上市不到半年市值蒸發超六成 IFBH基石投資者浮虧解禁在即

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　遞表兩個月閃電通過聆訊，公開發售超額認購2682.35倍，上市首日盤中漲幅一度超過65%，IFBH沒能逃過「上市即巔峰」的命運。

　　公開數據顯示，截至發稿日前收盤，IFBH每股報18.05港元，最新市值約48.13億港元，較上市初期最高點蒸發近80億港元，跌幅高達62.0%。

　　而回首6月末，IFBH還是備受資本市場追捧的明星企業。公司於4月初遞表，僅用了67天便通過聆訊，創下2025年食品飲料企業港股過會最快記錄；全球發售的4166.68萬股中，香港公開發售部分共有23.6萬人參與打新，資金超額認購倍數達到驚人的2682.35倍，國際配售部分也獲得22.9倍超額認購。IPO首日開盤，IFBH股價一路走高，收盤價較發行價上漲42.1%，接下來的兩個交易日同樣保持上揚趨勢，最高觸達48.8港元/股。

　　不料，高歌猛進的好狀態戛然而止，IFBH很快開始「跌跌不休」。縱觀其上市以來的表現，除了9月被調入港股通時迎來了一波小幅上漲，公司股價幾乎一直處於下行通道，短短2個月內跌去51.1%，期間日均換手率僅為0.6%。

　　IFBH墜落「神壇」，投資者們如夢方醒。一方面，2025年上半年公司對中國內地市場和椰子水單品更加依賴，市場競爭加劇導致增收不增利、經營性現金流鋭減，盈利質量並不樂觀。另一方面，11位基石投資者共持有約1.12億股份，均將於12月29日解禁，屆時若拋售或將對股價造成更大沖擊。

單一市場、品類集中風險更甚 貿易應收款項激增194.4%

　　據中期報告顯示，2025年1-6月，IFBH實現總營收9446.40萬美元，同比增長31.5%；毛利率受泰銖兑美元升值影響，較2024年同期下降4.7%至33.7%；期內溢利錄得1497.60萬美元，同比減少4.8%。

　　儘管公司強調，溢利減少是因為期內產生了一次性的上市相關專業費用。若剔除該部分影響，上半年經調整純利為1890萬美元，較2024年上半年（經同等調整后）增長13.9%。不過，與其2023-2024年經調整溢利超過100%的增速相比，該指標可謂「打骨折」。

　　分地區來看，IFBH上半年在中國內地的銷售收入約為8751.10萬美元，佔總營收比例為92.6%，比2023年佔比提高1.2個百分點，比2024年佔比提高0.2個百分點。但報告期內，中國內地收入同比僅增長29.8%，明顯低於2023-2024年的增速82.3%，亦低於同期內地椰子水市場整體增速30%-40%。美國、加拿大、科威特等國家地區的銷售增幅也出現了不同程度的下滑，新加坡收入同比減少6.1%，柬埔寨收入更是直接歸零。

　　就品類而言，IFBH的大單品椰子水的銷售收入約為9150.60萬美元，為總營收貢獻96.9%，較2023年佔比增長超3個百分點，較2024年佔比增長約1.3個百分點。報告期內，椰子水收入同比增長33.3%，而2023-2024年增速為83.7%。其他椰子水相關飲料如椰子咖啡、氣泡椰子水，收入與2024年上半年相比「腰斬」，佔比從本就不高的1.9%降至0.7%。被寄予厚望的植物基零食業務則被叫停，收入同比減少100%。

　　換言之， IFBH對單一市場、單一品類的依賴程度進一步加深，但內地市場和椰子水品類的增速卻顯著放緩。

　　據灼識諮詢預測，2024-2029年全球椰子水飲料市場規模年複合增長率約為11.1%，較2019-2024年年複合增長率減少3.6%，北美、歐洲、大中華地區增速都呈下降趨勢。而招商證券和東吳證券的研報顯示，北美和歐洲市場的行業格局相對穩固，龍頭Vita Coco份額絕對領先。中國市場格局愈發「碎片化」，傳統飲料巨頭（如椰樹、統一、娃哈哈）、零售渠道自有品牌（如盒馬、叮咚買菜）以及互聯網新鋭品牌（如輕上、每日椰）紛紛下場捲入「價格戰」。

　　隨着競爭白熱化，椰子水的終端零售價格已與成本倒掛。公開數據披露，2025年一季度每百毫升椰子水飲料的平均售價爲1.46元，較2023年一季度累計跌幅達23.6%，比原料平均成本還要低27.0%。相較之下，IFBH的產品平均售價同期降幅約為9.6%。價格不佔優勢，2025年第一季度公司在國內市場的佔有率約為36.4%，同比驟降近20%。

　　爲了守住自己的「蛋糕」，IFBH不得不對經銷商放低身段。財報顯示，截至2025年6月30日，公司貿易應收款項攀升至2074.00萬美元，與2024年末相比激增194.4%，其中1個月以上的貿易應收款項翻了整整4倍，應收賬款周轉天數從12天延長至27天。寬松的信用政策雖然能擴大銷售，但回款效率低下導致IFBH的經營性現金流惡化。2025年上半年，公司經營活動產生的現金流淨額約為959.60萬美元，同比鋭減37.5%。

基石投資者已浮虧35.1% 距離解禁僅剩一個月

　　據IFBH最終發售價及配發結果顯示，公司原計劃以每股27.8港元的價格發行4166.68萬股股份，香港公開發售部分約佔10.0%，國際配售部分約佔90.0%。11位基石投資者共獲配1115.00萬股，約佔國際配售股份的29.7%，相當於行使超額配股權前總發售股份的26.8%。

　　隨后，由於市場反響熱烈，超額認購觸發了回補機制，IFBH對香港公開發售和國際配售的股份數量進行了重新分配，最終二者均調整為2083.34萬股，各佔全球發售股份總數的50%。在此調整之后，基石投資者所持股份佔國際配售的比例上升至53.5%。

　　IFBH的基石投資者陣容堪稱豪華，包括瑞銀集團、泰國玄龍資產管理、新加坡金融管理局、紅杉中國、南方基金、廣發國際、中誠信託、工銀理財、對衝基金Jain Global、量化交易機構Jane Street、以及大灣區共同家園。此外，中信證券作為公司上市的獨家保薦人，其關聯客户獲配119.30萬股新股，約佔總發售股份的2.9%。其中，由農夫山泉創始人鍾睒睒持股30%的道合承光私募證券投資基金，參與投資2354.10萬港元，約佔發售股份總數2.0%。

　　然而，即便有如此強大的基石投資者支持，仍未能阻止IFBH股價的不斷下滑。10月3日，公司股價收報27.96港元，正式跌破發行價。自10月2日起至發稿日，IFBH累計跌幅已達到38.7%，基石投資者的賬面浮虧也達35.1%。

　　根據公告披露，11位基石投資者的禁售期將於2025年12月29日結束，這意味着距離大規模解禁僅剩一個月時間。若基石投資者在鎖定期結束后選擇拋售以實現收益，IFBH的股價可能面臨進一步的下行壓力。