秦安股份 | 收購亦高即將落地，前瞻佈局新興業務【天風汽車】

（來源：新能源前沿戰隊）

公司主業穩健、財務健康，積極戰略轉型尋求第二增長曲線——收購亦高、投資墨現前瞻佈局新興業務，帶來全新機遇。

 1、亦高光電：HW系核心供應商

秦安股份擬通過全資子公司陸嶺山溪以現金8.85億元收購亦高光電99%股權，同時控股股東向亦高光電實控人饒亦然協議轉讓5%公司股份（2194萬股，對價3.03億元），綁定核心團隊完成業績承諾。

伴隨高端智能手機市場佔有率提升，亦高的超硬AR鍍膜技術加速向智能穿戴設備及高端平板電腦領域全面滲透；另外亦高戰略性佈局的電致變色玻璃技術在AR/VR、車窗/車頂玻璃應用需求不斷增長。若交易完成，秦安可快速獲得真空鍍膜行業的領先技術和客户資源。

亦高24年實現營收2.2億元，淨利潤6594萬元；25年1-5月營收6634萬元，淨利潤 1718萬元，淨利率分別為30%、26%，盈利能力穩健。

業績承諾為25-27年累計淨利潤不低於2.4億元，為收購后業績提供安全墊。

2、墨現科技：傳感器頭部廠商

公司戰略投資墨現科技數千萬元佈局柔性傳感器賽道。墨現核心技術優勢源於逾滲式壓力傳感器的創新設計。目前公司產品已在多個場景中展現出從感知到交互的全鏈條技術價值，客户包括小米、小鵬、字節跳動、追覓、邁瑞、石頭、華為等超500家客户。

3、盈利預測與投資建議

秦安收購亦高切入高端真空鍍膜高增長賽道，拓展高端消費電子以及智能穿戴設備（AI眼鏡）等，投資墨現佈局機器人柔性傳感器，成長邏輯愈發清晰。

若公司成功收購鍍膜業務，參考公司對於標的公司收入成本等數據預測，我們預測26-27年公司合併淨利潤為2.8/3.1億元，對應PE為26/23X。

我們認為公司收購和戰略投資背后的本質是綁定頭部客户以及高增長賽道，協同效應明確。當前公司轉型預期尚未充分釋放，看好亦高帶給公司全新的增長曲線，給予推薦。

風險提示：收購事件股東大會未通過風險，行業周期波動風險，原材料價格波動風險，客户集中度風險，行業競爭加劇風險，新業務拓展風險，產品價格下降風險，供應鏈不確定性風險，財務與市場風險、業績承諾不能達標的風險、商譽減值的風險等。

1. 擬收購亦高光電，秦安股份切入高端真空鍍膜賽道

1.1. 秦安股份以現金收購併同步協轉，配套業績承諾完善整體方案

秦安股份擬通過全資子公司陸嶺山溪以現金方式收購安徽亦高光電科技有限公司 99%股權，交易總對價為 88,462.64 萬元。同時，標的公司實際控制人饒亦然將從秦安股份控股股東YUANMING TANG 處購入公司 5%流通股（21,939,900 股，轉讓價 13.80 元/股，總對價約3.03 億元），並質押給陸嶺山溪作為業績承諾履約擔保。若本次交易順利完成，將標誌着公司在汽車零部件主業基礎上延伸至真空鍍膜領域，培育新的業績增長點。 

亦高光電自2020年成立以來，圍繞真空鍍膜材料逐步打造出涵蓋超硬鍍膜、超硬AR鍍膜、NCVM顏色鍍膜等在內的產品體系。亦高光電在材料、設備與工藝方面形成完整的技術體系，並通過持續迭代升級，在高端真空鍍膜領域技術領先，成長為消費電子頭部品牌的重要供應商。儘管目前規模有限，但技術方向聚焦、客户認證路徑清晰。目前，亦高光電超硬鍍膜已應用於國內消費電子頭部品牌高端手機、穿戴設備系列，並加速向全系列手機、智能穿戴設備和高端平板電腦等領域滲透；其AR鍍膜已應用於多款汽車車載顯示系統，為智能座艙提供光學解決方案。此外，標的公司還佈局電致變色鍍膜技術，業務前景廣闊。未來，隨着下游需求向泛智能硬件與車載電子領域持續拓展，標的公司有望充分釋放業績潛力，實現規模性增長。

本次交易結構兼顧了激勵約束與定價合理性。本次交易採用差異化定價方式，針對不同交易對方設定不同對價，綜合考慮了各方的初始投資成本、投資時間及是否承擔業績承諾等因素。業績承諾方（饒亦然、李俊華、尤俊衡、徐州亦高、亦高運營管理、景程光電、清顯科技）承諾標的公司 2025-2027 年三年累計淨利潤不低於 24,000 萬元，若不足承諾淨利潤總額 85%需承擔現金補償並承擔連帶責任；若超過 115%則享有超額業績獎勵。我們認為該結構在提升交易落地性的同時強化了對管理團隊的約束與激勵，並在差異化定價下兼顧了出資人與承諾主體的利益平衡。

1.2. 亦高光電形成多品類真空鍍膜產品矩陣，覆蓋消費電子與汽車應用

亦高光電的產品與技術體系呈現多品類覆蓋的格局。亦高光電主要產品包括超硬鍍膜、超硬AR鍍膜、NCVM顏色鍍膜等，產品可廣泛應用於手機、智能穿戴設備、智能汽車、高端平板電腦、大尺寸觸摸屏等領域。

亦高光電的產品技術特色集中體現為耐用性、光學性能與電致變色方向的協同演進。超硬鍍膜系列方面，核心團隊研發的超硬鍍膜與超硬AR鍍膜具備耐刮劃、耐用與高透光率等特徵，技術指標處於行業前列，能夠針對防刮與反光兩大痛點提供解決方案。電致變色鍍膜方向，亦高持續佈局該類前沿技術，相關技術正從高端選配向主流標配演進，契合新能源汽車輕量化與智能化趨勢。NCVM技術方面，亦高掌握行業領先工藝路徑，聚焦解決高端手機玻璃后蓋在5G/無線充電時代的信號屏蔽與美學裝飾矛盾。憑藉上述技術能力，亦高光電正在加快向更廣泛的終端場景滲透。

目前亦高光電在高端手機、智能穿戴設備、高端平板電腦、大尺寸觸摸屏等消費電子領域取得成功的基礎上，正加速推動產品應用向汽車中控面板、天幕玻璃、汽車車窗、后視鏡所屬的汽車產業、AR/VR 光學鏡片所屬的虛擬現實產業等新興高增長市場滲透。

1.3. 亦高光電客户結構以全球頭部品牌為主導，並保持高集中度

亦高光電的客户結構以優質高端體系為主要特徵。亦高光電的客户結構呈現高質量且相對集中的特徵，亦高客户以全球消費電子頭部為主導，訂單來源穩定、驗收標準嚴苛，在材料體系、設備改造與工藝技術方面已通過高門檻體系的驗證。在高端細分場景中形成的份額，更像是「能力憑證」，對后續開拓具備示範效應。

1.4. 亦高光電淨利潤延續高增態勢，盈利能力良好

亦高光電的財務數據反映出放量驅動下的盈利性與成長性。從利潤端表現來看，2023–2024年標的公司淨利潤由0.27億元增長至0.66億元，同比提升142%，延續高增態勢。2025年前三季度實現淨利潤0.49億元。淨利率方面，從2023年到2025年前三季度亦高淨利率由26%降至24.9%，依然維持較高水平，我們認為主要源於標的公司採取了積極拓展新客户、新技術等舉措。（2025年前三季度數據未經審計）

收入端在2024年顯著提升而項目交付節奏或存在階段性波動。收入端在2024年起出現顯著提升，2024年營業收入達到2.23億元，同比增長189.4%；2025年前三季度實現營收1.48億元。整體來看，標的公司在完成核心客户認證后進入放量期，2023至今構成主要兑現窗口，后續收入表現需結合新客户/新應用落地節奏進一步跟蹤。

從資產端看，2024–2025年標的公司總資產由3.26億元增長至5.21億元，資產規模擴張明顯。負債端則增長明顯，2024年資產負債率為28.2%，2025年5月增長至51.6%，預計與階段性投入/預收業務節奏相關。我們認為當前標的公司償債壓力可控，為后續項目建設、產線擴張及新產品推進提供財務安全邊際。若併購交易完成，秦安的資金優勢將有望進一步強化其資產端擴張與負債穩定的能力。

亦高光電的專業化鍍膜技術能夠有效補充秦安現有技術體系。該標的公司的技術方向與消費電子和新能源汽車產業的發展需求高度契合。隨着汽車電子化與智能化加速，車載顯示、中控系統、汽車天幕、車窗及后視鏡玻璃等對鍍膜技術的需求也迅速增長。我們認為若本次收購能夠順利進行，秦安股份有望戰略性進入高端真空鍍膜領域，有效拓展業務邊界與市場版圖，打造「汽車零部件製造」與「真空鍍膜」雙輪驅動、協同發展的業務格局。

1.5. 亦高光電在鍍膜工藝縱深與精密化上展現差異化競爭力

亦高光電在鍍膜技術領域的佈局體現出穩健的技術演進路徑。在全球消費電子和新能源汽車產業快速發展的背景下，鍍膜技術作為提升產品性能和外觀質量的關鍵工藝，市場需求持續增長。安徽亦高光電科技有限責任公司通過持續的技術創新和專利佈局，在真空鍍膜領域展現出了顯著的技術實力。 根據標的公司專利信息，標的公司於 2024 年 11 月至 2025 年 1 月期間集中申請三項關鍵發明專利，涵蓋功能薄膜（CN119433442A）、真空鍍膜設備（CN119351962A）及其工藝（CN119411096A），初步建立起「產品應用—設備構造—工藝流程」一體化的技術體系，對下游應用適配性與自主可控能力具有重要支撐意義。

亦高光電的工藝設計在設備結構與鍍膜流程中體現出針對性的改進。在亦高新公佈的多項技術專利中，CN119411096A 的多腔體隔離層技術，通過鍍膜腔、沉積區、避讓區的協調設計，實現沉積區與避讓區的主動分隔，使沉積區能夠長期保持真空狀態。該技術配備絕對值編碼器實現精確定位控制，通過同步組件控制多個連接件完成同步轉動，確保連續不間斷的鍍膜加工節拍，提高了鍍膜效率和產品良品率。

亦高光電與同業企業在技術路徑上存在差異。從行業競爭對手來看，藍思科技是智能終端全產業鏈一站式精密製造解決方案提供商，涵蓋玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠、皮革、玻纖、碳纖維等材料，以及與之配套的輔料，包含雙面 AR 工藝，超硬 PVD 鍍膜等。其技術重點更多聚焦在材料應用和系統集成層面，注重多材質、多領域的綜合性技術發展。亦高光電的技術創新則更聚焦於鍍膜設備的結構優化和工藝流程改進，在解決鍍膜均勻性和效率問題方面表現出高度的技術專業性和工藝精密度。

亦高光電的專業化鍍膜技術能夠有效補充秦安現有技術體系。該標的公司的技術方向與消費電子和新能源汽車產業的發展需求高度契合。隨着汽車電子化與智能化加速，車載顯示及中控系統對鍍膜技術的需求也迅速增長。我們認為若本次收購能夠順利進行，秦安股份有望戰略性進入高端真空鍍膜領域，有效拓展業務邊界與市場版圖，打造「汽車零部件製造」與「真空鍍膜」雙輪驅動、協同發展的業務格局。

2. 公司通過股權投資墨現正式切入柔性傳感器賽道

2.1. 秦安股份以數千萬元認購墨現科技 5%股權

2025 年 6 月，秦安股份以數千萬元投資認購墨現科技（東莞）有限公司 5%股權，正式進入柔性傳感器領域。此次投資是公司踐行「外延發展、拓新致遠」戰略的關鍵舉措。秦安股份明確的發展路徑是圍繞掌握核心技術的優質企業，通過戰略投資與併購整合等方式，有序推動業務升級與產業拓展。此次投資不僅體現公司在新興技術領域的前瞻佈局，也標誌着其正式進軍柔性傳感器賽道，為未來發展打開新的增長空間。

2.2. 墨現科技憑藉核心傳感技術實現多場景應用與規模化客户突破

墨現科技的核心技術優勢源於逾滲式壓力傳感器的創新設計。通過在高分子材料中均勻分散納米導電微粒，形成獨特「導電網絡」，當外部壓力作用時，微粒間距變化導致電阻值改變，實現壓力信號的精準捕捉。這一技術解決了功能性與可靠性完全解耦的技術難題，在多項性能指標上實現突破。 

目前，墨現科技的產品在多個場景中展現出技術集成能力。在機器人領域，墨現科技產品實現了從感知到交互的全鏈條技術價值。人形機器人電子皮膚作為感知「器官」，提供觸摸、壓力、滑覺等多維信息感知能力。汽車應用場景中，隱形觸控按鍵突破傳統設計束縛，自適應座椅系統提供個性化舒適體驗。醫療健康應用通過實時監測和預警，為疾病預防和康復治療提供科學依據。在已有的產品體系下，墨現科技已服務小米、小鵬、字節跳動、追覓、邁瑞、石頭、華為等超500家客户，客户結構多元化有效降低單一領域風險。

3. 秦安股份基本面穩健成長動能充足

3.1. 秦安股份深耕汽車動力總成核心零部件市場

秦安股份屬於汽車製造業，主營業務聚焦於汽車動力總成核心零部件的研發、生產與銷售，涵蓋發動機「三大件」（氣缸體、氣缸蓋、曲軸）以及變速器關鍵零部件（箱體、殼體等）。公司擁有全流程高度自動化的鑄造及機加工一體化生產能力，具備重力、高壓、低壓鑄造和精密機加工等核心工藝。與此同時，公司順應行業電動化方向，將業務延伸至混合動力及純電動汽車核心零部件，逐步拓展未來成長空間。近年來，公司積極加碼新能源汽車領域，2018年設立全資子公司美灃秦安，切入混合動力驅動系統市場，實現由傳統燃油動力總成向新能源混合動力系統的延伸佈局。

秦安股份圍繞燃油車、混合動力（HEV）和純電動汽車（BEV）三大驅動領域構建了完善的產品矩陣。各領域主要產品及其應用、配套情況如下：

• 燃油車領域：公司傳統主營產品為發動機核心 3C 件，包括氣缸體、氣缸蓋和曲軸。這些零部件是燃油發動機的關鍵基礎部件，分別承擔機體支撐、燃燒室承載和動力傳遞輸出等核心功能。

• 混合動力領域（含增程式）：在新能源汽車方向，公司產品已延伸至混合動力變速器箱體及增程式發動機缸體/缸蓋。其中，增程式發動機缸蓋和缸體專用於發電而非驅動車輛的增程式發動機。 

• 純電動領域：公司目前正在開發混合電驅動系統總成，該系統由五大組成部分：發動機、減速器、驅動電機、發電機、電機控制器。其中的電機控制器、驅動電機、發電機、減速器技術可應用於純電動車型，實現公司產品向新能源領域的技術延伸。

3.2. 客户結構持續優化增強公司抗風險能力與市場開拓空間

秦安股份的客户羣體主要由國內外知名汽車整車及動力總成製造企業構成。目前客户包括國內的長安福特、長安汽車、江鈴汽車、中國一汽、吉利汽車、東安動力、北汽福田，以及境外的美國福特汽車（北美福特）。此外，2022 上半年公司通過與理想新晨合作，切入理想汽車增程式新能源車型供應鏈，理想汽車已成為公司的重要客户。 

目前，公司持有長安福特、理想、東安動力等客户的多個項目訂單。公司為這些客户供應多款車型的發動機缸體、缸蓋等相關的產品；同時，公司還不斷拓展海外業務，持續深化全球佈局。2025年上半年，公司北美福特缸體項目順利完成樣件交付並實現量產，標誌着雙方合作進入規模化供貨階段。在此基礎上，公司正積極探索與福特全球其他區域業務單元以及其他海外車企合作的可能。隨着客户數量增長，客户結構進一步優化，產品類別日益豐富，公司產品由燃油發動機、變速器核心零部件延伸至新能源混合動力專用發動機核心零部件、變速器關鍵零部件及電機殼體等全新領域產品，能不同程度的滿足燃油、混合動力、純電動等不同車型需求，實現了與行業前沿發展的高質量接軌。

3.3. 資產負債率持續低位彰顯公司保守穩健的財務結構

從資產負債表來看，秦安的資產負債率持續維持低位。根據秦安股份半年報，公司從 2022年到 2024 年半年報的資產負債率分別為 12.9%、17.9%、15.3%。截至 2025 年半年度末，公司總資產為 28.09 億元，負債總額僅 3.21 億元，資產負債率下降到 11.4%左右。總體來看，近年來秦安股份的資產負債率始終保持在 20%以下的低水平，反映出公司以自有資金運營為主，舉債經營規模小，抗風險能力強。

此外，秦安的經營現金流量表現優異，貨幣資金充裕充足。秦安股份經營活動產生的現金流量淨額多年保持淨流入，體現出良好的"造血"能力。2025 年上半年經營活動現金淨流入1.15 億元，同樣顯著高於同期 0.80 億元的淨利潤水平。總體來看，四年來秦安股份經營現金流均為淨流入，除 2023 年外，其他年份經營現金流淨額均顯著超出淨利潤，充分體現了公司盈利的現金轉換能力和內生現金流的充裕性。

公司貨幣資金維持高位，流動性充沛。2022 年至 2025 年半年度末，秦安股份賬上貨幣資金分別達到 9.54 億元、9.31 億元、9.54 億元、9.86 億元，總體呈穩中有升態勢。這些現金儲備規模數倍於同期負債總額（例如 2025 年上半年現金是負債的 3 倍有余），在一定程度上能夠覆蓋公司日常經營和未來發展所需。持續充裕的現金余額結合穩健的正向經營現金流，表明公司資金鍊較為穩固，自我發展能力強，對外部融資依賴較低。

高額現金回饋，分紅回購遠超IPO募資。充沛的經營現金流不僅築牢了公司發展的內生根基，更轉化為對投資者的切實回報。自2017年上市至今秦安股份已累計實施現金分紅106,611.80萬元，現金回購29,240.96萬元，合計現金回報135,852.76萬元，佔公司2017年IPO募集資金淨額的221.50%（公司IPO募集資金淨額為61,333.92萬元）。

綜上所述，秦安股份近年來財務情況穩健，體現出顯著的低風險特徵；與此同時，公司現金流狀況優良，經營現金源源不斷，賬上資金充沛。這種財務狀況為公司未來業務擴張和抗禦外部不確定性提供了堅實保障。

4. 盈利預測

氣缸蓋業務：作為公司主力產品之一，氣缸蓋自2022年以來收入保持增長。預計2025–2027年收入將分別達到7.9、9.1 和 10億元。2024年毛利率階段性回落至17%，但預計至2027年回升至17%，盈利能力有望改善。

氣缸體業務：氣缸體板塊規模由2022年的5.3億元下降至2024年的3.1億元，但自2023年起毛利率改善並在在2024年達到46.9%，預計2025–2027年毛利率將穩定在45%左右，盈利質量保持較高水平。

曲軸業務：2022–2024年，曲軸收入維持在1.6–1.7億元區間，毛利率保持在30%左右。未來增長或仍將依賴存量客户支撐，預計2025–2027年收入為1.6–1.8億元，毛利率維持在31%左右，整體表現穩定。

變速器箱體等業務：該板塊2023年收入高增至2.5億元，同比+165%，但2024年回落至2.1億元。預計2025–2027年收入將在2.1-2.2億元區間波動，毛利率維持在5%水平，整體盈利能力有限。

其他業務：佔比較低，預計2025-2027年收入規模維持在0.3–0.5億元之間，毛利率在70%左右。

我們預計公司2025–2027年營業收入預計為14.7/16.4/17.6 億元，歸母淨利潤預計為1.7/2.0/2.2億元，對應PE為44/36/33X。在新能源項目推進的帶動下，公司有望實現收入與利潤的雙輪驅動，財務結構逐步優化，成長邏輯愈加清晰。

5. 風險提示

收購事件未通過股東大會風險：公司擬收購亦高交易仍需要取得股東大會通過，交易能否最終完成存在不確定性。

行業周期波動風險：若汽車行業整體景氣度下行，整車廠產銷量低於預期，可能對公司產品需求產生不利影響。

原材料價格波動風險：公司產品成本中鋁、鋼等原材料佔比較高，若原材料價格出現較大幅度波動，可能影響公司盈利能力。

客户集中度風險：目前公司主要客户集中在福特系及理想汽車等核心車企，若主要客户經營狀況或相關車型銷量不及預期，可能對公司業績帶來影響。

行業競爭加劇風險：汽車零部件及新材料領域競爭激烈，若公司在產品、技術、價格等方面優勢削弱，可能面臨市場份額下降壓力。

新業務拓展風險：公司積極佈局真空鍍膜、柔性傳感器等新賽道，若相關產品技術迭代、市場開拓或客户導入進展不及預期，可能影響未來成長性。

產品價格下降風險：下游車企成本管控趨嚴，若產品議價空間收窄，可能導致公司盈利水平承壓。

供應鏈不確定性風險：若上游供應商交付、物流運輸或國際貿易環境出現波動，可能對公司產能釋放與交付進度造成影響。

財務與市場風險：公司流通市值較小，股價可能存在較大波動；同時財務測算中涉及假設與預測，具有一定主觀性與不確定性。

業績承諾不能達標的風險：業績承諾目標基於當前經營情況和未來規劃制定,但受宏觀經濟、行業政策、市場競爭等因素影響,實際業績可能低於承諾的三年累計24,000萬元淨利潤。

商譽減值的風險：本次收購將形成較大金額商譽,若標的公司未來經營不佳,商譽減值將直接減少公司當期利潤。

證券研究報告《秦安股份丨主業穩健，擬收購亦高、投資墨現前瞻佈局新興業務》

對外發布時間：2025年11月20日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：