橫評「蔚小理」2025三季報：蔚來、小鵬多項指標創新高，理想淨虧后反思求變

至11月26日晚，「蔚小理」三家造車新勢力相繼披露三季度財報。績后三家走勢分化，績后次日，小鵬港股大跌超10%，蔚來港股跌超6%，理想港股漲近2%。

財報顯示，蔚來在多品牌戰略的推動下，業績明顯好轉；小鵬汽車保持增長勢頭的同時，繼續大力推進AI領域的多點佈局；受MEGA召回事件及增程、純電戰略並舉影響，理想汽車仍處於轉型陣痛期，業績出現下滑。

面對2026年的政策調整和加劇的市場競爭，三家頭部新勢力均給出了較為樂觀的預期。「2026年國內新能源滲透率可能達到55%-60%，高端新能源市場滲透率會突破60%。」理想汽車總裁馬東輝表示。

蔚來業績向好、理想時隔11季再現單季虧損

在向四季度盈利目標衝刺路上的蔚來，三季度實現營收217.9億元，同比增長16.7%，環比增長14.7%，創下歷史新高；淨虧損收窄至34.8億元，較2024年同期下降31.2%，較2025年第二季度下降30.3%。

三季報顯示，蔚來第三季度綜合毛利率提升至13.9%，創近三年新高；車輛毛利率達到14.7%，同樣刷新近三年紀錄，較上季度的10.3%環比提升4.4個百分點。

「三季度毛利提升主要依靠銷量提升帶來的供應鏈降本和樂道高毛利車型L90的推出。」蔚來汽車CFO曲玉對此進行了細分——從車型來看，蔚來全新ES8的毛利率為20%，5566車型的毛利率在15%到20%之間，樂道L90毛利率在15%到20%之間。

率先披露三季報，並同樣向四季度盈利目標衝刺的小鵬汽車，第三季度實現營收203.8億元，同比增長101.8%，環比增長11.5%；淨虧損收窄至3.8億元，上年同期淨虧損18.1億元，今年第二季度淨虧損4.8億元。

毛利率的改善同爲小鵬淨虧損收窄的主要原因——其綜合毛利率在第三季度首次突破20%，達20.1%，同比上升4.8個百分點，環比上升2.8個百分點；車輛毛利率為13.1%，同比上升4.5個百分點，環比下降1.2個百分點；服務及其他利潤率為74.6%，2024年同期為60.1%，2025年第二季度為53.6%。

在連續實現11個季度單季盈利后，理想汽車在2025三季度再現虧損。從交付量看，第三季度理想汽車交付總量為93,211輛，同比下滑39.0%。第三季度實現營收為273.65億元，同比下滑36.2%，淨利潤更是從去年同期的28.21億元轉為淨虧損6.24億元。

三季報顯示，理想汽車第三季度毛利率降至16.3%，車輛毛利率跌至15.5%，較去年同期的20.9%大幅下降。值得注意的是，理想MEGA召回事件成為影響這一業績下滑的關鍵因素。

「我們按照會計準則，基於目前情況，將2024款MEGA召回作為期后事項，並按照估算的金額，在三季度對MEGA召回事項計提了約11億元的質保成本。」理想汽車CFO李鐵在11月26日晚間的理想財報業績會上表示。

蔚來力推「五大車」「小理」火拼增程市場

儘管業績出現明顯好轉，但對於三家車企中虧損依然最大的蔚來來説，早日實現盈利仍是當務之急。

「三季度整車毛利率達到14.7%，四季度有望進一步提升至18%，有信心在四季度實現盈利。」在三季度財報電話會上，蔚來汽車董事長李斌再次強調了四季度的盈利目標，並給出了蔚來2026年實現整年盈利的經營目標。

對於實現盈利的路徑，蔚來一方面將持續聚焦高端純電市場——計劃明年二、三季度分別推出兩款和一款新車，有望實現月銷5萬輛。另一方面，蔚來將依託高毛利車型放量。「包括三款新車在內，明年一共五款大車在售。」李斌稱，大車銷量在公司整體銷量中佔比將保持較高水平，有較大機會帶來綜合毛利率增長，「結合供應鏈持續降本，銷售、研發、管理費用控制持續優化，2026年公司綜合毛利率有望達到20%。」

除路徑「依賴」，李斌在11月26日的三季報業績溝通會上的還給出了其增長背后的「三大動能」，即，技術體系能力、三品牌策略及運營提效。在三品牌策略中，李斌以聚焦30萬元以上純電市場NIO品牌的ES8為例，稱其「單價比較高，毛利率也比較高」，三季度「一下子多了幾十億的毛利」。另據李斌透露，目前蔚來ES8在手訂單較多，足以對衝明年一季度的業績低谷期。

相比蔚來聚焦於短期的市場提升，小鵬和理想則將在純電和增程兩大市場加劇「火拼」。其中，小鵬計劃在2026年一季度繼續推出三款超級電動增程產品，同年還將推出四款「一車雙能」的全新車型，包括在重要細分市場投放的首款產品，以實現品類從無到有的突破。

「明年上市的七款具備超級增程配置的‘一車雙能’車型，將會大幅拓展我們車型的可達市場空間，帶來顯著的銷量增長潛力。」小鵬汽車董事長何小鵬稱。

理想汽車馬東輝則在財報會上提出了「2026年理想重回增程產品領先地位」的整體戰略目標，理想L系列將在2026年完成大改款。在純電領域，爲了解決產能爬坡，理想i6電池的供應將在11月啟用了「雙供應商」的模式，預計明年年初，理想i6的月產能將穩步提升到2萬輛。此外，理想自研品牌的5C電池也將在明年量產。

李斌立下整年盈利目標 何小鵬、李想展望「十年願景」

與李斌提出的明確的短期全年盈利目標、併爲此推行的「聚焦汽車主業」經營策略不同，同爲「十歲」的小鵬和理想汽車則提出了更為長遠的企業願景。

「公司新的十年願景是讓小鵬汽車成為面向全球的具身智能公司。」何小鵬稱。

在11月5日小鵬汽車AI科技日上，小鵬披露了在智能駕駛、Robotaxi、機器人和低空飛行等領域的最新研發成果，並給出了明確的量產時間節點。「公司經營的持續改善，讓我們更加篤定地投入物理AI研發，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形機器人在2026年規模量產。」何小鵬三季度財報電話會上強調。

理想汽車董事長李想在三季度財報電話會上用大篇幅對理想汽車過去三年的組織、產品和技術進行了反思，並表示「從今年四季度開始，我們堅定地回到創業公司的管理模式，以此來面對新時代、新技術的挑戰」。

按照李想的設想，在未來十年，理想將「成為具身智能領域表現最好的企業」；而實現這一願景，「最重要的是構建一套不同於語言智能的AI系統」。

「AI推理芯片是這一系統的算力核心，搭載自研芯片的控制器目前已開始大規模系統測試，預計明年正式部署。配合我們自己的基礎大模型、編譯器和軟件系統，預計在VLA架構的下一代自動駕駛系統上，M100的性能和成本比可以達到目前高端芯片的3倍以上。」理想汽車CTO謝炎在三季報業績會上稱。

李想認為，明年搭載M100芯片為核心的AI系統開始交付在產品上時，理想汽車真正的價值和體驗就會發生改變，「具體的改變是會讓汽車從被動使用變成真正的自動化、主動化來為用户提供服務。」

圍繞具身智能，除李想所稱的「汽車機器人」本體，理想還將發佈包括智能眼鏡等在內人工智能附件，以實現在理想汽車用户中更全面的覆蓋。11月27日，理想汽車在官方社交媒體上披露，將於12月3日發佈理想AI眼鏡 Livis。