【華創·每日最強音】紅利資產月報（2025年11月）：把握防禦穩健性，佈局正當時|交運+計算機

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

華創交運

2025/11/24

月度行情表現：2025年11月紅利資產表現一般，跑贏滬深300指數，高速公路跑贏交運指數。1）行業漲跌幅：2025/11/1-11/21期間，高速公路、鐵路運輸、港口累計漲跌幅-2.11%、-2.47%、-2.97%，11月紅利資產（公鐵港）表現一般，但均跑贏滬深300指數，高速公路跑贏交運指數。2）紅利資產個股表現：11/1-11/21期間，A股漲幅前三：粵高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股漲幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江蘇寧滬高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%）。年初至今，A股漲幅前三：南京港（+51.57%）>廈門港務（+43.78%）>連雲港（+37.82%）；H股漲幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%）。3）利率環境：仍處於低位。2025年11月，國債收益率相對平穩，截至2025/11/21，10年中債國債到期收益率為1.82%，較2025/10/31的1.80%上漲2bp，30年中債國債到期收益率2.16%。4）行業成交額：11月港口日均成交額繼續增長。2025/11/1-11/21，高速公路日均成交額25.89億元，同比下降5.6%，鐵路日均成交額18.79億元，同比下降21.4%，港口日均成交額31.03億元，同比上升6.8%。5）行業估值：相較銀行、煤炭、電力設備、公用事業，從PE歷史分位數看，煤炭為主要紅利資產細分行業中最高，港口為最低；PB歷史分位數，高速公路為主要紅利資產細分行業中最高，鐵路運輸為最低；從行業整體股息率看，高速公路、鐵路運輸與港口均在3%-4%區間內，煤炭和銀行領先。

行業數據：1）高速公路：客運量，2025年9月，公路客運量為9.34億人次，同比-4.3%；1-9月，公路客運量累計85.95億人次，同比-2.3%。貨運量，公路貨運量為38.91億噸，同比+5.2%；1-9月，公路貨運量累計319.09億噸，同比+4.1%。2）鐵路：旅客發送量，2025年10月，鐵路旅客發送量為4.10億人次，同比+10.1%；1-10月，鐵路旅客累計發送量為39.47億人次，同比+6.4%。貨運總發送量，2025年10月，鐵路貨運總發送量為4.58億噸，同比+0.6%；1-10月，鐵路貨運累計發送量為43.7億噸，同比+2.6%。3）港口：交通運輸部重點監測港口周度吞吐量，過去四周（2025/10/20-2025/11/16，第42-45周）監測港口貨物吞吐量10.57億噸，同比增長4.6%，年初至今累計115.27億噸，同比增長4.6%；過去四周集裝箱2587.1萬標箱，同比增長9%，年初至今累計28367.4萬標準箱，同比增長7.4%。重點港口貨種吞吐量增速，2025年9月，鐵礦石（+11.4%）>集裝箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%），2025年1-9月，集裝箱（+6.8%）>鐵礦石（+5.0%）>原油（0%）>煤炭（-2.6%）。

投資建議：交運紅利A/H不乏高股息優質標的：1）A股：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦鐵路（4.8%）>山東高速（4.4%）>粵高速A（4.3%）>東莞控股（4.3%）>楚天高速（4.3%）>招商公路（4.1%）>皖通高速（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江蘇寧滬高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）。注：對應24年分紅股息率（2025/11/21）。3）前期股價已充分調整，股息高+業績穩增長，持續看好A/H股交運紅利資產配置價值，重視產業邏輯或驅動估值彈性。公路：我們預計26年公路主業業績或穩健提升，關注收費公路政策優化方向及地方國資積極行為。繼續首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認為公司具備業績增長穩定性，結合高分紅及「大集團、小公司」邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優質高速資產；繼續重點推薦高速公路行業市值管理典範、ROE水平領先的皖通高速，位於交通強省、分紅領先的山東高速、寧滬高速，可視為行業ETF增強的招商公路，以及低估值、存在通過企業改革經營釋放活力潛力的贛粵高速。港口：重點推薦招商港口，海外資產佈局、提升分紅比例；推薦青島港整合優化、業績穩健增長；唐山港高分紅優質港口標的；廈門港務資產注入一旦完成，盈利能力、紅利屬性或迎雙提升。鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產大秦鐵路，關注廣深鐵路。

風險提示：經濟出現下滑、改革不及預期、併購整合等資本運作不及預期。

》

華創計算機

2025/11/21

事項：

2025年11月19日，Google正式發佈Gemini3，它不僅是全球領先的多模態理解模型，更是Google迄今為止最強大的智能體（Agentic）和氛圍編程（VibeCoding）模型。

評論：

Gemini3：性能全面進化，強化GoogleAI競賽領先地位。Gemini3在技術層面表現卓越：以1501分登頂LMArena排行榜，在推理、數學及多模態領域均創下最佳成績，包括GPQADiamond91.9%準確率、MathArenaApex23.4%領先水平等。同時完成"人格進化"，對話更簡潔直接。在應用層面，依託百萬token上下文窗口，實現"學習、構建、規劃"三大突破：不僅可轉化視頻、論文為交互學習材料，更在WebDevArena、SWE-bench等編程基準中表現優異，LiveCodeBenchPro成績2439分，展現其強大的複雜任務處理能力。

Gemini3：DeepThink開啟深度思考新紀元，顯著拓展智能邊界。Google還推出了一個增強推理模式：Gemini3DeepThink，旨在將Gemini3的性能推向更高的高度。Gemini3DeepThink模式通過拓展智能邊界，為攻克更復雜難題提供了強大支持：在「人類最終考試」中，其無工具輔助得分率達到41.0%，GPQADiamond測試準確率提升至93.8%，均超越了原版Gemini3Pro的卓越表現；同時，在啟用代碼執行的ARC-AGI-2基準測試中更取得45.1%的突破性成績，充分展現了其應對新型複雜挑戰的領先能力。

Google：「芯片-模型-生態」全棧式戰略，構築深厚壁壘。Gemini3作為集大成者，不僅在各技術維度全面領先，更展現出完整的生態佈局：硬件層面，基於自研TrilliumTPU實現算力4倍提升，新一代IronwoodTPU有望將性能提升10倍，支持超大規模集羣；開發者生態方面，通過AIStudio、Antigravity等平臺提供完整工具鏈；應用層面深度整合至月活20億的搜索等產品。這一閉環生態已取得顯著成效：Gemini系列在兩年內完成三次迭代，月活用户突破6.5億，獲超70%雲端客户採用，形成難以複製的系統性優勢。

投資建議：建議關注AI細分景氣方向：

國產算力：寒武紀、海光信息、阿里巴巴、中科曙光、景嘉微、龍芯中科等。

企業服務：1）辦公：金山辦公、合合信息、福昕軟件；2）多模態：海康威視、快手、三六零、虹軟科技；3）ERP：金蝶國際、用友網絡、聚水潭；4）OA：泛微網絡（維權）、致遠互聯；5）編程：卓易信息；6）營銷：邁富時、明源雲。

應用場景：1）金融：大智慧、同花順、恆生電子、第四範式、宇信科技、京北方、中科金財；2）教育：科大訊飛、視源股份、新開普、佳發教育；3）法律：華宇軟件、金橋信息；4）醫療：阿里健康、衞寧健康、訊飛醫療科技、晶泰控股；5）電商：焦點科技；6）安全：深信服；7）工業：華大九天、中控技術、中望軟件、索辰科技；8）軍用：中科星圖、太極股份、能科科技等。

風險提示：技術進展不及預期；模型落地不及預期；商業落地不及預期。