「撞臉」的科興，一個被要求退市，一個實控人套現10億后又要上市了

在登陸A股近五年后，科興生物製藥股份有限公司（下稱「科興製藥」）正式赴港上市，開啟「A+H」雙平臺融資。

需要明確的是，此次尋求港股上市的科興製藥，與已經從納斯達克退市的「科興控股生物技術有限公司」（簡稱「科興生物」）並非同一家企業，兩者間無股權和控制人上的關聯，在業務與資本路徑上也有顯著區別，「科興製藥」主攻重組蛋白藥物和微生態製劑領域，而「科興生物」着重疫苗領域，曾憑新冠疫苗大賺，由於沒能按期提交2024年年度報告，在近期被美股「勸退」。

在科興製藥的招股書中，用財務數據展現出一個從連續虧損到業績反轉的故事。

然而，其港股IPO之路面臨多重考驗。在經營層面，公司核心產品在國內增長面臨瓶頸，同時債務壓力與日俱增。在公司治理與市場信心層面，問題則更突出，2024年科興製藥收到監管警示函，暴露了其內控瑕疵；控股股東在上市前密集套現超10億元，進一步影響着市場的信任——要知道，這家公司目前總市值也僅67.8億元。

2025年10月，胡潤百富發佈《2025年胡潤百富榜》，科興製藥實控人鄧學勤（及其夫人）以60億收入，位列榜單第1168位。

左三為鄧學勤 圖源網絡

2025年6月，公司股價創下63.91元/股的歷史新高，截至11月25日，股價34.1元/股，較高峰時期跌去47%。

此次赴港IPO，科興製藥能否贏得市場的信任，仍是一個問號。

01 「吃老本」背后，核心產品已增長乏力

近年，科興製藥收入增幅不大，但淨利潤波動劇烈。

根據招股書，科興製藥在2022年、2023年、2024年、2025年上半年的營業收入分別為13.16億元、12.59億元、14.07億元和7億元；同期淨利潤分別為-0.93億元、-1.95億元、0.27億元和0.79億元。

尤其在2025年前三季度，其收入11.48億，同比增長10.54%，但實現了歸母淨利潤1.11億元，同比增幅高達547.7%。

這個增長的可持續性，被市場打上問號。

表面上看，科興製藥的增長和海外市場的拓展分不開。近年科興製藥拓展海外市場，讓這部分收入從2022年的1.6億上漲到2024年的2.24億，2025年前三個季度更是上漲到1.77億，佔總收入的比重從以往的11%上下，直接上漲到25.9%。

仔細翻看財報能發現，2024年科興製藥能扭虧為盈，主要得益於研發投入（縮減1.77億元）與銷售費用（縮減0.92億元）的減少，兩者加起來成本直線減少2.69億。

到了2025年前三季度，淨利潤之所以能大幅增長，一方面是銷售費用持續下降（縮減2800萬），另一方面，也與其處置了下屬子公司（以0.15億元的價格出售），以及持有的私募基金公允價值變動帶來非經常性損益金額增加有關。據媒體報道，2025年前三季度，科興製藥投資收益達2719萬元，較上年同期的582萬元增長366.9%；公允價值變動收益由上年同期的-1394萬元轉為盈利1544萬元。

實際上，在主營業務上，科興製藥面臨着核心產品的增長瓶頸。目前其8成收入來源於四款核心產品，分別為依普定、賽若金、白特喜和常樂康。

早在2020年A股上市時，其招股書中就坦誠，公司主要產品的來源，要麼是早期股東以技術出資投入，要麼是通過轉讓方式引進吸收，公司對產品主要是產業化技術為主，創新內容相對有限，在競爭下有市場份額下降乃至被淘汰的風險。

一句話總結就是「吃老本」。

這4款自主商業化產品，2022年到2025年上半年，報告期內為公司貢獻了98.90%、96.10%、89.50%、79.50%的收入，測算下來為13億元、12.08億元、12.54億元、5.43億元收入，能看到2022年-2024年收入規模在12億-13億之間徘徊，核心產品天花板已現。

與此同時，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，科興製藥整體毛利率分別為75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，一直在下滑。

而在資金層面，截至2025年三季度末，科興製藥資產負債率為49.69%，相比2020年末增加27.02個百分點。期末，短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款分別達到2.67億元、4.79億元、6.49億元，而其賬面上的貨幣資金僅有4.93億元。

02 信披不實、募集資金使用不當，監管曾亮「黃牌」

更受關注的是，科興製藥在公司治理與合規方面同樣問題頻出，甚至曾收到監管警示函。

首先在信息披露上，公司曾存在兩大硬傷。

一個是業績預告曾嚴重不準確。在2024年1月，科興製藥披露的《2023年年度業績預告》，預計歸母淨利潤為-1.1億元到-8500萬元，扣非淨利潤為-1.2億元到-9500萬元。而在當年4月發佈的財報中，2023年歸母淨利潤為-1.9億元，扣非淨利潤為-2億元。

證監局認為科興製藥未充分考慮產品市場需求下滑風險，業績預告與年度報告披露的相關數據差異較大，信息披露不準確。

其次是科興製藥未保持自願信息披露的持續性。2022年，科興製藥自願披露了人干擾素α2b泡騰膠囊項目臨牀試驗申請獲得受理、收到藥物臨牀試驗批准通知書等公告。但是，該項目在2024年1月終止，公司未及時披露相關終止情況，僅在2023年年報中予以披露。

為此，公司董事長鄧學勤、總經理趙彥輕、財務總監兼董事會祕書王小琴，均被出具警示函的行政監管措施，並記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

更嚴重的是，科興製藥被發現在募集資金使用上存在管理不規範，2023年以來，出現了使用募集資金購買「非保本型產品」的情況。

根據科興製藥《2023年度募集資金存放及實際使用情況的專項報告》，披露其分別在2023年1月和12月分別使用最高余額不超過3億元（含3億元）、2.5億元（含2.5億元）的部分閒置募集資金進行現金管理。科興製藥表示在上述額度內，資金可以滾動使用，使用期限自董事會審議通過之日起12 個月內有效，但並未披露具體購買的產品類型。

據券商研究員對媒體的解釋，爲了提高資金使用效率，上市公司可以對暫時閒置的募集資金進行現金管理。但是依據相關規定，投資的產品必須是結構性存款、大額存單等安全性高的保本型產品，並且需流動性好，不得影響募集資金投資計劃正常進行，投資產品不得質押。

這不僅是過往的處罰，更是其內部控制和治理結構存在缺陷的明確信號，值得關注。

03 赴港前實控人密集減持，5個月累計套現超10億

更引發外界關注的是，在IPO前夕，科興製藥的控股股東，正在大幅減持。

科興製藥的實控人鄧學勤，1967年出生，1989年畢業於深圳大學土木工程學院結構與市政工程專業。畢業后進入深圳市寶安區建設系統工作，曾擔任寶安區建設局副局長等職務，后在1992年辭去副局長職務下海經商，2003年成立正中投資集團。

正中投資集團是一家位於深圳的房地產企業，2014年用3.5億美元拿下美國標準石油大廈辦公樓，曾小火了一把。從2008年開始，鄧學勤的正中集團開始佈局生物製藥等行業，也正是在這一年，他開啟了掌控科興製藥的進程。

鄧學勤 圖源網絡

科興製藥的前身科興有限成立於1997年，最初由深圳科興工程和北大未名共同持股。鄧學勤先是主導正中集團通過兩次收購和一次股權轉讓，獲得了深圳科興工程的全部股權。與此同時，北大未名因債務糾紛，其直接持有的科興製藥前身42.41%股權被法院拍賣，這部分股權也輾轉被鄧學勤購得。通過這一系列動作，到2010年12月，鄧學勤取得了科興製藥的全部控股權。

2020年12月，科興製藥在科創板成功上市，5年上市時間其業績不算亮眼。在2025年6月，科興製藥來到股價最高點，此后，鄧學勤開始了密集的減持。

6月27日到7月9日，鄧學勤實控的科益醫藥通過集中競價、大宗交易方式減持近600萬股（減持價格區間32.84元-48.37元/股），套現2.2億元。8月5日減持604萬股，轉讓價格約為36.70元/股，套現2.2億元。

9月20日科益醫藥轉賣1006萬股（30.88元/股），佔總股本的5%，套現3.11億元。

在最近的11月20日，鄧學勤實控的科益醫藥，通過詢價轉讓減持公司股份1006萬股（30.05元/股），佔公司總股本的 5.00%，一次性套現超3.12億元。

短短5個月時間里，鄧學勤持股比例由66.89%下降至50.38%，減持16.51%，轉讓價格均在30元/股以上，計算下來套現超10億元。而目前科興製藥的總市值也僅67.8億元。

這一系列動作，與公司擬赴港融資的步調高度重合，難免引發市場對「股東套現」的擔憂。科興製藥的港股IPO之路，要解答的問題不少。

參考資料：《「撞臉」的科興，又要上市》星島產研

《科興製藥赴港IPO：非經常性損益托起業績高增，應收攀升負債高企》財中社

《前建設局副局長跨界賣藥，科興製藥IPO前大股東變現10億》預審IPO

《涉及創新葯臨牀試驗終止未及時披露等問題 科興製藥「補税風波」后又被監管部門出具警示函》華夏時報

《前建設局副局長跨界賣藥，科興製藥IPO前大股東變現10億》瑞財經

《起底鄧學勤：隱祕富豪掘金史》樂居財經

本文來自微信公眾號「鳳凰網財經」，作者：IPO觀察哨，36氪經授權發佈。