【開源零售|周視角】品牌建設+科技美學，譜寫國貨美粧增長答案

（來源：澤鵬商業觀察）

品觀2025化粧品年會舉辦，國貨品牌共尋穿越周期的增長答案

本周（11月25日），品觀2025年化粧品年會在廣州舉辦：多名國貨美粧品牌創始人聚齊，圍繞「增長的答案」主題分享如何遠眺高飛以及實踐落地。從品牌建設看，告別流量紅利，頭部企業集體轉向「質的躍升」與「長期主義」。（1）上美股份：追求有質量、可盈利的增長，通過激進的組織激活與全球化佈局，持續開拓新增長空間；（2）上海家化：行業增速放緩的背景下，公司提出「四大聚焦」戰略，並回歸老牌國貨初心，堅持「做難而正確的事」，持續發力品牌建設。在戰略引領下，公司2025年前三季度業績表現亮眼。從科學美學來看，科技底色與美學高地成為品牌突圍的雙重基因。（1）逸仙集團：從運營驅動到科技驅動，從單一彩妝到多品超盒算NB、液態PCL、永輝年貨節、fudi、袋鼠媽媽等牌矩陣構建，實現連續季度盈利；（2）彩棠：以「專業產品+獨特美學」模式，簡化消費者決策購買鏈路並撬動品牌增長潛能，已成為拉動珀萊雅業績增長的第二大動力。（3）英敏特：研判並把握「醫美級創新、生物技術與情緒護膚」三大趨勢，在硬科技上「向下紮根」，同時在軟文化與情緒價值上「向上生長」。

行業關鍵詞：超盒算NB、液態PCL、永輝年貨節、fudi、袋鼠媽媽等

【超盒算NB】盒馬旗下超盒算NB穩步開放加盟。

【液態PCL】國內首款液態PCL三類醫療器械正式啟動。

【永輝年貨節】永輝超市2026年貨節定檔。

【fudi】本土會員制超市fudi與京東秒送達成獨家戰略合作。

【袋鼠媽媽】袋鼠媽媽召開品牌戰略升級發佈會。

板塊行情回顧

本周（11月24日-11月28日），商貿零售指數報收2329.48點，上漲3.45%，跑贏上證綜指（本周上漲1.40%）2.05個百分點，板塊表現在31個一級行業中位居第9位。零售各細分板塊中，本周多業態零售板塊漲幅最大，2025年年初至今鍾錶珠寶板塊領跑。個股方面，本周茂業商業（+51.1%）、廣百股份（+18.7%）、三江購物（+18.7%）漲幅靠前。

投資建議：關注情緒消費主題下的高景氣賽道優質公司

投資主線一（黃金珠寶）：關注具備差異化產品力和消費者洞察力的黃金珠寶品牌，重點推薦潮宏基、老鋪黃金、周大福等，受益標的周生生等；

投資主線二（線下零售）：關注順應趨勢變革探索的線下零售企業和AI賦能跨境電商龍頭，重點推薦永輝超市、愛嬰室、吉宏股份、賽維時代等；

投資主線三（化粧品）：關注滿足情緒價值和安全成分創新的國貨品牌，重點推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、鉅子生物、丸美生物、潤本股份等；

投資主線四（醫美）：關注差異化醫美產品廠商和持續併購擴張的連鎖醫美機構，重點推薦愛美客、科笛-B，受益標的美麗田園醫療健康等。

風險提示：消費恢復不及預期、行業競爭加劇、政策風險等。

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零售觀點

品牌建設+科技美學，譜寫國貨美粧增長答案

1.1、行業動態：化粧品年會舉辦，國貨品牌共尋穿越周期的增長答案

本周（11月25日），品觀2025年化粧品年會在廣州舉辦：多名國貨美粧品牌創始人聚齊，圍繞「增長的答案」主題分享如何遠眺高飛以及實踐落地。

從品牌建設看，告別流量紅利，頭部企業集體轉向「質的躍升」與「長期主義」。（1）上美股份：追求有質量、可盈利的增長，通過激進的組織激活與全球化佈局，持續開拓新增長空間；（2）上海家化：行業增速放緩的背景下，公司提出「四大聚焦」戰略，並回歸老牌國貨初心，堅持「做難而正確的事」，持續發力品牌建設。在戰略引領下，公司2025年前三季度業績表現亮眼。

從科學美學來看，科技底色與美學高地成為品牌突圍的雙重基因。（1）逸仙集團：從運營驅動到科技驅動，從單一彩妝到多品牌矩陣構建，實現連續季度盈利；（2）彩棠：以「專業產品+獨特美學」模式，簡化消費者決策購買鏈路並撬動品牌增長潛能，已成為拉動珀萊雅業績增長的第二大動力。（3）英敏特：研判並把握「醫美級創新、生物技術與情緒護膚」三大趨勢，在硬科技上「向下紮根」，同時在軟文化與情緒價值上「向上生長」。

1.2、關注情緒消費主題下的高景氣賽道優質公司

投資主線1：關注高端黃金和時尚黃金龍頭品牌。黃金珠寶行業正在發生深刻變革，金價高漲、婚慶下滑，傳統渠道品牌競爭力削弱，同時情緒消費興起疊加社媒傳播助力，部分具備差異化產品力和消費者洞察力的新興產品型品牌崛起，在爆款打造、終端銷售和加盟商開店等多維度驗證競爭優勢，品牌勢能亦持續提升。建議關注高端中式黃金和年輕時尚黃金等細分賽道機會，重點推薦老鋪黃金、潮宏基等，受益標的六福集團、周生生等。

投資主線2：關注迎合情緒價值和智能化趨勢的零售電商板塊優質個股。線下零售企業持續推進調改，從賣「貨」到賣「服務和體驗」，發揮線下優勢結合多維異業佈局拓展，吸引流量回歸；線上跨境電商企業有望隨降息通道進入需求改善階段，疊加AI智能化佈局優勢，有望進一步提升市場份額。重點推薦永輝超市、愛嬰室、賽維時代、吉宏股份等。

投資主線3：關注看好滿足情緒價值和安全成分創新的美粧/個護/彩妝/香水品牌。國貨品牌立足文化根基，精準捕捉「情緒紅利」提升市場份額；在消費者心智迭代及產品創新變革背景下，基於情緒價值和安全成分創新兩個核心維度，關注「地域+科技」敍事升級、敏感肌抗衰、國潮彩妝和嗅覺經濟等細分賽道機會，重點推薦鉅子生物、珀萊雅、毛戈平、上美股份、丸美生物等，受益標的若羽臣、上海家化等。

投資主線4：關注差異化醫美產品上游廠商及醫美機構龍頭。高端消費人羣仍具韌性，率先佈局差異化管線的醫美上游廠商有望搶佔消費者心智高地，建議關注重組膠原蛋白、再生類等差異化競爭賽道；此外下游醫美機構也有望在規模與版圖擴張並進的背景下，實現市佔率和盈利能力的同步提升。重點推薦愛美客、科笛-B、朗姿股份，受益標的包括錦波生物、美麗田園醫療健康等。

1.2.1、周大福：產品結構持續優化，同店銷售重拾增長

公司FY2026H1營收同比-1.1%，歸母淨利潤同比+0.1%。公司發佈半年報：FY2026H1實現營收389.86億港元（同比-1.1%，下同）、歸母淨利潤25.34億港元（+0.1%）；此外，董事會宣派中期股息每股0.22港元。

同店銷售重拾增長，毛利率邊際略有下滑。分地區看，FY2026H1公司在中國內地/中國內地以外市場營業額分別實現同比-2.5%/+6.5%；其中，中國內地營業額佔比達82.6%（-1.2pct）。分產品看，FY2026H1公司定價首飾/計價黃金首飾/鍾錶營業額分別實現同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定價首飾表現較好。同店方面，公司中國內地直營FY2026H1同店銷售同比+2.6%，Q1/Q2分別同比-3.3%/+7.6%，同店銷售重拾增長。此外，2025年10月1日至11月18日直營同店銷售同比+38.8%，呈現良好增長勢頭。盈利能力方面，FY2026H1公司毛利率為30.5%（-0.9pct），毛利率維持高位，主要受益於金價上漲及高毛利的定價首飾佔比提升。銷售/管理費用率分別為9.7%/4.3%，同比分別-0.9pct/-0.3pct。

公司積極推進品牌轉型，產品結構持續優化。（1）渠道：公司積極優化門店質量與效率，中國內地FY2026H1周大福主品牌淨關門店611家，期末門店總數達5663家，其中直營/加盟分別佔27.3%/72.7%。此外公司持續推進品牌轉型，擴展高端購物中心及核心地段，FY2026H1已開8家新形象店，提升品牌吸引力。（2）產品：公司標誌性定價類產品周大福傳福、傳喜和故宮系列銷售表現亮眼，FY2026H1銷售額達34億港元；定價黃金產品在中國內地的佔比提升至31.8%，同比+4.4pct，產品結構持續優化。

詳見開源零售2022年10月12日首次覆蓋報告《周大福（1929.HK）：珠寶龍頭品牌積澱深厚，內地渠道擴張驅動成長》和2025年11月28日信息更新報告《周大福（1929.HK）：產品結構持續優化，同店銷售重拾增長》等。

1.2.2、老鋪黃金：2025H1同店高增長，品牌人羣破圈、渠道強勢升級

公司2025H1營收同比+250.9%，歸母淨利潤同比+285.8%。公司發佈業績公告：2025H1營收123.54億元（同比+250.9%，下同）、歸母淨利潤22.68億元（+285.8%）；品牌破圈、渠道升級帶動高增長；此外擬每股派息9.59元。

品牌破圈、產品迭代、渠道升級，多維驅動同店開店高增長。品牌端：老鋪黃金品牌人羣破圈效應持續演繹，實現會員人數快速增長，截至報告期末忠誠會員數達48萬人，且公司首次公佈與愛馬仕、LV等國際頂奢品牌的消費者重合度達77.3%，高端定位強勢驗證。產品端：重視研發創新並嚴格產品質量管控，推動產品持續優化、推新、迭代，截至報告期，公司已創作出超2100項原創設計。渠道端：2025H1公司線上業務快速成長，實現收入16.18億元，同比增長313.3%，其中天貓旗艦店單618期間成交額就突破10億元；線下方面，截至2025H1公司門店總數41家（較2024年底新增5家、優化擴容2家）、入駐高端商場29個，平均單個商場實現銷售業績4.59億元，繼續保持在中國內地的單個商場平均收入、坪效在所有國際、國內珠寶品牌中排名第一。受益品牌持續破圈和高端商圈拓展、門店區位優化，2025H1公司同店收入同比增長201%。

國內聚焦店效提升、海外推進渠道拓展，追求品牌國際化和市場全球化。公司持續推進國內高端商圈拓展並聚焦存量門店面積優化、區位升級，追求單店效益提升，此外堅定出海戰略，致力於品牌國際化和市場全球化。國內：通過面積優化、區位升級和VIC客户運營，對標國際奢侈品，持續提升店效水平。海外：新加坡頂級商圈佈局順利打開出海第一步，2025H1境外收入同比高增455%，后續海外成長空間可期。

詳見開源零售2025年1月9日首次覆蓋報告《老鋪黃金（6181.HK）：高端中式黃金執牛耳者，「高築牆、廣積糧、緩稱王」》和2025年8月22日信息更新報告《老鋪黃金（6181.HK）：2025H1 同店高增長，品牌人羣破圈、渠道強勢升級》等。

1.2.3、潮宏基：三季度經營業績超預期，產品和渠道持續優化

2025Q1-Q3營收同比+28.4%，歸母淨利潤同比+0.3%。公司發佈三季報：2025Q1-Q3實現營收62.37億元（同比+28.4%，下同）、歸母淨利潤3.17億元（+0.3%），剔除商譽減值后歸母淨利潤4.88億元（+54.5%），其中2025Q3實現營收21.35億元（+49.5%）、歸母淨利潤-0.14億元（-116.5%），剔除商譽減值后歸母淨利潤1.57億元（+81.5%）。我們認為，公司憑藉消費者洞察力和差異化產品力，成長邏輯堅挺。

三季度營收表現優於行業，剔除減值后淨利率提升明顯。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3毛利率分別為23.2%/21.9%，分別同比-1.0pct/-2.3pct；2025Q1-Q3/2025Q3歸母淨利率分別為5.1%/-0.7%，分別同比-1.4pct/-6.7pct，剔除商譽減值影響后，2025Q3歸母淨利率達7.4%，同比提升1.3pct。期間費用方面，2025Q3公司銷售/管理/財務費用率分別為8.2%/1.6%/0.4%，同比分別-4.0pct/-0.6pct/-0.1pct，費用率有所下降。

加盟渠道順利擴張，差異化產品力鞏固核心優勢，品牌出海空間可期。（1）渠道擴張：公司持續發力加盟模式開拓市場，2025Q1-Q3潮宏基珠寶淨增加盟店144家，2025Q3總珠寶門店淨增57家，期末總門店數已達到1599家。（2）產品迭代：公司持續迭代品牌印記型產品，戰略定位圍繞「文化+創新」這一核心，不斷拓展產品品類，2025Q3持續推出花絲福祿、花絲風雨橋、臻金八瑞、七珍馬寶等系列新款，將傳統文化、非遺工藝與現代時尚進行了完美融合。（3）品牌出海：公司計劃在2028年底前，於海外開設20家門店，公司海外店客羣已突破華人圈層，證明潮宏基東方美學設計具備跨文化吸引力。

詳見開源零售2022年3月7日首次覆蓋報告《潮宏基（002345.SZ）：東方時尚珠寶龍頭品牌，發力加盟擴張驅動高成長》和2025年11月2日信息更新報告《潮宏基（002345.SZ）：三季度經營業績超預期，產品和渠道持續優化》等。

1.2.4、毛戈平：2025H1業績亮眼，高端國貨美粧勢能持續向上

公司2025H1收入利潤超30%增長，業績符合預期，高端品牌勢能持續向上。公司發佈業績公告：2025H1營業收入25.88億元（同比+31.3%，下同）、歸母淨利潤6.70億元（+36.1%），業績符合預期，高基數下穩定業績持續兑現。

加強彩妝品牌心智，線上維持高速增長，費用率平穩下降。分業務看，2025H1彩妝/護膚/化粧藝術培訓業務實現營收14.22/10.87/0.67億元，同比分別+31.1%/+33.4%/-5.9%，分別佔比55.0%/42.0%/2.6%。分渠道看，線上/線下渠道實現營收12.97/12.24億元，同比分別+39.0%/+26.6%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率84.2%（-0.7pct），其中彩粧/護膚/香氛/化粧藝術培訓業務毛利率分別為82.7%/87.5%/62.9%/77.6%；費用方面，銷售/管理/研發費用率為45.2%/6.9%/0.6%，同比分別-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，整體費用率保持平穩下降。

彩妝護膚協同發展，香氛開拓品類邊界，高端渠道持續發力。彩妝端，公司以彩妝為基本盤，2025H1小金扇粉餅和魚子氣墊均實現超2億元銷售額，延續高端國貨彩妝龍頭優勢；此外公司佈局香水賽道，上新「國韻凝香」和「聞道東方」系列，已實現1141萬元銷售額。護膚端，魚子面膜零售額超6億元（佔護膚近60%），黑霜超2億元，大單品持續發力；同時新品逐步落地，黑金煥顏鎏光精華水超1600萬元。線下端，2025H1自營及經銷專櫃分別為405/32個，覆蓋超120個城市，復購率達30.3%（+1.6pct），入駐北京SKP、重慶星光68百貨等超高端渠道，杭州開設首家品牌形象旗艦店，強化高端國粧定位並助於同店提升。線上端，2025年618大促銷售額增長超70%，並在好物節奪得抖音彩妝類目榜首，線上通過加強營銷活動持續拓新，同時老客復購率增加，未來有望維持較快增速。

詳見開源零售2025年2月19日首次覆蓋報告《毛戈平（1318.HK）：以粧為筆，繪東方氣韻、鑄大師傳奇》和2025年8月29日信息更新報告《毛戈平（1318.HK）：2025H1業績亮眼，高端國貨美粧勢能持續向上》等。

1.2.5、珀萊雅：雙11表現亮眼，看好公司多品牌矩陣助業績增長

2025Q1-Q3營收同比+1.9%，歸母淨利潤同比+2.7%，業績略承壓。公司發佈三季報：2025Q1-Q3實現營收71.0億元（同比+1.9%，下同）、歸母淨利潤10.3億元（+2.7%），其中2025Q3實現營收17.4億元（-11.6%）、歸母淨利潤2.3億元（-23.6%），公司為國貨美粧龍頭，持續多品牌佈局，雙11表現亮眼。

預計前三季度第二梯隊品牌高增，品類結構優化和降本增效帶動毛利率提升。分品類看，2025Q3護膚類/美容彩妝類/洗護類分別實現營收13.2億元（-20.4%）/2.4億元（+0.9%）/1.8億元（+137.7%）；平均售價方面，2025Q3護膚類同比-22.2%（防曬產品銷售佔比增加）、美容彩妝類同比-11.0%，洗護類同比-0.6%。盈利能力方面，2025Q3毛利率和淨利率分別為74.7%（+4.0pct）/13.2%（-2.0pct），毛利率提升主要系品類結構優化和降本增效。費用方面，2025Q3銷售/管理/研發費用率分別為49.9%/6.5%/2.7%，同比分別+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，銷售費用率增加主要系2025年「雙11」大促節奏提前，投流前置，宣傳推廣費用增加。

珀萊雅大單品戰略升級與品類延伸，雙十一現貨4小時成交榜銷量穩居榜首。產品：公司持續夯實「大單品策略」，並對核心產品進行全方位升級，同時注重新的戰略單品開發，推出全新雙抗眼霜3.0，能量系列2.0，紅寶石面膜3.0以及全新紅寶石次拋。品牌：持續耕耘多品牌、多品類矩陣協同發展策略，創新品類品牌原色波塔在細分賽道快速佔領市場份額並贏得用户心智。制定差異化的品牌規劃，彩棠持續深耕「中國粧，原生美」的品牌理念，鞏固差異化品牌調性；Off&Relax深化洗發水核心品類滲透，強化品牌香氛特色和療愈功效。雙十一：珀萊雅天貓雙十一現貨4小時成交榜蟬聯第一，雙11李佳琦美粧直播間首日前四小時GMV超4.6億元，坐穩國產品牌美粧龍頭地位。

詳見開源零售2021年12月8日首次覆蓋報告《珀萊雅（603605.SH）：大單品、多渠道邏輯檢驗，國貨美粧龍頭揚帆起航》和2025年10月30日信息更新報告《珀萊雅（603605.SH）：雙11表現亮眼，看好公司多品牌矩陣助業績增長》等。

1.2.6、上美股份：2025H1業績亮眼，多品牌協同打開成長空間

2025H1歸母淨利潤+30.7%，公司多品牌全面開花。公司發佈業績公告：2025H1實現營收41.08億元（同比+16.0%）、歸母淨利潤5.24億元（+30.7%），符合市場預期。公司主品牌韓束持續領跑，多品牌協同發力，有望帶動公司長期增長。

主品牌韓束領跑，新興品牌一頁增勢較強，線上自營能力提升。分品牌看，主品牌韓束實現營收33.44億元（+14.3%），抖音平臺月度GMV持續穩居美粧品牌第一；新興品牌Newpage一頁實現營收3.97億元（+146.5%），618位居天貓嬰童護膚榜單TOP2，洗護榜單TOP3；紅色小象/一葉子分別實現收入1.59億元（-8.7%）/0.89億元（-29.0%）。分渠道看，線上/線下渠道收入分別為38.09億元（+20.1%）/2.69億元（-10.6%），線上自營能力提升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率75.5%（-1.0pct），毛利率維持穩定；銷售/管理/研發費用率分別為56.9%/3.6%/2.5%，同比分別-0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。

韓束6大BU協同發展，Newpage一頁完成全年齡段佈局，新品牌密集落地。韓束：為品牌核心增長引擎，「聚焦+裂變」打法逐漸成型，6大BU協同發展；線上自營能力提升，爆品蠻腰套盒勢能延續，X肽系列銷售額超2億元，男士護膚、彩妝、洗護和身體護理多品類佈局，新品潔面膏、洗發水、身體精華等起量迅速，大單品與新品類貢獻二級增長。Newpage一頁：聚焦大單品策略，已完成0-18歲全年齡段品類佈局，大單品安心霜天貓嬰童榜單多次位列第一，618銷量超33萬瓶，夏季應季單品舒緩噴霧、爽身露618銷量亮眼，低基數下空間較大。其他品牌：青蒿油敏感肌品牌安敏優起量較快，新品牌ATISER聚光白水光面膜直播迅速放量，與化粧師春楠共同設立的彩妝品牌NAN beauty已上市；此外，公司計劃推出嬰童護理品牌面包超人、定位高端抗衰的TAZU等。

詳見開源零售2024年10月6日首次覆蓋報告《上美股份（2145.HK）：主品牌韓束勢能強勁，產品+渠道+品牌多維成長》和2025年9月1日信息更新報告《上美股份（2145.HK）：2025H1業績亮眼，多品牌協同打開成長空間》等。

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零售行業動態追蹤

2.1、行業關鍵詞：超盒算NB、液態PCL、永輝年貨節、fudi、袋鼠媽媽等

【超盒算NB】盒馬旗下超盒算NB穩步開放加盟

11月24日消息，盒馬旗下平價社區超市超盒算NB官網上線了加盟通道，為首次正式對外開放加盟，第一批開放加盟的城市為上海、杭州、嘉興和湖州，品牌加盟費為每年5萬元。（來源：職業零售網公眾號）

【中國化粧品年會】中國化粧品年會召開，共探「增長的答案」

11月25日消息，2025（第六屆）中國化粧品年會在廣州舉辦，美粧企業家、品牌主理人和投資人齊聚一堂，圍繞「增長的答案」這一主題，分享了他們如何遠眺高飛，以及落地實踐。（來源：化粧品觀察公眾號）

【液態PCL】國內首款液態PCL三類醫療器械正式啟動

11月26日消息，格萊威醫療與麗絲塔醫療共同召開液態PCLⅢ類醫療器械的預註冊啟動會，標誌着中國首款液態PCL產品的創新研發與註冊工作全面啟動，開啟了該材料在國內醫美應用的新篇章。（來源：Medactive公眾號）

【美團快樂猴】美團快樂猴超市北方三店即將開業

11月26日消息，快樂猴拓店節奏迅猛，北方第三店朝陽天泰苑店正式開業，主打「好貨不貴」的購物體驗。（來源：職業零售網公眾號）

【永輝年貨節】永輝超市2026年貨節定檔

11月26日消息，永輝超市召開2026年貨節選品會，確定本屆年貨節以「新永輝，新年味」為主題，將於2025年12月起逐步預熱，2026年1月14日正式啟動，並持續至3月3日。（來源：職業零售網公眾號）

【fudi】本土會員制超市fudi與京東秒送達成獨家戰略合作

11月26日消息，中國本土倉儲式會員制零售品牌fudi宣佈與京東秒送達成獨家戰略合作，旗下全量門店已獨家入駐京東秒送平臺，雙方將在即時零售、會員體系、前置倉及供應鏈協同等領域深度合作。（來源：職業零售網公眾號）

【袋鼠媽媽】袋鼠媽媽召開品牌戰略升級發佈會

11月27日消息，袋鼠媽媽召開品牌戰略升級發佈會，品牌正式從母嬰護膚躍升爲全成長期護理專家，並突破傳統分齡模式，首次在行業內系統性地提出涵蓋媽媽、嬰幼兒、小童、大童、青少年的全成長期5階科學護理體系。（來源：化粧品觀察公眾號）

【摩漾生物】摩漾生物「納米醫用生物材料研發中心」落地上海閔行

11月27日消息，摩漾生物「納米醫用生物材料研發中心」項目在上海閔行區投資促進大會現場正式簽約落地。項目精準契合了國家與上海市對高端醫療裝備與生物材料領域的戰略導向。（來源：Medactive公眾號）

【錦波生物】錦波生物旗下Ayouth獲菲律賓D類醫療器械註冊證

11月27日消息，錦波生物自主研發生產的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維產品成功獲得菲律賓主管當局頒發的D類醫療器械註冊證，產品主要適用於面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋。（來源：醫美部落公眾號）

【物美超市】北京物美胖改四店煥新開業

11月28日消息，學習胖東來自主調改，物美超市AI新質零售北京四店同開，分別是北京市東城區光明樓店、北京市西城區三里河店、北京市豐臺區玉蜓橋店、北京市密雲區鼓樓店。（來源：職業零售網公眾號）

2.2、大事提醒：關注多家公司股東大會召開等 

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零售行情回顧

本周（11月24日-11月28日）A股上漲，零售行業指數上漲3.45%。上證綜指報收3888.60點，周累計上漲1.40%；深證成指報收12984.08點，周上漲3.56%；本周全部31個一級行業中，表現排名前三位的分別為通信、電子和綜合。零售行業指數（參照商貿零售指數）本周報收2329.48點，周漲幅為3.45%，在所有一級行業中位列第9位。2025年年初至今，零售行業指數上漲4.05%，表現弱於大盤（2025年年初至今上證綜指累計上漲16.02%）。

零售各細分板塊中，多業態零售板塊本周漲幅最大；2025年年初至今，鍾錶珠寶板塊漲幅最大。在零售行業各主要細分板塊（我們依據二級行業分類，選擇較有代表性的超市、百貨、多業態零售、專業連鎖、商業物業經營、互聯網電商、鍾錶珠寶和品牌化粧品8個細分板塊）中，本周8個子板塊上漲，其中多業態零售板塊漲幅最大，周漲幅為6.18%；2025年全年來看，鍾錶珠寶板塊年初至今累計漲幅為22.11%，在零售行業各細分板塊中領跑。

個股方面，本周茂業商業、廣百股份、三江購物漲幅靠前。本周零售行業主要85家上市公司（參照一級行業指數成分，剔除少量主業已發生變化公司）中，合計有77家公司上漲、8家公司下跌。其中，本周個股漲幅排名前三位分別是茂業商業、廣百股份、三江購物，周漲幅分別為51.1%、18.7%和18.7%。本周跌幅靠前公司為青木科技、寧波中百、富森美。

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風險提示

（1）消費復甦不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

研報首次發佈時間：2025.11.30

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相關研究成果

開源零售社服研究團隊

開源證券零售社服研究團隊，深度覆蓋黃金珠寶、零售電商、醫美化粧品、消費者服務等板塊。

團隊負責人黃澤鵬，2016-2018年新財富最佳分析師評選中小市值第一名團隊核心成員，2019年加盟開源證券，2020-2024年Wind零售行業金牌分析師，2023-2025年新浪財經金麒麟菁英分析師、東方財富choice最佳分析師、21世紀金牌分析師等。