電話會總結 ｜ Centerra Gold(CGAU)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Centerra Gold業績會實錄，以下是第三季度財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **現金流表現：** - 第三季度運營現金流達到1.62億美元，自由現金流接近1億美元（9,900萬美元） - Mount Milligan礦區運營現金流6,400萬美元，自由現金流4,500萬美元 - Öksüt礦區運營現金流1.39億美元，自由現金流1.34億美元 - 鉬業務部門運營現金流為負1,600萬美元，自由現金流赤字5,400萬美元 **盈利能力：** - 調整后淨利潤6,600萬美元，每股收益0.33美元 - 淨利潤調整項目包括：Goldfield項目非現金減值轉回1.94億美元、Royal Gold協議相關未實現收益2,700萬美元等 **銷售收入：** - 黃金銷售超過8萬盎司，平均實現價格每盎司3,178美元 - 銅銷售1,300萬磅，平均實現價格每磅3.73美元 - 鉬銷售約310萬磅，平均實現價格每磅24.42美元 **資產負債狀況：** - 季末現金余額5.62億美元，總流動性超過9.6億美元 - 股權投資8,500萬美元 ## 2. 財務指標變化 **成本指標：** - 合併全維持成本（AISC）按副產品基礎計算為每盎司1,652美元 - Mount Milligan AISC為每盎司1,461美元，環比上升14% - Öksüt AISC為每盎司1,473美元，環比下降16% **股東回報：** - 第三季度通過股票回購和股息向股東返還3,200萬美元 - 股票回購支出2,200萬美元，回購280萬股 - 宣佈季度股息每股0.07美元 - 年初至今累計向股東返還超過9,500萬美元 **運營表現：** - 黃金產量近8.2萬盎司（Öksüt 4.9萬盎司，Mount Milligan超過3.25萬盎司） - 銅產量1,340萬磅（Mount Milligan）

業績指引與展望

• 生產指引方面，Mount Milligan和Öksüt兩個礦山的2025年全年生產指引均得到重申，其中Öksüt預計產量將接近指引區間上端，Mount Milligan保持在計劃範圍內

• 成本預期顯著改善，2025年全年綜合維持成本(AISC)預計將接近指引區間低端，Mount Milligan和Öksüt兩個礦山的成本都將處於各自指引範圍的低端水平

• 資本支出計劃明確，Thompson Creek重啟項目2025年非維持性資本支出指引得到重申，目前已完成總投資的29%，預計2027年下半年實現首次生產

• Mount Milligan未來資本投資時間表清晰，主要支出集中在2030年代，包括2028年投資3600萬美元用於球磨機電機升級和浮選設備以提高產能10%至每日66000噸並提升回收率約1%

• 長期資本規劃方面，2032-2033年將投資1.14億美元建設第二個尾礦儲存設施，2800萬美元用於購買5臺新的運輸卡車以支持更長的運輸距離和更高的物料移動率

• 鉬業務單元在第三季度銷售310萬磅鉬，平均實現價格24.42美元/磅，但運營現金流為負1600萬美元，自由現金流赤字5400萬美元，主要歸因於Thompson Creek重啟和Langeloth工作資本增加

• 股東回報承諾加強，2025年股票回購授權增加至1億美元，年初至今已回購6400萬美元，預計在市場條件允許下將繼續積極進行股票回購

• Öksüt礦山生命周期優化研究預計2026年底完成，將評估現有浸出堆的剩余浸出潛力和潛在的礦坑擴張機會，預期所需資本支出極低但回報豐厚

• 財務流動性保持強勁，第三季度末現金余額5.62億美元，總流動性超過9.6億美元，另持有8500萬美元股權投資，為所有有機增長項目提供充足資金支持

• 自籌資金增長戰略持續推進，公司強調現有流動性和運營現金流足以覆蓋所有增長項目，包括Thompson Creek、Goldfield、Mount Milligan改進和Kemess項目的資金需求

分業務和產品線業績表現

• 黃金生產業務：公司運營兩個主要黃金礦山，Mount Milligan礦山第三季度生產黃金32,500盎司、銅1,340萬磅，Öksüt礦山生產黃金49,000盎司，合計黃金產量近82,000盎司，Mount Milligan預可行性研究顯示礦山壽命延長至2045年，年均產量150,000盎司黃金和6,900萬磅銅

• 鉬業務部門：通過Thompson Creek重啟項目和Langeloth設施運營鉬業務，第三季度銷售鉬310萬磅，平均售價24.42美元/磅，該部門經營現金流為負1,600萬美元，主要由於Thompson Creek重啟投資和營運資金增加，預計2027年下半年恢復生產

• 項目開發管線：包括內華達州Goldfield項目提供額外黃金產能敞口，不列顛哥倫比亞省Kemess項目預計2026年第一季度完成初步經濟評估，所有增長項目均採用自籌資金策略，利用現有流動性和經營現金流進行融資，無需外部融資

市場/行業競爭格局

• 根據Centerra Gold業績會實錄，以下是市場/行業競爭格局摘要：

• **美國關鍵礦物政策優勢顯現**：在當前政治環境下，美國礦業和金屬行業整體趨勢向好，特別是鉬作為關鍵礦物在國防、航空航天等領域的戰略地位日益凸顯，公司Thompson Creek項目作為美國本土礦山供應美國本土冶煉廠的完整產業鏈，在對華貿易摩擦背景下具備顯著競爭優勢。

• **自主資金增長戰略構建護城河**：公司強調"自主資金增長"模式，通過現有流動性和經營現金流完全覆蓋所有增長項目，包括Thompson Creek重啟、Goldfield、Mount Milligan改進和Kemess項目，避免了對外部融資的依賴，在行業資本成本上升環境中形成競爭優勢。

• **多元化地理佈局分散風險**：公司在加拿大不列顛哥倫比亞省、土耳其、美國內華達州和愛達荷州等多個司法管轄區運營，形成了黃金、銅、鉬的多金屬產品組合，相比單一地區或單一金屬的競爭對手具備更強的風險抗性和市場適應能力。

• **技術創新提升運營效率**：公司在Mount Milligan推進可再生柴油試點項目以減少温室氣體排放，在Öksüt啟動堆浸殘余回收優化研究，通過技術創新降低成本並延長礦山壽命，在ESG要求日益嚴格的行業環境中搶佔先機。

• **強勁財務實力支撐擴張能力**：公司季末現金余額5.62億美元，總流動性超過9.6億美元，加上8500萬美元股權投資，為未來併購整合和項目開發提供充足資金支持，在行業整合加速的背景下具備主動出擊的財務基礎。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Centerra Gold業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• Mount Milligan礦山面臨複雜礦物學問題，第三季度遭遇高黃鐵礦含量區域，導致金回收率下降，需要通過優化配礦計劃來解決回收率問題

• 土耳其Öksüt礦山面臨新的特許權使用費率上調，增加了運營成本壓力，同時礦山儲量將在2029年耗盡，需要通過殘余浸出和潛在坑擴展來延長礦山壽命

• 鉬業務部門現金流為負，第三季度運營現金流為負1600萬美元，自由現金流赤字5400萬美元，主要受Thompson Creek重啟項目投資和工作資本增加影響

• Thompson Creek重啟項目仍處於建設階段，需要持續大額資本投入，預計首次生產要到2027年下半年，存在項目執行風險

• 公司多個增長項目（Mount Milligan改進、Goldfield、Kemess、Thompson Creek）需要同時推進，對資本配置和項目管理能力提出較高要求

• Öksüt礦山的殘余浸出和潛在坑擴展項目需要土耳其政府的許可證修改，存在監管審批風險

• 公司嚴重依賴商品價格波動，雖然當前金銅價格較高，但未來價格下跌可能影響項目經濟性和現金流生成能力

• Mount Milligan礦山需要在2030年代進行重大資本支出，包括1.14億美元的第二尾礦庫建設，對未來現金流構成壓力

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Paul Botond Tomory（總裁兼首席執行官）**：發言口吻積極自信，多次強調"自籌資金增長戰略"和"強勁表現"。對Mount Milligan預可行性研究結果表現出明顯的自豪感，稱其為"重大里程碑"。在討論可持續發展倡議時展現出積極的社會責任態度。對美國礦業環境改善表現樂觀，稱當前是"非常有利的環境"。整體語調充滿信心，強調公司的戰略定位和未來增長潛力。

• **David Hendriks（首席運營官）**：發言務實且技術導向，對運營細節把握精準。在解釋Mount Milligan回收率問題時保持冷靜專業的態度，展現出解決問題的信心。對Öksüt優化研究項目表現出明顯的樂觀情緒，多次提及"很多機會"和預期能夠"做得很好"。基於以往經驗對殘余浸出項目充滿信心，語調積極且充滿期待。

• **Ryan Snyder（首席財務官）**：發言簡潔專業，重點突出財務亮點。在描述現金流生成和股東回報時語調積極，強調公司"強勁的財務狀況"為增長項目提供了充分的資金靈活性。對公司的資本配置策略表現出信心，特別是在股票回購方面保持積極態度。整體表現出對公司財務健康狀況的滿意和自信。

分析師提問&高管回答

• # Centerra Gold 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Mount Milligan金礦Q3黃金回收率較低的原因及Q4預期 **管理層回答：** COO David Hendriks解釋稱，回收率下降主要由於礦石中黃鐵礦與黃銅礦比例失衡，黃鐵礦含量高於建模預期。公司已通過預可行性研究重新制定開採計劃，通過礦石配比降低黃鐵礦含量，預計從2026年第一季度開始逐步改善回收率。年底前將通過開採更高品位材料確保達成產量指導目標。 ## 2. 分析師提問：Öksüt礦山Q3高品位礦石堆積是否預示Q1 2026年將有強勁表現 **管理層回答：** CEO Paul Botond Tomory確認，Q3堆積的150萬噸1.82克/噸品位礦石將對2026年Q1產生積極影響。該礦山自投產以來一直超預期表現，公司相信堆浸場中積累了大量黃金庫存，已啟動礦山壽命優化研究來開發這些潛在資源。 ## 3. 分析師提問：美國政策環境改善對鉬業務的影響及與美國政府戰略合作可能性 **管理層回答：** CEO表示，當前美國礦業環境更加有利，特別是對鉬這種關鍵礦物。公司擁有美國本土礦山和冶煉廠，主要向美國鋼廠銷售，受益於鋼鐵、國防、航空航天等行業需求增長。雖然監控政府合作機會，但公司資金充足，Thompson Creek項目按計劃推進，無需額外融資。 ## 4. 分析師提問：Mount Milligan磨礦迴路問題及Öksüt擴坑的許可要求 **管理層回答：** 對於Mount Milligan，CEO強調預可行性研究的目標是創建優化的開採計劃，通過礦石配比解決高黃鐵礦問題。對於Öksüt，當前儲量將於2029年耗盡，優化研究主要關注現有堆浸場的剩余浸出，在現有佔地範圍內進行，僅需許可修改。如涉及硫化礦擴坑則需新的許可程序。 ## 5. 分析師提問：Öksüt剩余浸出項目的資本支出和實施方式 **管理層回答：** COO David Hendriks確認這將是極低資本支出項目，主要涉及堆場重塑（推土機作業）和溶液流程優化。基於在內華達州的豐富經驗，預計通過改善溶液管理和可能增加少量池塘設施來提高金屬提取效率。項目預計18個月至2年內啟動，投資回報率極高。 ## 6. 分析師提問：Öksüt地區是否有氧化礦勘探目標和區域機會 **管理層回答：** COO表示，礦山壽命優化研究包括對礦區周邊360度全方位勘探評估，將引入外部專家重新審視過去10年的工作，確保不遺漏任何機會，同時評估區域內其他礦牀的合作可能性。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司Q3強勁業績表示認可，重點關注運營優化、成本控制和增長項目。問題集中在技術運營細節和未來增長潛力，顯示出對管理層執行能力的信心和對公司長期價值創造策略的認同。

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