電話會總結 ｜ EOG Resources EOG Q3 2025 業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據EOG Resources Q3 2025業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心財務指標表現：** - **淨利潤**：第三季度實現淨利潤15億美元 - **自由現金流**：第三季度產生14億美元自由現金流，前三季度累計37億美元 - **調整后每股收益**：第三季度為2.71美元 - **調整后經營現金流**：第三季度每股5.57美元 - **股東回報**：第三季度通過常規股息和股票回購向股東返還10億美元現金 **成本控制表現：** - 資本支出、現金運營成本和折舊折耗攤銷(DD&A)均低於指導中值 - 現金運營成本下降主要由租賃運營費用(LOE)和集輸處理運輸費用(GP&T)減少推動 - 管理費用比指導中值低0.08美元 - DD&A費用也低於預期 ## 2. 財務指標變化 **年度對比變化：** - **股息增長**：2025日曆年常規股息為每股3.95美元，較2024年增長8% - **全年自由現金流預測上調**：將2025年全年自由現金流預測從此前水平上調2億美元至45億美元 **資產負債表變化：** - **現金頭寸**：季度末現金35億美元 - **長期債務**：77億美元 - **總流動性**：55億美元 - **槓桿率**：維持在底部周期價格下總債務/EBITDA小於1倍的目標 **股東回報政策執行：** - 前三季度股東回報佔預估2025年自由現金流的近90% - 包括22億美元常規股息和18億美元股票回購 - 最新季度股息每股1.02美元，年化4.08美元，按當前股價計算股息收益率3.9% **運營成本優化：** - LOE費用比指導中值低約0.10美元 - GP&T費用比指導中值低約0.20美元 - 主要受益於鷹灘和粉河盆地天然氣集輸處理費用降低

業績指引與展望

• **自由現金流預期**：2025年全年自由現金流預測從此前預期上調2億美元至45億美元，前三季度已實現37億美元自由現金流，第三季度單季實現14億美元

• **股東回報計劃**：預計2025年將向股東返還約90%的自由現金流，包括22億美元常規股息和18億美元股票回購，維持至少70%自由現金流返還股東的最低承諾

• **股息政策展望**：2025年常規股息為每股3.95美元，同比增長8%；最新季度股息每股1.02美元，年化股息率4.08美元/股，當前股價下股息收益率為3.9%

• **2026年資本支出指引**：管理層建議以第四季度資本支出水平作為2026年活動的實用起點，考慮到動態市場環境，預計石油產量零增長至低增長

• **成本結構優化**：資本支出、現金運營成本和折舊攤銷均低於指引中位數，現金運營成本下降主要由租賃運營費用(LOE)和集輸處理運輸費用(GP&T)減少推動

• **服務成本預期**：2026年已鎖定約45%的服務成本，高規格設備現貨價格出現個位數下降，但部分被關税影響抵消，主要影響非套管鋼材產品

• **國際業務投資**：將在巴林和阿聯酋保持與當前相似的投資步伐，特立尼達將於2026年開始安裝椰子平臺，反映高回報項目的持續投資

• **天然氣業務增長**：預計繼續投資Dorado天然氣資產，2025年被視為北美天然氣需求的拐點，LNG承諾在未來幾年逐步增加

• **債務管理目標**：維持總債務與EBITDA比率在底部周期價格(45美元WTI，2.5美元Henry Hub)下低於1倍的槓桿目標，當前總流動性55億美元

• **運營效率提升**：2025年平均水平段長度增加超過20%，核心資產井成本在過去兩年下降超過15%，新的特拉華盆地着陸層回收期不到1年，井級直接回報率超過100%

分業務和產品線業績表現

• 公司擁有多元化的高回報資產組合，包括三大基礎資產：特拉華盆地、Eagle Ford和Utica，以及新興資產Dorado和Powder River Basin，形成了涵蓋北美液體、北美天然氣和國際常規及非常規開發的多重增長機會

• 通過8月完成的Encino收購，成功整合了Utica資產，實現了第一年1.5億美元的協同效應目標，主要通過降低井成本實現，並將鑽機數量從5台減少到4台，同時保持65口淨井的完井目標

• 國際業務擴張取得進展，戰略性進入阿聯酋和巴林市場，在巴林完成了首批井的鑽探並已開始貢獻天然氣產量，計劃在本季度在阿聯酋開鑽首口井，同時在特立尼達推進Mento項目並計劃2026年安裝coconut平臺

• Delaware Basin通過技術創新和效率提升，2025年平均橫向長度增加超過20%，過去兩年井成本降低超過15%，解鎖了新的着陸層位，這些新目標在當前價格下回收期不到1年，井級直接回報率超過100%

• Dorado天然氣業務定位為公司內部的優質天然氣公司，擁有21萬億立方英尺資源量，位於墨西哥灣沿岸市場中心附近，受益於不斷增長的LNG需求和電力需求增長，預計后半個十年北美天然氣需求年複合增長率達到4%-6%

市場/行業競爭格局

• EOG Resources在能源行業中保持差異化競爭優勢，擁有多元化的高回報資產組合，包括北美液體油氣、北美天然氣以及國際常規和非常規油氣項目，這種多盆地運營策略為公司提供了靈活性和產品組合多樣性，使其能夠接觸不同市場並降低單一資產風險。

• 公司通過持續的技術創新和數據應用保持行業領先地位，特別是在人工智能和機器學習算法的應用方面，從勘探到生產的各個環節都實現了技術優化，包括實時鑽井優化、預測性維護和自主化作業，這些專有技術為公司創造了顯著的成本優勢和運營效率。

• 在服務成本管理方面，EOG展現出強於同行的議價能力，雖然行業活動減少導致部分設備價格軟化，但公司使用的高規格設備價格保持相對堅挺，公司已鎖定2026年約45%的服務成本，並繼續尋找市場軟化帶來的機會。

• 公司的財務實力在行業中處於領先地位，維持嚴格的槓桿率目標（在底部周期價格下總債務對EBITDA比率低於1倍），擁有55億美元的總流動性，這種財務優勢使其能夠在市場周期中持續投資並尋找併購機會，而許多競爭對手在市場低迷時期會削減勘探和投資。

• 在股東回報方面，EOG設定了行業內較為激進的現金返還政策，承諾將至少70%的自由現金流返還股東，實際執行中經常達到90-92%，這種高比例的現金返還政策在當前能源板塊估值被低估的環境下，為公司創造了相對於同行的競爭優勢。

• 公司通過戰略性國際擴張進入阿聯酋和巴林市場，利用其在數千口非常規井鑽探中積累的技術專長和數據集，這種國際化佈局為公司提供了新的增長機會，同時也體現了其相對於專注於北美市場的競爭對手的差異化戰略。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據EOG Resources Q3 2025業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 近期石油市場供應過剩風險：管理層預計由於閒置產能重新進入市場，未來幾個季度石油庫存將繼續增長，市場可能出現供應過剩局面，對油價形成壓力。

• 商品價格波動性風險：石油和天然氣價格的日常和周度波動性較大，地緣政治風險、需求增長變化等因素都可能影響價格走勢，增加收入預測的不確定性。

• Delaware盆地資產成熟度擔憂：市場對Delaware盆地第三方生產力數據走軟表示關注，擔心Permian地區井況成熟度問題可能影響未來產量表現。

• 服務成本上漲壓力：雖然看到部分設備現貨價格小幅下降，但關税影響（主要是非套管鋼材產品）基本抵消了成本下降，高規格設備價格仍保持韌性。

• 天然氣市場波動性風險：天然氣庫存水平波動劇烈，去年從5年高位在6-7周內跌至5年低位，目前又高於5年平均水平約5%，顯示市場波動性較大。

• 國際業務執行風險：在阿聯酋和巴林的新業務仍處於早期階段，需要時間驗證技術應用效果和投資回報，存在執行不確定性。

• 資本配置平衡挑戰：需要在維持資本紀律、股東回報和增長投資之間找到最佳平衡點，特別是在動態市場環境下調整投資節奏。

• 運營整合風險：Encino收購資產的整合雖然進展順利，但仍需持續關注協同效應實現和運營優化效果。

公司高管評論

• 根據EOG Resources Q3 2025業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Ezra Yacob（首席執行官）**：發言積極自信，多次使用"exceptional"、"outstanding"、"tremendous"等正面詞匯。對公司業績表現高度滿意，稱這是"pivotal strategic milestone"的一個季度。對近期油價持謹慎態度但中長期看漲，認為天然氣需求前景積極。強調公司多元化投資組合的優勢，對國際擴張（阿聯酋、巴林）表現出興奮態度。在股票回購方面非常積極，稱當前估值為"fantastic opportunity"。

• **Ann Janssen（首席財務官）**：語調穩健專業，重點強調財務紀律和股東回報。對公司財務表現表示滿意，特別提及自由現金流預測上調2億美元。強調公司"pristine balance sheet"的競爭優勢，對股息增長8%表現出自豪。整體語調體現出對公司財務健康狀況的信心。

• **Jeffrey Leitzell（首席運營官）**：發言充滿熱情和技術自信。對Encino收購整合效果"extremely pleased"，多次強調運營效率提升和成本削減成果。對Delaware Basin新着陸層的經濟效益表現出興奮，稱其具有"outstanding economics"。在技術創新和人工智能應用方面語調積極，展現出對運營優化的強烈信心。

• **Keith Trasko（勘探生產執行副總裁）**：雖然發言較少，但對國際業務擴張表現出明顯的積極態度，特別是對巴林項目的進展表示"very excited"。語調專業且樂觀，體現出對新市場機遇的期待。 總體而言，所有高管發言均呈現積極樂觀的口吻，對公司當前業績和未來前景充滿信心，特別是在運營效率、技術創新和國際擴張方面表現出強烈的正面情緒。

分析師提問&高管回答

• # EOG Resources Q3 2025 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 宏觀市場展望與Delaware盆地生產力擔憂 **分析師提問**：Goldman Sachs的Neil Mehta詢問了EOG對石油和天然氣市場的宏觀展望，並就市場對Delaware盆地生產力數據疲軟的擔憂尋求管理層迴應。 **管理層回答**：CEO Ezra Yacob表示對石油市場近期謹慎但中長期樂觀，預計需求將持續温和增長，而備用產能迴歸市場是近期供應過剩的主要原因。對於天然氣，預計2025年將是拐點，LNG需求和電力需求增長將提供價格支撐。COO Jeffrey Leitzell迴應Delaware盆地擔憂時強調，該資產表現符合設計預期，通過技術創新和效率提升，已解鎖了新的着陸層位，投資回報率超過100%。 ## 2. 2026年資本配置與活動水平規劃 **分析師提問**：Evercore的Steve Richardson詢問2026年的資本支出和活動水平規劃，以及各資產組合的投資考慮。 **管理層回答**：Ezra Yacob表示第四季度的資本支出水平可作為2026年的良好起點，預計石油業務將實現零增長至低增長，將繼續投資Dorado天然氣項目，並在阿聯酋和巴林保持穩定的國際投資活動。 ## 3. 成本指導大幅下調的驅動因素 **分析師提問**：UBS的Josh Silverstein詢問本季度整體成本指導大幅下調0.25美元的原因。 **管理層回答**：Jeffrey Leitzell解釋成本改善來自多個方面：租賃運營費用(LOE)因修井和壓縮成本低於預期而節省0.10美元，天然氣集輸處理費用(GP&T)節省0.20美元，管理費用和折舊攤銷也均低於預期。 ## 4. 自由現金流分配策略 **分析師提問**：Josh Silverstein詢問Encino收購后的自由現金流分配策略，包括債務削減和現金建設計劃。 **管理層回答**：Ezra Yacob確認70%的自由現金流返還股東是最低承諾，實際執行中通常接近90-92%。目前資產負債表狀況良好，不優先考慮繼續建設現金余額，而是將股票回購視為當前估值下的機會性投資。 ## 5. 多資產組合管理哲學與阿拉斯加業務 **分析師提問**：Wolfe Research的Doug Leggate詢問EOG是否專注於盆地級別的生產優化還是組合級別的自由現金流，並詢問阿拉斯加業務計劃。 **管理層回答**：Ezra Yacob強調多盆地運營是戰略優勢，公司專注於在適當時機以適當節奏投資各項資產，最終目標是公司層面的資本紀律和自由現金流生成。對於阿拉斯加業務，管理層拒絕透露具體勘探項目細節。 ## 6. Dorado天然氣項目擴張計劃 **分析師提問**：ROTH的Leo Mariani詢問2026年是否會加大Dorado項目的投資力度以利用看漲的天然氣前景。 **管理層回答**：Ezra Yacob表示投資節奏將以保持高全周期回報爲準則，2026年可能接近獲得專用鑽機和壓裂隊伍的門檻，但具體投資速度將根據市場條件和LNG需求增長情況靈活調整。 ## 7. 股東回報比例提升潛力 **分析師提問**：RBC的Scott Hanold詢問在當前具有吸引力的估值下，是否願意將股東回報比例提升至100%或更高。 **管理層回答**：Ezra Yacob表示當前估值極具吸引力，不僅對EOG如此，對整個行業都是如此。公司有財務實力支持接近100%的現金回報水平，認為這是絕佳的投資機會。 ## 8. 人工智能技術集成應用 **分析師提問**：Barclays的Betty Jones詢問AI技術在EOG運營和勘探中的重要性以及內部開發能力的優勢。 **管理層回答**：Ezra Yacob詳細介紹了EOG在AI應用方面的進展，從近10年前的智能氣舉系統開始，現已發展到機器學習算法、深度學習工具和生成式AI的應用，涵蓋地質數據分析、實時鑽井優化、預測性維護和安全監測等多個領域。

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