雷達下：如何利用公開股票構建私募股權投資組合

每隔幾年，金融界就會重新發現私募股權，並宣佈其為賺取所有真錢的祕密俱樂部。這是一個引人入勝的敍述。最聰明的公司收購小公司，讓它們負債累累，削減成本，改善運營，然后再出售它們賺大錢。

有限合夥人為獲得參與權開出鉅額支票。

顧問們撰寫了關於收購模式天才的精彩白皮書。

個人投資者離開時認為，除非他們有七位數的承諾並與董事總經理握手，否則這些回報永遠遙不可及。

問題是這一切都不是真的。私募股權並不是魔法。從來都不是。

當你將私募股權歸結為其本質時，你每次都會得到相同的成分。

最好的交易是小額的。

最好的交易很便宜。

最好的交易是揹負大量債務。

小規模、低估值和槓桿的組合推動了幾乎所有的最終回報。

他們還發現，表現最好的公司有一些共同的關鍵特徵。

他們正在償還債務。他們正在改善資產周轉率。相對於資產基礎，他們擁有強大的總盈利能力。

所有這些正是我們在深度價值投資中所尋求的。現金流實際上可以減少債務。

運營終於變得更加高效。

盈利能力可以支持未來較低的槓桿水平。

當這些條件到位時，股東將享受到自由現金流增加、利息支出下降和槓桿率下降的全部好處。

私人股本公司喜歡將其包裝成運營改進或戰略轉型。

這實際上只是數學。

當債務下降速度快於企業價值變化時，股權價值就會上升。

這就是整個遊戲。

私募股權複製研究的最大啟示之一是，收購式回報並不神祕。它們來自任何人都能理解的非常具體的食譜。當較小的公司在企業價值基礎上很便宜時，你就會購買它們。當槓桿已經存在或當資產負債表結構產生相同的經濟效果時，你就會接受槓桿。

您專注於基本面改善和自由現金流增加的企業。

在去槓桿化周期中持有它們，讓數學對你有利。

這就是私募股權公司幾十年來一直在做的事情。他們的目標是盈利能力中等、實際現金流和改進能力的小公司。他們以較低的EBITDA倍數購買它們。

他們讓經營槓桿和財務去槓桿的結合推動股票回報。

個人投資者可以在公開市場做同樣的事情。我們可以尋找具有相同特徵的公司，並構建一個表現就像一籃子收購交易一樣的投資組合。股票不需要光鮮亮麗。

它們不需要被廣泛遵循。他們只需要符合個人資料。

以下五家公司都具有私募股權複製候選公司的典型特徵。他們是較小的企業。他們所經營的行業現金流波動可能劇烈。它們的估值處於企業價值已經處於悲觀情緒的水平。他們的資產負債表或固定成本結構創造了推動收購數學的槓桿作用。每個人的定位都是爲了使利潤率、利用率或收入的改善迅速轉化為更高的股權價值。

太陽城航空控股公司（納斯達克股票代碼：SNCY）太陽城是一個教科書的例子，什麼是私人股本買家的愛。它是一家規模較小的航空公司，專注於休閒乘客，包機服務和貨運飛行。該公司在全球最具周期性槓桿的行業之一內運營。固定成本在成本結構中占主導地位。債務和租賃義務放大了每可用座位英里收入或車隊利用率的任何改善。當情況惡化時，股權就會受到打擊。當情況改善時，股市的走勢遠快於基本面。

SNCY的EBITDA倍數通常較低，企業價值在很大程度上受到租賃和債務動態的影響。這是純粹的私募股權領域。如果交通量加強或產能限制提高利潤率，現金流就會強烈衝擊股票賬户。小盤。運營槓桿。財務槓桿。提高自由現金流的途徑。這是最純粹的個人資料。

Heritage Insurance Holdings（紐約證券交易所代碼：HRTG）當人們考慮收購時，人們首先想到的通常不是保險公司，但Heritage完全符合這一模式。它是一家規模較小的區域財產和意外傷害保險公司，在利基市場運營。最近幾個季度，該公司的承保業績有所改善，綜合比率有所提高。當損益保險公司正確選擇風險並降低損失率時，對盈利和賬面價值的影響可能是巨大的。

Heritage也是一家企業價值和有形資本結構真正重要的公司。準備金調整、再保險成本和利息費用決定了現金流狀況

當這些指標提高時，槓桿率就會下降，自由現金流就會上升，股權價值就會擴大。對於試圖複製收購機制的公眾投資者來説，這正是您想要找到的專業保險公司。規模小、運營不斷改善，而且定價仍然好像最壞的結果仍然是永久性的。

Malibu Boats（NASDAQ：MBUU）Malibu Boats位於周期性消費製造利基市場的中心。船舶製造商的需求出現了很大的波動，因為他們銷售的非必需品的門票金額相當大。這會造成波動性。它也創造了機會。

當你在周期的低端和廉價估值購買這樣的企業時，單位成交量的每一次提高和利潤率的每一次轉變都會直接轉化為更高的自由現金流。

Malibu在其細分市場中擁有真正的規模。即使在經濟放緩的時期，它也能獲得穩健的毛利率。當它以壓縮的EBITDA倍數進行交易時，該企業看起來就像私募股權公司一次又一次收購的那種工業製造商。

一家規模較小的公司，具有品牌價值、運營槓桿和資產負債表動態，可以獎勵耐心的投資者。當情況穩定並且公司開始產生多余現金時，你就會得到與收購基金私下追逐的相同的去槓桿化順風。

Core Molding Technology（AMEX：CGM）Core Molding Technology是一種很少引起華爾街分析師關注但立即引起私募股權專業人士關注的小型工業企業。它為重型卡車和工業市場生產模製塑料和複合材料零部件。

這些企業具有很高的固定成本和可觀的資本密集度。當終端市場疲軟時，下跌可能是痛苦的。當銷量恢復時，運營槓桿是巨大的。

CGM足夠小，可以定價錯誤。它的交易價格通常較低，因為市場討厭周期性製造業的不確定性。然而，這個製造業基地正是私募股權所想要的。隨着銷量的回升，該公司有能力推動資產周轉率和利潤率的大幅改善。

這是經典的收購DNA。便宜.醜操作上可操作。如果周期配合，則可以快速創造價值。

John Wiley and Sons（紐約證券交易所代碼：WLY）Wiley是這個羣體中的離羣者，但也是一個重要的羣體。這是一家成熟的內容和出版業務，正處於轉型點。該公司擁有受人尊敬的品牌、寶貴的學術關係以及來自訂閲和數字資產的經常性收入。

市場對每一家傳統出版商都持懷疑態度，整個行業的估值都在壓縮。對於私募股權投資者來説，這種懷疑變成了機會。

Wiley在運營改進方面有很大的空間。成本削減、資產銷售、數字化擴張和資產負債表優化都是收購公司積極部署的工具。該公司已經擁有足夠的槓桿和傳統成本基礎設施，可以創造與經典收購目標相同的經濟敏感性。

當Wiley這樣的企業穩定現金流並將結構納入其運營模式時，股權會迅速做出反應。這就是它成為引人注目的複製候選者的原因。它可能不是工業性的或周期性的，但它是一家真正的轉型企業，其估值和運營結構可以獎勵紀律嚴明的深度價值投資者。

底線這五家公司都有私募股權所依賴的特徵。它們是規模較小的公司，擁有真實、有形的業務。他們以某種財務或運營槓桿的組合運營。他們以恐懼或疲勞的價格進行交易。它們提供了明確的改進途徑。

如果你在企業正常化或復甦的同時耐心地持有它們，那麼回報就可以反映出為收購基金提供動力的相同去槓桿化引擎。

公開市場複製策略的美妙之處在於，它讓投資者能夠獲得私募股權風格的機會，而無需收取費用、無需禁售，也無需營銷故事。

您建立了一個由具有槓桿作用和改善基本面的小型廉價公司組成的投資組合。您讓企業價值和自由現金流的數學計算發揮作用。你收穫了機構私下追逐的回報。

對於任何建立公開市場私募股權複製投資組合的人來説，SNCY、HTG、MBUU、IMG和WLY都值得在觀察名單上佔有一席之地。他們是不完美的。他們不被愛。它們是不穩定的。這就是他們工作的原因。