鞍石生物闖關科創板：9億元商譽壓頂，核心產品身世複雜，一名獨董為諾輝健康聯合創始人

一家原本有意爭奪「2025年科創板首家生物科技公司」名號的藥企——鞍石生物，如今才正式踏上IPO闖關之路。

鞍石生物選擇的是一條不考覈當下利潤的上市路徑：科創板第五套標準。其押注的核心，是一款名為萬比鋭®（伯瑞替尼）的創新葯，這也是公司目前唯一上市的商業化產品，用於治療特定的非小細胞肺癌和腦膠質瘤。

記者注意到，這款核心藥物的身世，勾勒出一段跨越十年的資本與技術合作的複雜圖景。它誕生於2012年，由甘肅前首富闞文彬與研發專家石和鵬共同創立的北京浦潤奧，並與科學家余國良執掌的中美冠科共同孕育。然而，隨着創始方「恆康系」債務暴雷，該藥物的命運一度懸而未決，直至石和鵬通過后續創立鞍石生物並進行一系列資本運作，才最終將其收回囊中。

此外，鞍石生物的獨立董事陳一友，其另一重身份是此前因財務造假從港交所退市的諾輝健康的創始人之一兼首席科學家。

核心藥品經歷多番運作

事實上，鞍石生物在啟動A股上市進程時，曾意欲成為「2025年科創板第一家Biotech」。

不過，該名號已被禾元生物和必貝特拿下。

招股説明書（申報稿）（以下簡稱招股書）顯示，鞍石生物選擇了「科創板第五套上市標準」，該標準的核心是不看企業當期盈利，關注科創屬性和市場潛力，醫藥企業「需至少有一項核心產品獲准開展二期臨牀試驗」。而據披露，截至招股説明書籤署日，鞍石生物創新葯物管線中一款產品已在國內獲批上市、一款產品處於新葯上市審評階段、兩款產品處於臨牀研究階段，並正在全球多地開展多項臨牀研究試驗。

其中，萬比鋭®（伯瑞替尼）是一款用於治療特定非小細胞肺癌和腦膠質瘤的創新葯，是鞍石生物目前唯一上市的商業化產品，也是其最重要的資產。

而該藥品的身世則頗為複雜，也牽連出兩位資本大佬的「沉浮」。

根據公開資料梳理，2012年，甘肅前首富闞文彬（「恆康系」實控人），聯手憑藉「蘇黃止咳膠囊」名聲大噪的研發專家石和鵬，成立了北京浦潤奧。同年，資本圈以捕捉「獨角獸」著稱的余國良接手了虧損的創新葯企中美冠科。2013年，雙方達成合作，由中美冠科負責前端研發，北京浦潤奧主導伯瑞替尼在中國的運營。

但「蜜月期」很快結束。2015年，雙方決定「分家」：余國良拿走出海權，闞文彬守住中國區。

這一分，天差地別。

余國良運作的冠科美博一路融資，2023年登陸納斯達克。

而闞文彬的主業「恆康系」面臨債務暴雷，自身難保，無力給北京浦潤奧「輸血」。2018年，石和鵬創立鞍石生物，致力於通過高效率的自主研發提供高品質的創新抗腫瘤藥物，其核心打法聚焦於MET、EGFR、ROS1等重要腫瘤驅動基因通路。

公開資料顯示，石和鵬，出生於1974年，中國協和醫科大學博士。他的職業經歷較為豐富，曾在華潤雙鶴、揚子江藥業集團北京海燕藥業、哈爾濱譽衡藥業等公司工作過。

值得一提的是，石和鵬啟動了一系列複雜的資本運作。2021年，為便於境外融資，公司曾搭建紅籌架構，紅籌架構在2021年11月基本搭建完成后，公司通過鞍石開曼進行了股份回購、A輪融資、授予境外股權激勵等活動。

不過，鞍石生物很快就放棄了「境外上市」的想法，轉攻境內上市，公司通過一系列步驟在2023年7月至9月拆除了海外紅籌架構。根據紅籌架構拆除的相關安排，鞍石生物有限以7.47億元及5300萬美元的轉讓對價，從香港鞍石處收購了北京浦潤奧的100%股權，這一價格參考了香港鞍石對北京浦潤奧的歷史投入成本。

通過這出「曲線救‘藥’」，石和鵬成功把伯瑞替尼的命運抓在自己手里。

9億元商譽壓頂 報告期內連續虧損

然而，將伯瑞替尼「抓回手中」只是故事的上半場。

招股書顯示，北京浦潤奧2022年的利潤總額為-9318.67萬元，資產總額僅為3174.54萬元。此外，完成對北京浦潤奧的收購后，原計入香港鞍石的商譽也被計入鞍石生物合併報表層面，形成9.27億元商譽，截至報告期末佔公司總資產的比例為56.64%，報告期內佔非流動資產的比例分別為99.29%、96.76%、93.81%和93.19%。

鞍石生物表示：報告期各期末，經減值測試公司商譽均不存在減值情況。若未來北京浦潤奧自身經營發生較大變化，或未來外部因素發生重大不利變化，可能使公司面臨商譽減值的風險，進而對公司的經營業績造成不利影響。

值得一提的是，鞍石生物對北京浦潤奧的收購時機也很巧妙。就在完成收購后的2個月，2023年11月，伯瑞替尼用於治療MET ex14跳躍突變非小細胞肺癌適應證獲得國家藥監局附條件批准上市。此后，又相繼獲批ZM融合基因陽性腦膠質瘤和MET擴增非小細胞肺癌適應證。

根據灼識諮詢分析數據，2024年中國MET-TKI藥物的市場規模約為6億元，預計將以40.8%的年複合增長率快速增長至2035年的272億元。這一高速增長的市場為鞍石生物提供了廣闊的發展空間。

招股書顯示，截至報告期末，公司已成功推動商業化產品萬比鋭®（伯瑞替尼）被納入多部對臨牀實踐具有重要影響力的權威醫學指南以及國家醫保目錄，並實現對逾500家目標醫院與終端藥房的銷售覆蓋。

進入醫保后，伯瑞替尼的平均每盒收入從納入醫保前的1.72萬元/盒降至6700元/盒，降幅超60%，但也獲得了「以價換量」的效果。自2024年11月納入國家醫保目錄以來，伯瑞替尼於2025年一季度產品銷售收入同比增長超過300%。

公司的營收數據上也有着直觀表現。2022年至2024年及2025年一季度，公司營業收入分別為0、1295.8萬元、7165.62萬元和6404.25萬元；歸母淨利潤分別為-1.64億元、-2.83億元、-4.79億元和-0.92億元。截至2025年3月末，公司尚未盈利且合併報表層面的累計未彌補虧損高達7.82億元。

鞍石生物表示，由於伯瑞替尼處於商業化初期，銷售人員擴張及學術推廣投入激增。報告期內，公司研發費用分別為1.45億元、1.84億元、3.26億元及7664.72萬元。銷售費用則從2022年的361.45萬元猛增至2024年的1.02億元。

但伯瑞替尼面臨的競爭非常激烈。截至目前，國內已有五款MET-TKI藥物獲批上市，除伯瑞替尼外，其余四款分別是和黃醫藥的賽沃替尼、海和藥業的谷美替尼、默克的特泊替尼及諾華的卡馬替尼，且均獲批用於治療非小細胞肺癌。

公司無控股股東 退市股核心關聯人士為獨董

在啟動上市前，鞍石生物已歷經多輪融資，累計募集資金超過25億元。

2021年12月，公司完成由維梧資本領投，貝恩資本和春華資本等機構參與的A輪融資，規模超過2億美元。2023年，公司完成10億元B輪融資，投資方包括貝恩資本、燕創資本、國投招商等機構。2024年12月，公司又完成2.5億元B+輪融資，投資方為北京市醫藥健康產業投資基金，投后估值達到52.5億元。

多輪融資使得公司股權結構相對分散。根據招股書，公司無控股股東，第一大股東為BCPE Seashell Investor，LP，持股比例為17.04%，而石和鵬本人僅直接持有公司11.13%的股權。通過一致行動人，石和鵬合計控制公司23.81%的表決權。招股書披露，其他單獨或合併持有公司5%以上股份的股東已出具不謀求公司控制權的相關承諾。

值得注意的是，實控人石和鵬目前仍然身負對賭協議。招股書披露，2025年8月，石和鵬與鞍石生物的全體股東簽署了補充協議，約定股東特殊權利在公司IPO申請受理之日自動終止，但若上市申請被駁回、撤回或36個月內未完成上市，石和鵬將存在承擔對公司股東的回購義務的風險。

此外，記者還發現，鞍石生物的董監高團隊中，還有因「造假」被迫在港交所退市的諾輝健康的核心人士。

2024年3月，陳一友開始擔任公司獨立董事，並在董事會提名委員會任職，2024年從公司領取薪酬7.5萬元。陳一友的資料顯示，其在2006年~2012年擔任中美冠科首席科學家，2015年12月至2025年6月，擔任諾輝生物技術有限公司董事長。

事實上，陳一友還是原港交所上市公司諾輝健康的創始人之一、執行董事兼首席科學家。對於選聘陳一友的原因，鞍石生物在招股書中表示，系因「前任董事離職，相關外部股東變更委派董事」及「公司整體變更為股份有限公司」。

對於稿件中提及的相關疑問，《每日經濟新聞》記者向鞍石生物披露的郵箱發送了採訪提綱，截至發稿，尚未收到回覆。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝