【券商聚焦】中金公司：供需維持緊平衡且供應脆弱性強 錫價中樞有望上移

金吾財訊 | 中金公司發研報指，錫是目前最稀缺的有色金屬之一，根據USGS及ITA數據，2024年錫的全球靜態儲採比僅為16年。全球主要錫資源聚集地開發程度相對較高，且主要錫礦供應地2024年錫靜態儲採比大多低於22年。

AI+傳統需求齊發力，逆全球化背景下「安全庫存」需求日漸迫切。我們認為，一是受AI驅動的算力基建、智能設備創新周期及汽車電動化/智能化拉動，錫焊料需求有望加速增長。我們測算2024-2030年錫焊料需求CAGR為7%。二是傳統需求有望受益於全球財政貨幣政策雙寬松，逆全球化背景下「安全庫存」需求日漸迫切。我們測算全球錫需求2024-2030年CAGR為4.3%。

全球三大主產地資源緊張且擾動頻發，再生錫供給彈性有限。一是中國錫礦儲量及靜態儲採比均出現下降，前期勘查不足或導致后備資源供應緊張。二是印尼面臨錫資源儲量收縮、品位下降、開採難度提升等多重問題，其錫行業政策頻出進一步加劇供應擾動。三是緬甸前期粗放式開採導致品位、產量明顯下降，佤邦復產時點仍存不確定性。四是其他地區規劃項目大多處於早期階段，且再生錫受制於焊料小型化供給彈性有限。我們的測算表明，2024-2030年全球精錫供給CAGR約為4.6%。

供需維持緊平衡且供應脆弱性強，潛在項目的激勵價格抬升，錫價中樞有望上移。我們預計2025-2030年錫供需平衡佔需求比例分別為-6%/-1%/+1%/+1.6%/+1%/-0.3%。考慮全球錫礦品位不斷下降推升行業成本線，疊加未來全球通脹預期及地緣風險溢價提升，我們認為，全球錫礦潛在項目激勵價格或將水漲船高。