臨近年末尾聲，回看今年港股的表現還是很強的，恆指漲幅為30%，跑贏年初時調整劇烈的標普500和納指。
今年港股市場最大的特點是流動性改善十分顯著，從下圖中看，截止11月27日，市場還有一個月的交易時間，但恆指的成交額已經顯著超出過去幾年的成交額了。
例如，目前恆指的成交額為57.37萬億港元，明顯跑贏2021年的41萬億成交額。而去年恆指成交額僅為32.42萬億港元，如果算上下個月的成交量，今年恆指的成交額很可能是去年翻倍的水平。
在港股這樣的流動性情況下，對券商行業其實是很大的利好，尤其是我覺得接下來中美進入流動性寬松周期，港股的流動性會持續變好，像香港證券ETF（513090）值得關注，這是市場唯一投資於香港券商的ETF。
港股券商的三大變化
相信大家今年都有感受到港股市場重新煥發活力，流動性有明顯的改善，而流動性活躍的背后反映的是市場交易結構的變化，主要有幾個原因。
1.市場交易標的變化：在去年以前，港股主要以傳統行業為主，直到去年越來越多新行業的大牛股從港股跑出，例如泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城等，港股的賺錢效應逐漸從傳統行業轉移到新經濟。
值得注意的是，由於新經濟公司通常正處在高速增長期，上漲時往往伴隨着成交量放大數十倍的現象。根據中金測算，2015-2024年港股「新經濟」資產換手率、市盈率中樞分別為傳統行業的1.3倍、4.3倍。
尤其是今年，A/H股上市與中概股迴流港股的敍事，港股未來將注入更多的優質標的，進而吸納增量流動性。而今年做A股赴港上市抹平溢價差的策略就有不錯的表現，例如寧德時代。
市場交易結構的重構，有望推動港股估值中樞上移與交易活躍度的提升。
2.港股定價權的變化，增量資金的變化。
在過去幾年港股經歷了外資的籌碼出清，南向資金的持續流入；直到今年港股終於由過去的外資定價，逐漸轉變為本土資金、南向資金定價，最直觀的數據就是南向資金佔恆指的成交額從過去的20%左右提升至30-50%。
兩個變化：
一是交易習慣偏向高頻的南向資金和散户投資者湧入港股，成為換手率上行的關鍵助力，進而支撐港股的流動性。
二是根據中金測算，2017-2025年至今南向資金交易換手率平均為非南向資金的2.4倍，在互聯互通優化及港股資產吸引力提升下，其持倉佔比穩步抬升將利好換手率中樞。同時 2023-1H25 港股互聯網券商成交額市佔率從4.5%升至5.1%，反映零售參與度邊際持續提升，其高換手率特徵亦將為換手率中樞上行提供支撐。
簡單來説，港股A股化就是這意思，南向資金和散户資金的交易頻次比過往要更高，以前交易頻次低的外資籌碼已經出清大部分了，目前港股的換手率越來越高，市場的成交額也水漲船高，那背后這些券商的業績自然就有很好的表現。
3.港股IPO的熱潮，背后投行悶聲發大財
今年越來越多A股各行業龍頭赴港上市，尋求國際資金定價，擴大融資渠道，使得券商的投行業務高速增長。
根據港交所的披露，截止今年9月底，今年港股IPO募資額大約為1829億港元，而去年港股IPO募資額大概是830億左右。也就是説，今年港股IPO的募資額是去年2-3倍的水平，反映到業績上，中資券商的港股業務已成為業績重要增長點，中資券商也是IPO里最佔優勢的。
例如，中金公司在港股IPO的市佔率超18%，位居前列；廣發證券投行業務儲備項目達數十單，其中60-70%為保薦項目，主要為中型 deals，顯示其在項目獲取及執行上的優勢。此外，國泰君安國際港股佣金收入同比增長131%，新增客户數超2024年全年，體現其在客户拓展及市場份額提升上的成效。
根據中金的觀點：在宏觀政策與市場改革順周期下，市場活躍度及指數表現或獲支撐、以夯實傳統經紀與權益業務基本盤，而財管資管、投行業務依託居民財富轉移與企業融資、併購等需求，低基數下有望發力，國際業務或將持續貢獻第二增長曲線。
資本市場發展所帶來的行業中長期基本面確定性及當前仍相對低估低配的板塊交易特徵下，我們看好證券行業2026 年的投資機會，建議關注順應居民存款搬家和 AI 技術賦能兩大趨勢的互聯網券商及金融信息數據服務商，和綜合實力領先或具備特色的傳統頭部券商。
中金認為，中資行相比外資行仍有較大提升空間。例如，高盛國際業務營收佔36%，大摩佔24%，而華泰證券僅為19%。
從過往數據來看，2022年后港股券商的彈性優於A股，且港股券商估值更低。
截止11月19日，港股券商PB估值1x，而A股券商PB估值1.4x，港股券商的估值是更優選。
因此，從上述三個邏輯來看，未來港股的流動性有望持續改善，資金結構從過去的『外資+傳統行業+低換手率』，逐漸演變成『南向資金/本地投資人+新興行業+高換手率』的組合，這可能將成為港股的中長期趨勢。
而在中長期結構變化的機會前，用香港證券ETF（513090）一鍵配置是最好的方式，能有效跟上大趨勢的變化，這也是目前市場上唯一能接觸到香港券商的ETF，為投資者提供了不錯的選擇。
