中金：維持北森控股(09669)「跑贏行業」評級 AI產品商業化持續推進

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，看好北森控股(09669)SaaS模式的盈利能力，維持「跑贏行業」評級和目標價11.5港元，收入同比增長至5.16億元，主要得益於核心雲端HCM解決方案的穩健表現，以及AI產品家族商業化的快速推進，新籤合同額超2600萬元。

中金主要觀點如下：

業績簡述

北森控股收入及經調整歸母淨利潤基本符合市場預期北森控股公佈1HFY26業績：收入同比增長18.2%至5.16億元，經調整歸母淨利潤由去年同期的-3,416萬元轉正至1,959萬元，均落於公司此前發佈的盈喜區間，基本符合市場預期。

發展趨勢

產品收入維持穩健，AI產品商業化持續推進。1HFY26，雲端HCM解決方案收入同比增長22.2%至4.14億元，佔收比達80.3%(同比+2.7ppt);年度經常性收入(ARR)同比增長22%至9.56億元，單客户收入(ARPU)同比增長6.5%;訂閲收入留存率(NDR)達105%，客户數量留存率達83%。核心產品Core HCM解決方案ARR同比增長27%，佔總ARR比例提升至58%。AI方面，期內AI Family產品新籤合同額超2,600萬元，覆蓋超過800家企業客户。公司全新推出AI Family 2.0產品，包含10大AI Agent，覆蓋50余個人力資源業務場景。管理層於業績會表示，伴隨AI面試官、AI領導力教練等拳頭產品的加速滲透，以及新產品的陸續普及，FY26，AI相關產品新簽約合同額有望超6,000萬元;FY27，AI相關產品有望貢獻總收入的5%-10%，后續將持續提升。

盈利能力進一步改善，經調整淨利潤轉正

1HFY26，經調整毛利率達69.9%，同比+4.2ppt，主要得益於產品訂閲業務在規模效應下毛利率持續改善。經調整淨利率達3.8%，同比+11.6ppt，實現轉正，主要得益於毛利率改善及有效的費用控制。由於季節性的影響，公司經營性現金流淨流出8,615萬元。展望未來，管理層於業績會表示，FY26經調整淨利率有望達到5%，FY27經調整淨利率有望進一步提升至近10%。

風險提示

宏觀經濟疲軟，產品迭代、技術應用不及預期