整（接近一半年份，指數調整幅度在10%以上）。

3、債市：等待擾動因素帶來的波動機會

上周債市的利率債和信用債波動均較大，前者是因為贖回新規，后者是因為萬科地產債展期。

贖回新規在市場預期之內，因此利率債回調相對有限，周度10年期、30年期國債及10年期國開債到期收益率分別變化為2.28、2.45、3.21BP。雖然日曆效應上利率債在12月存在一定勝率，但今年一方面因為機構配置需求有所下降，另一方面贖回新規確實是個擾動項，因此謹慎對待、若有波動機會積極把握。

萬科地產債上周是信用債市場大事件，主要是11月26日萬科債務展期，可能更重要的是萬科債務的后續解決。深圳地鐵對萬科投入較多，近期對萬科的支持方式從信用借款轉向抵質押擔保借款的轉向，反映出深鐵集團支持或從「無限兜底預期」轉向有額度、有期限、有條件的金融安排。

數據統計顯示截至11月13日，25年萬科已償還195.71億元境內公開債，目前萬科境內存續公司債和中票13只，余額為203.16億元，境外美元債2只，余額為13億美元。除「22萬科MTN004」外，萬科另有37億元中票將於12月底到期，26年4-7月有100億元境內債到期。

圖：萬科存續債券情況

需要關注的是，此次萬科地產債對其他地產主體債務影響相對有限。國盛證券認為，民企和混合所有制企業債券影響大於「真國企」。往后看，當前低利差環境下，地產債存在一定的收益挖掘空間，不過行業基本面需要進一步改善，此外對債務主體的篩選標準也會更加嚴格，銷售回款變化、現金流重要性進一步提升。

圖：2025年11月27日部分地產主體債券收益率變化情況

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