AT&T財報解讀：現金流與資本配置足以支撐估值

AT&T公司於 2025 年 10 月 22 日發佈的 2025 年第三季度財報，在分析師看來，財報發佈后 AT&T 是一個具有吸引力的買入機會。

原因在於：A）強勁的現金流指引可能推動股息增長；B）更新后的資本配置計劃持續展現出更高的靈活性。這兩項進展都有望帶動公司估值大幅提升。

簡而言之，在分析師看來，公司當前的自由現金流（FCF）指引水平，不僅能輕松支撐現有股息，還能為未來股息增長提供保障。

具體來看，2025 年第三季度公司自由現金流為 49 億美元，較去年同期的 46 億美元有所改善。公司重申 2025 年全年自由現金流指引為 160 億 - 165 億美元區間（低端至中端），這一數字大幅降低了資本回報計劃的風險，且直接預示着股息有望如后文所述般上漲。

根據估算，公司當前年度股息承諾約為 79 億美元。這一估算基於兩方面數據：一是下一張圖表中將顯示的當前季度每股派息 0.2775 美元，二是 AT&T 當前的流通股數量。后文分析師將解釋這些參數中隱含的不確定性。

由此來看，2025 年 160 億美元的自由現金流目標，使得 AT&T 的遠期自由現金流派息率僅為 49.2%，剩余約 80 億美元的充裕緩衝資金可用於多項用途，包括償還債務、戰略投資、提高股東回報（如股票回購，2025 年目標為 40 億美元），以及推動股息增長。

若將視野拉得更長遠，整體形勢會更加樂觀。例如，下方圖表展示了 AT&T 過去 10 年的現金股息派息率。可見，受公司過往經歷的動盪影響，這一比率在期間波動顯著。過去很長一段時間里，派息率曾持續高於 70%，但近年來已逐步降至極具保守性的水平。

總體而言，2016 年以來的平均現金股息派息率約為 58.2%。而當前派息率僅為 41.1%，不僅遠低於歷史平均水平，還處於至少 10 年來的最低區間附近。

除股息外，公司的資本配置靈活性也在持續改善，2025 年第三季度公佈的以下數據可印證這一點。

首先，公司淨債務同比減少 69 億美元，從 2024 年第三季度的 1258 億美元降至 2025 年第三季度的 1188 億美元。

更健康的資產負債表為公司提供了更大的投資和股東回報靈活性。2025 年第三季度，公司維持了 53 億美元的高額資本投資，主要聚焦於光纖和 5G 網絡建設。

值得注意的是，該季度公司通過 20 億美元股息發放和 15 億美元股票回購，向股東返還了 35 億美元資金。

股票回購計劃值得特別一提。財報中，AT&T 重申了 2024 年授權下 2025 財年總計 40 億美元的回購計劃。

為更好地理解這一數據的背景，下方圖表展示了 AT&T 過去 5 年的股票回購活動。可見，2025 年公司股票回購力度顯著加大，普通股淨回購收益率達 2.58%。以分析師的經驗來看，這在電信類股票中相當罕見。

由於該行業資本密集度較高，多數公司根本不進行股票回購（如 Verizon 就是典型例子），且不少公司還會定期發行新股，導致股本被稀釋。

切勿忽視 2.58% 的回購收益率。截至撰文時，AT&T 約 4.29% 的現金股息收益率吸引了眾多投資者，而回購收益率佔現金股息收益率的比例超過 60%，這實際上大幅提升了股東總收益率。

從估值角度看，無論以絕對標準還是相對標準衡量，在分析師的模型中該股定價都具有吸引力。從絕對標準來看，當前該股的遠期市盈率（FWD P/E）僅為 12.5 倍（見下方圖表）。

從相對標準來看，結合前文提到的可觀股息收益率，分析師認為所謂的 「PEGY 比率」 是衡量其調整后估值的非常合適的指標，原因源於彼得・林奇（Peter Lynch）提出的邏輯：

對於股息型股票，林奇採用了經修正的 PEG 比率 —— 即 PEGY 比率，其計算方式為 「市盈率除以（盈利增長率 + 股息收益率）之和」。PEGY 比率的邏輯簡單且有效（多數有效邏輯都很簡單）：若一隻股票將大部分盈利以股息形式發放，投資者無需依賴高增長率就能獲得可觀回報，反之亦然。與 PEG 比率類似，林奇更偏好 PEGY 比率在 1 倍及以下的股票。

就當前狀況下的 AT&T 股票而言，結合 12.5 倍的遠期市盈率、4.29% 的收益率，以及市場普遍預測的未來幾年 7.2% 的增長率，其 PEGY 比率約為 1.08 倍。

至於下行風險，分析師認為最主要的風險在於當前的債務規模以及利率可能持續高企的情況。

儘管公司將去槓桿列為優先事項，同比減少了 69 億美元淨債務，AT&T 當前的債務規模仍處於較高水平。

從下方最新資產負債表可見，其長期債務總額較上一季度實際增加了約 50 億美元，目前維持在 1270 億美元左右，與去年同期水平基本持平。過去一年，公司總負債淨增加約 200 億美元，目前約為 2940 億美元。

分析師尤其認為，公司在近期重啟股息增長的可能性很大，這有望改變投資者情緒並推動估值提升。