「木頭姐」站隊：不是泡沫！AI正在複製互聯網的財富爆炸時刻

11月25日，方舟投資（ARK Invest）舉行內部訪談節目《基金聚焦》（Fund Focus）。首席執行官、即「木頭姐」凱茜·伍德（Cathie Wood）和首席未來學家佈雷特·温頓（Brett Winton）認為，當前AI浪潮並非泡沫，而是類似1995年互聯網初期的技術革命，未來十年AI將帶來巨大財富機會，推動全球實際GDP增長到7%至8%。

AI泡沫的周期判斷：供不應求與技術準備就緒

訪談的核心問題是：「我們是否處於AI泡沫之中？」

佈雷特·温頓首先回答説，如果每個人都在問是不是泡沫，那它就很難真的是泡沫。他指出，泡沫產生於「提供的產品缺乏需求」，而目前市場並非如此。

他提供了詳細的供需分析：目前全球約有10億AI聊天機器人用户，僅佔全球智能手機用户的15%多一點。他預計，到本十年末，這個數字可能會增長到40億至50億，實現用户數量5倍的增長。

同時，他認為知識工作者使用的底層工具在未來幾年內至少會變得強大10倍。這綜合意味着交付給用户的能力將提高50倍。Brett提到，目前AI基礎模型公司的收入約為300億美元，推算其潛在的變現規模約為1.5萬億美元。

他總結道，巨大的需求和收入產生足以支撐正在投入的AI基礎設施，目前的市場狀況是供不應求，公司甚至不得不限制對其底層數據中心的訪問。

「木頭姐」表示認同，並補充説如此多的人擔心我們處於炒作周期中，反而讓她感到安心。她將當前情況與科技和電信泡沫時期進行了鮮明對比。

她指出，那次泡沫中，投資者是在投資一個「夢想」，因為技術沒準備好：直到2006年纔有了雲計算；直到2012年纔有了AI的第一次重大突破——深度學習；直到2017年纔有了第二次重大突破——Transformer架構。

她以測序一個完整人類基因組的成本為例放大這一差異：當時花費了27億美元並耗費了13年的計算能力，而現在技術已經就緒，過去25到30年種下的種子正在開花結果，AI的繁榮纔剛剛開始。

佈雷特·温頓進一步將當前周期定位為1995年的互聯網時刻。他回顧，在1995年初，思科的股價大約是每股2美元，英特爾大約是7美元，在泡沫結束前，它們都有10到20倍的上漲空間，並且崩盤后穩定下來的價格仍比那時高出3到4倍。

估值與增長論證：壓倒性收入增長和變現速度

關於市場對高估值和未盈利公司的質疑，「木頭姐」介紹了ARC的投資紀律：假設處於令人興奮領域的股票，無論目前的溢價是多少，這種溢價在未來五年內都會消失或大幅壓縮。

因此，分析師必須確信，這些公司能夠實現的收入增長和利潤率擴張，將壓倒估值的壓縮。她以Palantir為例，稱其美國商業收入增長達到了123%，這連他們使用「萊特定律」（摩爾定律的親戚）來理解成本下降和規模化的激進預期都沒有預料到。

她也認同Palantir CEO Alex Karp的觀點，即企業轉型是艱苦的工作，需要時間來重新配置、轉型、顛覆組織方式，但一旦實現，效果將是驚人的。

佈雷特·温頓強調了AI變現的速度。他指出，目前的周活躍用户已達到10億，且變現來得同樣快，這可能是任何企業集合達到300億美元經常性收入最快的一次。

他以OpenAI為例，指出其預計到今年年底年化收入將達到約200億美元，明年可能做到400到500億美元，並在2027年達到1000億美元年化收入。他計算，如果IPO估值是1萬億，那麼投資者支付的是10倍的市銷率，這甚至低於某些上市軟件公司（如Figma的25倍），因此它「看起來實際上是一個非常健康甚至可能被低估的上市猜想。」

關於OpenAI和Anthropic的戰略差異，「木頭姐」指出，OpenAI面向消費者世界，有8億用户（其中約4000萬付費用户），其變現路徑更長，將利用廣告模式和商業槓桿；而Anthropic更偏向B2B，並致力於開發編程能力。她特別提到Anthropic與10x Genomics的合作，指出醫療保健可能是AI最深刻的應用。

最大的機會：具身智能與技術融合驅動的革命

「木頭姐」強調，不認為人們意識到我們正處於什麼樣的技術革命中。她認為這是歷史上最大的一次革命，必須回到19世紀末、20世紀初才能看到這種級別的技術革命（內燃機、電話和電力）。今天我們有五大創新平臺：AI（最大的催化劑）、機器人技術、儲能、區塊鏈技術和多組學測序。

其中，最大的機會在於具身智能（Embodied AI）。「木頭姐」指出，他們預計Robotaxi（自動駕駛出租車）目前在全球產生的收入不到10億美元，但在未來5到10年內，這一規模將擴大到8到10萬億美元。佈雷特·温頓也強調，人形機器人是一個比幾乎任何東西都要大的機會。

此外，在軟件堆棧中，Brett認為平臺即服務（PaaS）層的規模幾乎與基礎模型層相當，Palantir通過在其上覆蓋軟件，正在篡奪SaaS玩家的角色。

投資與風險：增長分化與資產擱淺

關於AI對更廣泛市場的影響，「木頭姐」觀察到，許多非純AI公司的CEO在財報中提及AI，但市場是敏鋭的。

她指出，Salesforce的營收增長並沒有隨市場加速，正在被市場懲罰。她認為，SaaS（應用層）正在將市場份額輸給PaaS（平臺即服務）部分。她同時提到，像Meta、亞馬遜、Google、微軟等「現金堡壘」都在增加資本支出，它們的股東基礎正在關注現金投向，而那些看到了收入增長的公司獲得了回報。

「木頭姐」警告，我們正處於經濟史上最具顛覆性的時刻，這意味着如果你站在變革錯誤的一邊，你的公司將被顛覆。她提醒投資者，這種風險不僅存在於股票，還可能出現在固定收益、私募股權和私募信貸領域。她舉例，自動駕駛卡車的運輸成本預計將低於鐵路（每噸英里3美分對比4美分），因此像鐵軌這樣的資產可能會成為「擱淺資產」。

佈雷特·温頓總結道，他們認為整個市場直到本十年末可能會以每年百分之十幾的速度複利增長，而「美股七雄」之外的顛覆性創新，其增長率將遠高於此（50%）。他強調，那些沒有創新敞口的底層資產實際上可能會在這十年結束前下跌，即使在GDP強勁增長的環境下，因此需要有意義的創新敞口來保護投資組合。

最后，「木頭姐」以一個宏觀經濟預測作為總結：如果他們的判斷是正確的，即這是歷史上最大的一次技術革命，那麼她相信實際GDP增長將在未來5到10年內加速，達到可持續的5%左右的水平，並推動全球實際GDP增長達到7%到8%。她強調，生產力是對抗通脹最大的解藥，也是最大的財富生成器。