阿爾法購買：保險公司警告。信貸緊縮。無論如何，內部人士都會購買。

如果您現在在業務發展公司（BCD）的世界里待過一段時間，您會感受到空氣中的壓力，就像老水手在第一滴雨滴到來之前就感覺到風暴即將來臨一樣。海浪仍然足夠光滑，但偶爾會有低沉的隆隆聲，讓你收緊線條，仰望地平線。幾年來，BDS一直是市場最喜歡的獲得兩位數收益率的方式，現在正在進入周期中更復雜的階段。基本利率上升推動淨投資收益逐季走高的日子正在消失。利率正在走低，私人信貸競爭激烈，利差已收緊，貸方不得不更加努力地工作、更聰明地思考才能獲得同樣的回報。

與此同時，人們感覺過去幾年的一些寬松信貸標準正在重新影響整個行業。實物支付收入攀升。一些借款人通過修正或重組而不是純粹的非應計收益來表現出壓力。投資組合標記看起來很棒，直到有人真正想要流動性，然后談話很快就會發生變化。再加上監管機構越來越多地對私人信貸的快速增長以及市場質量較低的角落缺乏透明度發出警告，你會發現這個行業正在努力解決對專注於收益率的投資者來説最重要的問題：業績有多真實？收入來源有多持久？

《藍貓頭鷹》的插曲並沒有改善氣氛。ObDC與其私人同行之間放棄的合併凸顯了一直懸而未決的擔憂。投資者突然被迫面對私人標記和公開市場估值之間的差距，以及私人信貸產品的流動性可能在錯誤的時刻蒸發的想法。整個傳奇故事留下了揮之不去的不信任感，並提醒投資者，治理與承銷一樣重要。

儘管如此，即使存在不確定性，這也不是一個崩潰的故事。這是一個關於分歧的故事。擁有高級擔保賬簿和紀律嚴明的貸款文化的強勢參與者繼續表現出較低的非應計收益和良好的股息覆蓋率。較弱的人，尤其是那些深入冒險和故事功勞的人，是第一個感受到人行道裂縫的人。在這種環境下，最簡單、最可靠的信號之一就是內部活動。當管理層在艱難的市場中敞開自己的錢包時，這引起了我的注意。

考慮到這一點，讓我們來看看內部人士一直在加大力度的三家BDS：Sixth Street Specialty Lending、Blue Owl Capital Corp和TriplePoint Venture Growth。

Sixth Street Specialty Lending（紐約證券交易所代碼：TSFX）Sixth Street Specialty Lending是BCD領域真正的專業人士之一。該公司專注於中上層市場借款人，重點關注優先權高級擔保貸款。它具有投資者為之支付溢價的信用紀律和承保文化，市場以高於淨資產價值的估值獎勵它。股息得到了很好的覆蓋，盈利繼續領先於派息，整體信用狀況仍然是公開交易的BCD領域中最好的之一。當行業變得緊張時，許多投資者都會將這家公司視為安全港。

TSL目前特別有趣的是，內部人士甚至在以溢價估值買入。他們並不是在崩潰后逢低買入。他們之所以開支票，是因為他們相信該公司有紀律的貸款、保守的結構和一致的盈利能力使其在更加動盪的環境中具有持久力。在一個由於投資者質疑分數並擔心股息可持續性而導致許多BDS打折交易的市場中，TSL X的領導層正在用自己的資金發出信心。這種行為符合該平臺的長期模式。當其他人追逐收益率時，他們會收緊標準，當風向轉變時保護資產負債表，當投資者感到緊張時，他們會介入買入。

Blue Owl Capital Corp（紐約證券交易所代碼：OPDC）Blue Owl Capital Corp是市場上最大的BDS之一，擁有巨大的規模、發起能力和贊助商關係。從紙面上看，數字仍然很強勁。該公司繼續產生完全支持股息的淨投資收益，投資者獲得的收益率穩定在兩位數的範圍內。該投資組合廣泛多元化，業務的核心引擎仍然具有生產力。從純收入的角度來看，對於想要規模和穩定現金流的投資者來説，ObDC仍然是一個有吸引力的工具。

挑戰是信任。今年早些時候與私人銀行擬議的合併損害了投資者的信心，並凸顯了隱藏在表面之下的對私人信貸的標記、流動性和治理的所有恐懼。即使在交易被取消后，市場仍要求淨資產價值大幅折扣作為持有股票的價格。令人信服的是，包括首席執行官在內的內部人士一直在積極購買股票以彌補弱點。在情緒仍然低迷的情況下，這是真正的資金傾向於兩位數的收益率和大幅折扣。ObDC已成為市場對私人信貸生態系統信任程度的全民公投。如果信心穩定下來，投資者將目光投向今年的動盪，那麼這種名字就可以大幅重新評級。如果沒有，這將是一個最明確的指標，表明私人信貸存在比該行業願意承認的更深層次的問題。

TriplePoint風險增長（紐約證券交易所代碼：TPVG）TriplePoint風險增長位於私人信貸和風險貸款的交叉點，這是信貸壓力往往首先出現在融資條件收緊。TPVG向后期風險投資支持的公司提供貸款，並通過認股權證補充利息收入，這些認股權證可以在強勁的市場中產生有意義的上行空間。該結構提供了高的潛在回報，但也帶來了更大的波動性和借款人對資本市場狀況的更敏感性。與更傳統的BDS相比，資產淨值走低，非應計收益有所上升，市場已將該股推至較淨價值的大幅折扣。

然而，內部人士一直在大舉買入。在最近的拋售中，高級領導層和附屬實體多次介入，在公開市場上積極購買股票。這不是象徵性的購買。這直接押注市場對信貸擔憂反應過度，而且投資組合的核心比當前價格所暗示的更具彈性。TPVG相對於其交易價格具有高收益率，反映了風險和潛在回報。在BDS宇宙的這一部分，投資者必須做真正的信貸工作並瞭解每個借款人背后的故事。但如此大規模的內部買入告訴你，那些最接近信用賬簿的人認為，市場所承受的痛苦遠高於基本面所保證的。

在TSFX、BEP和TPVG中，一個明確的信息正在顯現。內部人士正在利用一段不確定時期購買自己的股票。有些人是從強勢地位這樣做的。其他人這樣做是爲了表達對復甦的信心。一些人這樣做是因為他們認為市場反應過度。在頭條新聞都集中在風險上且該行業的聲譽受到一些打擊的環境中，內部人購買成為一個強有力的信號。它告訴你誰願意用自己的資本來支持他們的言論，誰在旁觀。

現在不是離開BDS的時候。這是一個磨鉛筆、關注信用質量、密切關注天氣惡劣時誰挺身而出的時刻。