阿里Q3財報：外賣大戰燒掉上百億，阿里值嗎？

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（來源：網易科技）

出品|網易科技

作者|櫟行

11月25日盤前，阿里巴巴集團公佈了截至2025年9月30日的季度及六個月中期業績。在截至2025年9月30日的季度，阿里巴巴集團收入達到人民幣2477.95億元，同比增長5%。與此同時，受到即時零售等業務投入的影響，利潤同比下降85%。

財報數據中顯示出兩個重要趨勢：

1、利潤和現金流承壓嚴重：這是最顯著的變化。集團經調整EBITA利潤率從2024 Q4近20%的健康水平，斷崖式下滑至2025 Q3的3.7%。利潤的絕對值在Q3同比暴跌78%。現金流淨流出200多億。

2、即時零售雖然營收增長了，但仍然虧錢嚴重。即時零售業務實現收入229億元，同比增長60%，訂單結構有所改善（茶飲訂單不再佔據主力），但補貼過多仍然拉低利潤收益，高管表示下個季度對閃購的投入將顯著收縮。

這兩者之間存在着密切的聯繫。這份財報所展示的時間是2025年7-9月的數據，在這段時間里，淘寶閃購正在以「0元購」等活動快速燃爆國內的外賣市場，而正是這段時間，營收大增，利潤狂跌。這清晰地量化了「即時零售」戰略的財務代價。讓人不禁疑問，爲了外賣大戰流失的上百億，值嗎？

集團層面：利潤與現金流承壓

如果説在2024年度阿里集團層面急於拋售銀泰等非核心資產，將精力集中回電商與AI主業，那麼2025年之后，隨着外賣戰的打響，阿里找到了更合適的機會將主業再次融合重組，並打薄中臺。

於是在2025年第二季度，阿里巴巴進行了一場深刻的組織革命：將淘天集團、餓了麼與飛豬整合為「阿里巴巴中國電商集團」。這場變革的核心目標，直指當下電商領域最激烈的戰場——即時零售。

然而，財報顯示，阿里對即時零售、用户體驗及科技進行了大規模投入，集團經營利潤受到嚴重影響。財報顯示，該季度為人民幣53.65億元（約合7.54億美元），同比大幅下降85%。經調整EBITA同比下降78%至人民幣90.73億元（約合12.74億美元）。

需要注意的是，本季度集團銷售費用激增340億，經營現金流減少213億。自由現金流在2025 Q2由正轉負，並在Q3進一步擴大淨流出至-218億元。連續兩個季度鉅額淨流出，累計超400億元，標誌着公司已進入高強度的資本開支周期。

這驗證了管理層「將利潤和現金流投向未來」的表態，但也對財務可持續性提出了嚴峻考驗。阿里能否在「現金消耗」與「盈利拐點」的賽跑中勝出，將成為判斷其戰略成敗的關鍵。

閃購給阿里帶來了什麼？

阿里發力「淘寶閃購」，本質上是一場用短期利潤換取長期市場地位的豪賭，也是整個阿里集團最新戰略轉型的關鍵。本季度財報數據及高管電話會為這場賭局提供了初步的答案：業務規模快速擴張，盈利結構略有改善，但整體盈利仍面臨重重困難。

從正面來看，外賣市場的盈利結構正在向好發展。

首先，背靠阿里大集團，淘寶閃購與天貓、盒馬等國內電商業務的融合做出了與美團不同的「行業壁壘」。財報披露,截至10月底，約3500個天貓品牌已將其線下門店接入即時零售業務。蔣凡也表示，10月以來，盒馬和天貓超市的閃購訂單較8月增長了30%。

這意味着阿里巴巴正將其最核心的品牌資產注入即時零售的新戰場，一個基於阿里生態的「線上交易、線下發貨、即時配送」的閉環正在加速形成。這可能會與美團等專注於即時零售的企業之間形成新的市場區隔。

此外，財報中稱即時零售業務的單位經濟效益已實現顯著改善，所謂「單位經濟」，衡量的是每一筆單獨訂單能否算得過賬，它聚焦於訂單的直接收入與成本（如商品、配送、補貼），而不考慮總部運營等固定費用。改善意味着，在單筆訂單層面，虧損正在收窄。

根據蔣凡等管理層的闡述，這種改善主要源於三點：

一是履約物流效率提升，訂單密度增加使得騎手配送路線更優，單均配送成本被攤薄；

二是客單價上升，用户從只點茶飲等擴展到購買電子產品等高價值商品，提升了單筆收入；

三是高客户留存率，意味着獲取新客的補貼能在其消費生命周期內被攤銷。這證明阿里不再是單純靠補貼換規模，而是開始注重增長的質量和效率。

然而這也帶來了更多的問題。隨着補貼的退場，客單價上漲，用户是否會繼續買單？隨着單量的增長，騎手的數量是否會增加，從而提升配送的成本？加之美團等對手的「圍堵」，即時零售業務的盈利路徑，目前沒有結論。

這一點在財報上更為明顯，阿里CFO徐宏在電話會中表示，三季度是閃購業務投入的高點。隨着整體效率的顯著改善和業務規模的穩定，預計該項業務的整體投入將在下個季度顯著收縮。這一表態從管理層角度確認了當前正是戰略投入強度最大的階段，也反映出當前投入規模已接近承受極限。

結論是，阿里做外賣目前無疑仍處於「燒錢」階段，但管理層已經開始有意識地將「燒錢」的性質從「粗暴補貼換規模」轉向「有效投入提效率」。

而從目前的數據來看，阿里即時零售業務雖然取得規模增長，但遠遠沒有擺脫「投入換市場」的發展模式。單位經濟改善僅是扭虧的第一步，管理層對下季度投入收縮的計劃能否落實，以及這是否會影響業務增長勢頭，都將成為判斷戰略可行性的關鍵觀測點。

在國內電商業務之外，財報同時強調了AI與雲業務的增長——這是阿里集團的另一個主線業務。數據顯示，雲智能集團是本季度的增長明星，季度收入同比加速增長34%，達到人民幣398.24億元（約合55.94億美元）。另據阿里巴巴集團首席財務官徐宏介紹，阿里的核心業務收入保持強勁增長，AI收入在雲外部商業化收入佔比提升，客户管理收入同比增長10%。

CEO吳泳銘在迴應AI泡沫爭議時指出：「當前行業GPU資源利用率飽滿，甚至前幾代芯片也在高負荷運轉，三年內不太可能出現AI泡沫。」儘管如此，過去4個季度阿里在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元，這也是自由現金流承壓的重要原因之一。如何平衡AI投入的長期性與即時零售的短期消耗，也是阿里面臨的挑戰。