新勢力三季報：當「盈利」成為關鍵詞，「蔚小理零米」走在不同路上

競爭焦點將是「產品、成本、品牌的綜合平衡術」。

文｜鞏兆恩

隨着2025年各家新勢力三季度財報陸續發佈，全年戰局的脈絡也已清晰。新勢力的銷規模在重新排序，業績的反饋也各有喜憂，有人終於逆襲，有人努力求生，也有人從高處跌落。

零跑的性價比策略加速奏效，三季度位居新勢力「銷冠」，「價格屠夫」有望迎來第一個盈利財年；

增程市場份額被稀釋，理想在更卷、更寬的純電賽道中未能打開局面，營收領先，但增長緩慢，在連續盈利11個季度后轉虧；

學會「打算盤」節衣縮食的蔚來終於逃離「鉅額虧損且不斷擴大」的魔咒，三季度同比減虧，在質疑聲中指向四季度盈利；

憑藉MONA 03在10-15萬級打開局面，加之AI託舉下小鵬也同步減虧向好；

儘管陷入目前仍陷在輿論危機中未能脱身，小米汽車首次邁過盈利大關。

橫向對比各項數據，新勢力們各有領先，還沒有形成絕對的領先者。

交付量方面，零跑排名第一，小鵬、小米汽車分居二、三，均突破了單季10萬台，理想、蔚來則分別排在第四、第五名。

營收方面，小米汽車則已經躍居第一，理想、蔚來緊隨其后，之后纔是小鵬和零跑。

利潤方面，小米智能電動汽車及AI等創新業務實現了7億元的經營盈利，進入市場僅一年多的時間便實現扭虧。零跑的淨利潤為1.5億元，小鵬、理想、蔚來則分別虧損3.8億元、6.24億元和34.8億元。

汽車毛利率方面，小米同樣已經取得領先，高達25.5%。理想、蔚來、小鵬分別為15.5%、14.7%和13.1%。

整體來看，當行業的口號從「活下去」變為「賺到錢」，年終總結與下一年展望與盈利捆綁，一場關乎生存邏輯的終極考驗正式來臨。

理想：扭盈轉虧，重回創業模式

當各家都開始無限接近或已經站上盈利拐點，中國第一家盈利的造車新勢力企業——理想汽車開始虧損，步入下滑。

第三季度，理想汽車營收274億元，雖在新勢力企業里保持領先，但就理想自身而言，已同比下跌36.2%，環比下降9.5%；更嚴峻的是，在新勢力集體捆綁「盈利」的關鍵時期，理想該季度淨虧損為6.24億元，上年同期為淨利潤28億元，同比由盈轉虧。

自2022年第四季度以來，理想汽車已連續 11 個季度盈利，如今再次迎來虧損。

曾經的「銷冠」第三季度新車交付量為93211輛，同比減少39.0%，在造車新勢力企業中位居零跑、小米、小鵬后面；單看10月，理想交付新車31767輛，同比下降38%，環比下降6.4%，這是其連續第五個月出現同比下滑，並首次被蔚來和小鵬同時超越；今年前十個月，理想汽車累計交付了32.89萬輛，同比下滑了16.36%，距離全年64萬輛的銷量目標也只完成了51.39%。

毛利率方面，2025年第三季度的毛利率為16.3%，較上年同期的21.5%減少了5.2個百分點。不過，理想汽車方面表示，剔除理想 MEGA 召回預估成本的影響，2025 年第三季度的毛利率會是20.4%。

就第四季度而言，理想汽車給出謹慎指引，預計車輛交付量將在10萬至11萬輛之間，同比減少 37.0%至30.7%；營收為265 億元（37 億美元）至292億元（41 億美元）之間，同比減少 40.1% 至 34.2%。

面對下滑，理想與李想需要做出改變。理想汽車創始人、CEO李想在電話會議上宣佈，從今年四季度開始，理想汽車將堅定地回到創業公司管理模式。

「過去三年我和創業團隊努力學習職業經理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化。但是，我們卻變成了越來越差的自己。」李想指出，「英偉達和特斯拉仍以創業公司的方式管理，如果全世界最強的公司都是創業公司的管理模式，理想汽車有什麼理由放棄最擅長的方式？」

蔚來：在質疑中向盈利努力

三季度營收增長、毛利率提升、虧損收窄蔚來，在「崩盤」的質疑聲中蔚來似乎離盈利的目標越來越近了。

財報數據顯示，蔚來三季度總營收達到217.9億元，同比增長16.7%；淨虧損同比收窄31.2%至34.805億元；核心指標車輛毛利率達到14.7%，創下近三年新高，綜合毛利率達到13.9%。

交付量的強勁增長為蔚來財報提供了堅實支撐。2025年第三季度，蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌完成87071輛的智能電動車交付，同比增長40.8%，環比增長20.8%，多品牌戰略正有效推進，其中，高端品牌蔚來交付36928輛，家庭品牌樂道交付37656輛，小型高端電動車品牌螢火蟲交付12487輛。

今年以來「勒緊褲腰帶過日子」的蔚來，也在費用控制方面取得了顯著成效，助力其盈利目標。得益於組織優化帶來的研發人員成本降低，以及新產品和新技術因開發階段不同導致的設計和開發費用減少，本季度蔚來研發費用降至24億元，同比下降28.0%；銷售、一般及行政費用為42億元，同比僅增長1.8%，相對保持穩定。

隨着交付量與營收規模攀上新高，毛利率持續改善，以及現金流的顯著好轉，公司正無限接近季度盈利的拐點。蔚來汽車創始人、董事長、CEO李斌將這一拐點的時間定在了四季度。公司預計，第四季度交付量將達12萬至12.5萬輛，同比增長65.1%至72.0%。營收方面，蔚來預計第四季度總收入將在327.6億元至340.4億元之間，同比增長66.3%至72.8%。

展望2026年，李斌明確了「全年盈利」（Non-GAAP）為公司的核心經營目標，並要在上半年挑戰公司月銷5萬輛的目標。

當中國新能源汽車市場的競爭進入下半場，「盈利」 成為檢驗新勢力生存能力的核心標尺，各家相繼跨過盈利的指標線，在緊迫感中蔚來也不得不加速呼籲盈利的到來。

小米：最快跨過盈利關后，更擔憂未來

小米智能電動汽車和AI等創新業務作為集團內部增速最快的業務板塊，相較於去年同期大幅增長。今年第三季度，這一業務營收達到290億元，同比增長200%，智能電動汽車業務當季營收283億元；闖過盈利關，當季實現淨利潤7億元，小米汽車首次實現季度盈利。

如期完成了小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍對小米汽車的盈利拐點預期，成為盈利最快的新勢力品牌。

第三季度，小米汽車合計銷量108796輛，較去年同期大幅增長173.4%，作為「跨界者」在一眾新造車企業中已排得上號。

毛利率方面，25.5%的汽車毛利率超過小米的傳統業務，與其他幾家新勢力對比也保持在較高水平。受價格相對較高的 YU7 出貨增加帶動，小米汽車的單車均價已上升至26萬元。

不過，小米方面對明年的預期並不樂觀。

小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在業績電話會上向媒體透露，今年第四季度小米汽車仍基本保持穩定狀態，「但2026年將會非常有挑戰，預計明年小米汽車的毛利率相對於今年，或出現下滑」。

究其原因，一方面明年汽車廠家都面臨購置税補貼政策減半的影響，二是汽車行業玩家多，產業發展在非常早期，它需要經過一段時間激烈的競爭纔會收斂，小米汽車要順應行業的變化。

漂亮的財報背后，小米也有屬於自己的隱憂。今年3月、10月關於小米汽車的交通事故引發關注，讓小米汽車和雷軍陷入「安全」與「營銷」的質疑聲中，儘管還能保住一定規模的銷量，但市場對於小米汽車的品牌認知已於品牌發佈初期有所差異，后續能否再獲現象級訂單，小米還在接受着市場的考驗。

零跑：成本屠夫，離「全年盈利」只差臨門一腳

零跑汽車當季實現營業收入194.5億元，同比增長97.3%，環比增長36.7%；淨利潤1.5億元，同比實現扭虧為盈。今年前三季度，零跑汽車累計淨利潤1.8億元，雖低於市場預期，但對比去年同期虧損6.9億元，仍然勢頭強勁，距離「全年盈利」的目標只剩臨門一腳，即將成為繼理想之后第二家賺錢的中國造車新勢力。

除營收外，零跑汽車的毛利率也實現了增長，三季度該指標為14.5%，去年同期為8.1%，今年第二季度為13.6%。但橫向對比來看，領跑的零跑在毛利率方面還是不如理想、小鵬、小米幾家造車新勢力，今年三季度，零跑的單車均價同比下滑至11.2萬元，高性價比路線也在限制着零跑的盈利能力。

零跑汽車副總裁李騰飛表示「從公司整體而言，我們希望毛利率維持在15%的水平，不會追求超高的毛利率。」

收入的增長與毛利率的同比改善，得益於銷量上升帶來的規模效應。緊貼成本定價的性價比打法讓零跑汽車第三季度依然「銷冠」加身，當季共交付新車173852輛，較2024年同期交付量增長101.8%。其中，海外市場表現搶眼，第三季度出口1.74萬輛，1月至9月累計出口3.78萬輛，內市場積累的規模優勢延伸至海外市場，開拓新的增長點

全年盈利近在咫尺，50萬台年度銷量目標提前45天達成，並且大概率坐上2025年造車新勢力榜首位置，跑通歐洲市場，「黑馬」零跑用「農村包圍城市」的策略，加速轉身。

2026年，零跑明確要做到100萬輛的銷售規模，這比零跑汽車董事長朱江明之前預期的時間點提前了一年；同時加速推進全球本地化佈局，上半年將率先完成馬來西亞本地化項目，並引入首款車型C10，到2026年年底前，在歐洲落成本地化項目。

性價比定乾坤，規模效應顯現，銷量領銜，扭虧為盈，多項核心指標展現出強勁的增長動能。按照目前的發展態勢與零跑自身的預期來看，零跑正持續與小鵬、蔚來拉開距離，並在明年繼銷量后，多方面規模有對標甚至超越理想的可能。

小鵬：銷量支撐驅動業績回暖

財報數據顯示，第三季度，小鵬汽車總收入約為203.8億元，與去年同期相比增長101.8%；在淨虧損方面，本季度淨虧損為3.8億元，同比收窄78.9%，環比收窄20.3%。

毛利率方面，綜合毛利率突破20.1%，較去年同期提升了4.8%；不過，汽車毛利率為13.1%，環比下滑1.2%。此外，汽車銷售收入達180.5億元，同比增長105.3%。

業績回暖的核心驅動力來自銷量支撐，第三季度，小鵬汽車交付量達11.6萬輛，同比增長149.3%，環比增長12.4%，創下單季度交付量歷史新高。

結語：

戰局焦灼，三季度結束，2025年新勢力脈絡因為逐漸清晰。終局漸近，當大家都與「盈利」綁定，秩序被打破重排，零跑逆襲、小米過關、小鵬以低價產品求規模、蔚來等到轉機、理想急轉直下。

新勢力的競爭將從 「單一維度比拼」 轉向 「產品、成本、品牌的綜合平衡術」，每一家新勢力都要硬衝向更高的目標，理想在純電戰略中學着起跳，小鵬押注AI「找錢」，「務實」的蔚來學着從成本、產品、人員架構等方面發力賺錢，闖過盈利難關的小米汽車要在質疑聲中挽回失去的用户，戰事還在繼續。