波司登(3998.HK)：中期業績再創同期新高，為高質量發展夯實基礎

波司登最新財報出爐，25/26財年中期業績（截至2025年9月30日）依舊亮眼：

（1）收入與利潤指標再創同期新高，利潤增速連續第八年快於收入增速，實現營收89.28億元，淨利潤12.01億元，同比增速分別為1.4%、5.2%；

（2）羽絨服板塊收入保持較快增速，同比增長8.3%，同時實現全渠道增長，自營、批發渠道收入分別增長6.6%、7.9%；

（3）整體毛利率、經營利潤率均有提升，再次驗證強勁的盈利能力，分別為50.0%，17.0%；

（4）商品運營管理質效提升，庫存周轉天數為178天，同比下降11天，春夏季新款佔比提升3%，且新款折扣穩定在8.88折。

可以説，波司登跨季節、高質量地增長已經成為一種常態，不斷突破傳統羽絨服賽道的侷限。

這份財報也不僅僅是波司登過去半年經營成果的成績單，更是洞察其戰略佈局及未來走向的關鍵窗口。

透過財報和業績交流會的核心內容來看，一個清晰的邏輯是，品牌力提升、產品創新與渠道精細化運營的協同發力，正為波司登的高質量發展注入更多動力。更專業、更時尚的波司登也正在加速成型。

從品牌角度來看，波司登持續錨定「全球領先的羽絨服專家」戰略發展方向，在品牌打造中呈現兩大鮮明特徵：差異化、國際化，並不斷提升其品牌力。

25/26財年以來，波司登在品牌戰役上實行了「四維差異化」策略，通過分品類、分人羣、分市場層級、分店態精準分層升級品牌價值。如波司登打造的「秋疊變戰役」，通過錨定氣候多變環境下的穿着需求，精準定位品類與人羣的創新營銷等，成功推動羽絨服品類拓展秋季消費場景，以及消費者對羽絨服品類「多季節適配」的認知升級。

同時，波司登加碼構建差異化的品牌矩陣，在聚焦波司登主品牌高質量發展之外，推動雪中飛等品牌的深耕。

對於雪中飛，波司登在業績會上透露，今年對其投入顯著高於往年，推動了核心資源（渠道、營銷、研發）的傾斜，未來將作為重點發展的品牌，打造為「中國冰雪羽絨服第一品牌」。其戰略潛力也已初步釋放，10-11月數據顯示，雪中飛負增長轉正，同比增超20個百分點。

對於冰潔，今年已進行品牌重塑和煥新，明確「中國新一代高智人羣首選的羽絨服品牌」這一新品牌定位，品牌英文名調整為BINJORA，同時推進庫存去化和部分產品上新，全面優化業務的基本盤。

再結合其他品牌佈局來看，BOGNER不斷強化「高奢專業滑雪全球第一」的品牌認知，Moose Knuckles定位高端奢華人羣，以先鋒精神和極致工藝重新定義奢服羽絨服。

這些差異化的品牌，讓波司登擁有了一個橫向覆蓋多價格帶，縱向穿透多場景的品牌矩陣，更高質量的滿足不同層級消費者的需求。

進入下半財年，還有一個明顯的新趨勢是，波司登的品牌國際化動作更為密集，也更為深入。

10月，波司登在巴黎時裝周發佈「大師泡芙」系列，同時與前頂級奢侈品牌創意總監Kim Jones合作推出高級都市線波司登AREAL系列。同期，波司登亦再度聯手「機能教父」Errolson Hugh，推出了VERTEX疊變三合一羽絨系列。

這一系列動作，不僅向全球彰顯了波司登融合領先科技和國際美學的實力，更強化了其在全球時尚領域的話語權，推動品牌獲得「高端價值認同」。

特別是，與Kim Jones推出的AREAL系列標誌着波司登品牌在時尚創意和合作模式兩個層面的重大突破，品牌國際化征程更進一步。

這一合作並非簡單的設計師聯名貼標，而是長期、深度的戰略共創——Kim Jones深度參與從產品設計、視覺藝術到全球營銷策略的全業務鏈條，為波司登注入全新的美學活力、品牌內涵。同時，其背靠波司登強大的供應鏈資源、柔性快反能力，實現「創意-產品-市場」的高效轉化，讓這一共創模式在市場端快速跑通。

從實際成效來看，這一系列的整體銷售業績存在一定超預期，而且帶來了兩大驚喜：

其一，客單價得到提升；其二，整體生意中近60%來自新客貢獻，其中多為對時尚與品味有更高追求的年輕消費者。

這更預示着，波司登未來客單價和客羣結構獲得良性重塑的可能性。

未來，波司登也可以通過延續這種深度合作模式，與更多國際設計師大咖孵化兼具大牌風範與品質的產品系列，持續推動品牌價值感和國際化進程。

從產品角度來看，波司登基於精準消費者洞察和產品創新，深度運營多元場景品類，持續激活潛在消費需求，從源頭上驅動高質量發展。

這背后也進一步涌現出兩個關鍵趨勢，一是波司登通過產品創新繼續拓展產品場景，包括更適應多場景切換；二是波司登的創新產品展現出強勁勢能，消費者反響熱烈。

泡芙羽絨服系列就是一個代表性例證。

這一系列滿足都市人羣在冬日輕暖、時尚的雙重需求，通過設計師專研的時尚廓型解決傳統麪包服顯胖臃腫的痛點，同時搭配面料與工藝實現物理減重，帶來輕盈體感。其也更多強調穿着的舒適性與日常時尚性，以適應工作、通勤、生活等多場景切換。

今年巴黎時裝周期間，全新推出的「大師泡芙」系列更進一步強化了泡芙品類的消費者心智認知，帶動其實現高速增長，成為引領性增長品類。

此外，波司登開創的新產品正快速增長，為其注入新動能，比如前文提到高級都市線波司登AREAL系列整體銷售超預期，帶動客單價和新客佔比雙雙提升。波司登還在業績交流會上透露，輕薄羽中小香風、巴恩風成長迅速。 

這也反映出，波司登創新產品的勢能正在集中釋放，多個品類的市場表現出色。

這種「勢能」的本質，則來源於「用户痛點×領先技術與工藝」的耦合效應，以及波司登強大商品運營體系的支撐。

進一步以高級都市線波司登AREAL系列為例。其所面對的都市精英人羣的羽絨服消費痛點尤為顯著——日常穿梭於商務、社交等多元場景，長期面臨「穿羽絨服顯笨重、穿商務裝不保暖」 的兩難，加之對時尚與品味有更高追求，讓這一痛點更為凸顯，相關消費需求也被長期壓制。

而AREAL系列以「温度與風格並存」、「觸手可及的奢華」為理念，兼具功能與優雅特質，同時通過疊變系統使單件服裝能夠自由切換多種場景，成功化解了這一痛點。

在這背后，本季的AREAL系列選用了頂級羊毛、定製面料及波司登自研科技紡織品，並搭配高立領結構、精湛袖型等精準剪裁，領先防鑽絨與熱壓工藝讓羽絨服品類煥發全新質感。

同時，波司登基於店態精準匹配商品，通過優質快反的供應鏈體系支持訂單追加，更有力地將其產品力轉化為實實在在的市場效益。

也可以説，波司登已形成一套持續創新，持續重塑羽絨服品類穿着體驗與市場邏輯的系統性能力。

從渠道角度來看，波司登將高質量發展放在首位，正通過精細化運營釋放渠道質效，同時更精準地匹配品牌和產品的調性。

可以看到，波司登在重點推進三個方面的渠道佈局：

一是拓展頭部勢能門店，依託全國優質項目渠道打造具有波司登基因且有特色的門店，比如在沈陽萬象城落地的全國首家VERTEX概念店，推動上海南京東路旗艦店以登峰店形象煥新重啟。

二是拓展多家品牌形象大店，同時不斷鞏固和拓展Top店體系，打造門店聚類經營模式，定製「一店一設」、「一店一策」，因地制宜的形成創新策略。

三是做實單店經營，構建分店態精細化運營體系，鏈接顧客情緒價值，提升單店效率和顧客體驗。

這三大動作的意義更在於：通過頭部勢能門店、品牌形象大店掌握「優質流量入口」，將品牌轉化為可感知的實體符號；通過Top店體系及分店態精細化運營體系，通過體驗分層和情感鏈接進一步推動渠道突破單純的「賣貨邏輯」，成為品牌價值傳遞的窗口，實現與多元消費羣體的高效匹配。

這也讓「經營用户」，成為貫穿波司登渠道升級乃至品牌升級的底層邏輯。

從更直觀的案例來看，波司登落地的全國首家VERTEX概念店即生動體現了其當前的渠道佈局策略。這家概念店創新「空間敍事」，系統化演繹「疊變」、「極寒」、「泡芙」三大產品主題空間，將波司登羽絨服抽象、尖端的科技理念轉化為一段可感知、可共鳴的沉浸式旅程。消費者步入其中，不再僅僅是挑選一件羽絨服，更在特定的場景敍事中親身感受其品牌內涵。

此外，進一步劃分來看，波司登推動自營、批發渠道均保持良性發展節奏。其中，批發渠道方面，上半財年波司登積極開展去庫策略，幫助加盟商設定月度去庫存目標，配套店鋪規劃及貨品置換政策並取得良好效果，庫存金額同比減少超20%。這讓加盟商能夠在今年銷售旺季輕裝上陣。

線上方面，波司登則通過發力核心品類、聚合品牌戰役、聚焦內容創新、跨品類營銷等方式提升經營能力和運營效率，包括吸引高價值新用户，擴大會員基礎，增強粉絲黏性，以及提升高價值會員佔比，從而不斷增加會員的貢獻規模。

這也進一步反映出，波司登已構建出一個以用户為中心、全渠道高質量發展的渠道生態。

深層次看，波司登的高質量增長，本質上源於對羽絨服賽道「舊規則」的顛覆。包括顛覆季節、場景的限制，為羽絨服品類開拓新的空間；顛覆「奢藝非奢望」的價格限制，更通過與國際設計師共創合作找到一條快速贏得高端價值認同的獨特路徑，引領品牌向上；顛覆渠道的傳統邏輯，讓渠道成為品牌敍事的一部分。

這成爲了波司登最確定的增長引擎，隨着未來波司登的持續創新，高質量增長亦將是水到渠成。

這份財報發佈后，站在新的起點，我們也可以看到波司登重新定義了「專業」與「時尚」的內涵，正以更極致的標準引領行業，充分展現高質量發展的新活力。

同時，在當下的銷售旺季，波司登羽絨服主業展現出良好銷售態勢，為下半財年增長注入強勁動力，有望繼續支撐波司登的高質量增長。