AI泡沫論再起、谷歌兵臨城下 英偉達何去何從

轉自：中國經營網

中經記者 李玉洋 上海報道

當前被多次提及的「AI泡沫論」，引發了一場關於英偉達（NVDA.US）市值的覆盤。

雖然英偉達近期交出了一份強勁的2026財年第三財季（截至自然年2025年10月26日）財報，但遭到知名投資人、「大空頭」邁克爾·伯里提出的會計欺詐、循環融資和AI泡沫等指控。

《中國經營報》記者注意到，隨着谷歌發佈性能爆炸的最新大模型Gemini 3，市場風向又有所轉變，因為該模型採用的是谷歌自研TPU訓練，加上受Meta計劃採用TPU芯片的消息刺激，美東時間11月25日谷歌母公司Alphabet（GOOGL.US）股價逆市收高1.6%，連續第三個交易日創歷史新高，市值逼近4萬億美元大關，而英偉達則下跌超6%，創下兩個多月來的新低。

「這次的Gemini 3效果很驚艷，確實讓市場對它發生了比較大的改觀。」國內一家大模型公司技術研發高管徐濤（化名）對記者表示，Gemini 3和TPU的結合對英偉達的護城河有一定的衝擊。

股價大跌后，英偉達罕見在社交平臺上發文稱：「我們為谷歌取得的成功感到高興——他們在AI領域取得了巨大進步，我們也將繼續向谷歌提供產品。英偉達目前領先行業一代，是唯一可以運行所有AI模型並在各種計算場景中通用的平臺。」此外，據外媒報道，英偉達此前還向華爾街分析師祕密分發了一份長達七頁的備忘錄，反駁「大空頭」的指控。

面對愈演愈烈的AI泡沫論，英偉達高市值的支撐是什麼？它的護城河在哪兒？對此，北京市人工智能高級工程師張發恩對記者表示：「支撐英偉達市值的，表面看是供不應求的GPU硬件，核心其實是CUDA構築的軟硬生態壁壘。在實際工作中，工程師最大的痛點往往不是硬件性能差一點，而是遷移軟件棧的成本太高。」

算存網閉環少了一環

從主要財務數據上看，英偉達2026財年第三季度的業績很漂亮。財報顯示，英偉達該季度營收為570.06億美元，同比增長62%，環比增長22%；按美國公認會計原則（GAAP）計算，淨利潤為319.10億美元，同比增長65%，環比增長21%。

作為「AI賣鏟人」，英偉達的蓬勃增長主要依託於數據中心業務。根據財報，該業務季度營收創下512億美元的紀錄，環比增長25%、同比增長66%。

英偉達CEO黃仁勛在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的芯片「銷量遠超預期，雲端GPU已售罄」，「訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環」。

值得關注的是，數據中心網絡業務表現尤為強勁，同比增長162%至82億美元。這一增長主要得益於NVLink、Spectrum-X和Infiniband解決方案的強勁需求。Meta、微軟、甲骨文等主要客户在該領域貢獻了顯著增量。

「越來越多的數據中心都在使用英偉達算網融合的方案。」行業機構Omdia人工智能首席分析師蘇廉節表示，雖然英偉達的網絡方案價格偏貴，但表現位於業界前沿。

據瞭解，英偉達的網絡業務涵蓋了三種主要技術：NVLink、InfiniBand和Ethernet，它們具有不同的技術特點、應用場景和優勢。NVLink是英偉達專有的互聯技術，旨在實現GPU之間的高速直連，主要用於大規模GPU集羣、HPC、人工智能等領域。

InfiniBand面向AI Factory，廣泛應用於HPC集羣和大規模數據中心中。而Ethernet則面向AI Cloud應用，Ethernet在雲計算、企業網絡和普通數據中心中被廣泛採用，提供廣泛的兼容性和低成本的網絡連接。

在蘇廉節看來，英偉達的數據中心業務還差了存儲一環，「等算存網都有了就閉環了」。「由於數據的爆炸性增長和對大數據的需求，目前AI廠商想盡量讓計算接近數據，減少搬運開銷，就需要與計算、傳輸模組一同設計，以便達到高度協同和優化。」他這樣闡釋存儲對於當前AI行業的意義和重要性。

「現在英偉達沒有存儲方案，但這是泛行業的屬性，做計算的一般很難做好存儲業務。」蘇廉節表示，以前英特爾嘗試過做存儲，但最后以失敗告終，存儲廠商的技術迭代速度和計算廠商的迭代速度不同，企業文化也不一樣。

蘇廉節認為，現在對英偉達是否會投資存儲技術的問題主要源自目前AI技術對算存網全棧優化的訴求，「要把AI做好，其實需要高性能存儲，提供海量數據吞吐與高帶寬、高併發讀寫能力、高IOPS、可擴展性與彈性、數據一致性等」。

他推測英偉達接下來也不會自己做存儲，有可能去收購相關公司，「英偉達目前和幾個存儲大廠走得比較近，如VAST Data和DDN等，這種關係未來是否會迎來英偉達的收購就不得而知了」。

頂級模型不必用英偉達

面對近期網上熱議的AI泡沫論、知名投資人紛紛減倉甚至離場的局面，黃仁勛選擇在財報電話會議上堅稱未看到AI泡沫，並坦言公司正陷入一種「無贏局面」：業績出色會被指控助推AI泡沫，而業績不佳則被視為泡沫破裂的證據。

而英偉達CFO科萊特·克雷斯也駁斥了英偉達芯片使用壽命不長的説法，稱六年前的芯片仍在滿負荷工作。

對於伯里的一系列指控，根據前文提到的備忘錄，英偉達稱公司與玩弄財務數據的醜聞絕無關係，不依賴供應商融資也沒有特殊目的實體，所謂「6100億美元循環融資」的指責毫無根據，公司年內戰略投資總額僅47億美元，相較千億美元級別的營收只是很小的一部分。

英偉達還對此前伯里關於股票回購、內幕交易等的針對性指責進行了迴應，稱其引用了錯誤的數據和信息。

而在11月25日晚間，財報發佈后的電話會上，阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內，AI泡沫是不太存在的，阿里雲AI服務器等上架節奏嚴重跟不上客户需求。

「與專為特定AI框架或功能設計的ASIC（專用集成電路）芯片相比，英偉達提供更高的性能、更強的通用性以及更好的可替代性。」英偉達在社交平臺上發文如此稱。

張發恩進一步指出，英偉達厲害的地方在於，讓全球最好的算法工程師都在它的地基上「蓋樓」，把算力做成了像水電一樣即插即用的基礎設施。「它的護城河，就是讓所有競爭對手在軟件適配上都要多跑那‘最后的一公里’，這對於爭分奪秒的模型廠商來説，耗時又致命。」他説。

記者注意到，在這輪AI浪潮剛爆發時，科技圈都在搶英偉達芯片，儘管前沿模型玩家都在説尋找二供、「去英偉達化」，但結果顯示多是打嘴炮，因為英偉達此前不斷創新高的市值更有説服力。

然而，這次有點不一樣了。11月18日，谷歌甩出「王炸」——Gemini 3，在測評中，其實力全面超越了OpenAI的GPT-5.1。21日，谷歌又推出了圖像生成工具Nano Banana Pro。

在Gemini 3的助力之下，谷歌的「逆襲」大戲愈演愈烈，公司的市值也逼近4萬億美元關口。之后，OpenAI首席執行官奧爾特曼的一份內部備忘錄，從另一個方向為谷歌的強大的AI勢能進行了背書。

據瞭解，Gemini 3完全是在谷歌自研的TPU上訓練的，訓練成本可能比使用英偉達GPU低30%甚至更多。The Information報道稱，Meta正與谷歌進行洽談，計劃於2027年在其數據中心使用谷歌自研的AI芯片TPU，潛在交易規模或達數十億美元。

有觀點指出，性能表現很好的谷歌Gemini 3打破了「頂級模型必須用英偉達」的傳統，這對國產算力廠商也是一種鼓勵，即在哪些情況下，國內模型用國產算力卡可以平替甚至超越英偉達的卡？

對此，張發恩表示：「我很認同谷歌帶來了頂級模型。其實Gemini 2.5 Pro基於TPU訓練成功，就已經撕開了‘頂級模型必須用Nvidia’的口子，現在的Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro更是形成了出圈效應，進一步強化全棧自研的專用架構（如TPU）完全能打還能登頂。」

「至於國產卡，單卡通用性能秒殺英偉達，我們還要再走一段路。不過，我們有不少機會。」他表示，比如做到「系統級平替」，在特定垂直領域的模型訓練，或者大規模推理場景下，「我們能把軟件棧和算子針對特定業務優化到極致，通過集羣互聯效率和極致的性價比，完全可以實現平替甚至超越」。

徐濤表示，自己所在公司目前已經把一些算力甚至大部分的算力遷移到國產算力上了。「最近我們適配了一些國產的GPU，比想象中的好。雖然在使用過程中也會遇到一些問題，但各方響應的速度比較快，還是非常有信心的。」他説。