申萬宏源：維持小鵬汽車-W(09868)「買入」評級 Q3符合預期 全面轉型AI企業

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，維持小鵬汽車-W(09868)「買入」評級，公司新車周期開啟，對外合作及內部改革進度超預期，盈利能力大幅增強，同時機器人及飛行汽車業務也有望取得突破性進展。

申萬宏源主要觀點如下：

業績表現

公司發佈2025年三季報，前三季度實現營收545億元，同比+120%;毛利率17.9%同比+3.7pct;歸母淨利潤-15.2億元，同比減虧29.4億元。第三季度實現營收204億元，同比+102%，環比+12%;毛利率20.1%，同比+4.9pct，環比+2.8pct;歸母淨利潤-3.8億元同比減虧14.3億元，環比減虧1.0億元。

銷量結構短暫性變化，汽車毛利率環比微降，其他業務貢獻高毛利率收入

2025Q3小鵬G7新車上市，三季度佔總銷量13%;同時受增程平臺推出前的觀望情緒影響，G6、G9、X9銷量佔比下滑，帶動汽車毛利率下行。同時2025Q3由於與大眾技術合作取得突破，實現服務及其他收入23.3億元，同比增長78.1%，環比增長67.3%，帶動整體毛利率顯著環比上升。2025Q4公司交付指引12.5-13.2萬輛再創新高，Q4有望實現單季度扭虧為盈。

關注增程平臺對用户羣體的擴容

MONA M03及P7+將小鵬月銷從1萬輛提升至3萬輛，G7將小鵬智駕能力推入L3級別，開啟智駕新時代，新P7延續G7智駕定位，銷量顯著改善，后續汽車銷量增長動力將來自增程平臺。X9增程版於廣州車展上市，預計四季度銷量將出現可觀增長，同時后續各車型增配增程系統，將擴容銷量，成為公司新增長點。

佈局物理AI、具身智能、Robotaxi，全面轉型AI企業

小鵬將未來的汽車定義為下一代機器人，融合互聯網平臺/生態能力，軟件有望佔據50%比例;旗下第七代人形機器人聚焦全棧自研+跨域融合，注重大腦能力，未來十幾個月將有序推進量產第一階段，未來銷售價格將與汽車接近，擁有走進千家萬戶的基礎;推出高經濟性的L4全共享模式robotaxi，商業化邏輯競爭力優於友商。全面佈局AI的同時擁有強變現潛力，決定了小鵬轉型AI企業的高成功率及高稀缺性，值得重點關注。

風險提示

新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司出海及新業務拓展進度不及預期。