過去兩周，港股因為美聯儲12月降息的不確定性，以及市場對AI泡沫的爭論，全球資金都降低了風險偏好，港股資金紛紛尋求到高息股里避險，例如像銀行、保險股的走勢是比較強的。
而互聯網相關的公司也沒怎麼跌，因為説到AI泡沫，跟港股肯定是沒關係的，像阿里、騰訊等互聯網企業的投入還是相對剋制的，投入的金額比例也不一樣。
所以，近期港股的回調，主要還是資金面緊縮的影響所致 ，回調后的港股互聯網ETF（513770）值得關注，第一權重是阿里巴巴，佔比達到18.3%
港股互聯網的三個催化劑
雖然市場在討論AI泡沫，但實際上美股的AI進展十分之快，反倒我覺得是給阿里、騰訊打了個樣，國內互聯網企業的敍事未來可能會演變成現在谷歌的路線。
1.阿里：自研芯片+AI大模型的重新估值
上周，谷歌推出了Gemini 3和製圖大模型Nano Banana pro，Gemini 3的跑分第一，收到用户的好評如潮，Gemini的風評開始反超Chatgpt。
而Nano banana pro再度火爆全球，製圖模型開始進入到高清時代，圖片的細節，推理都有明顯的進步，讓市場意識到多模態模型會帶來巨大流量，但市場還沒給谷歌大模型估值的，這塊是要開始給估值了。
更重要的是，Gemini 3是在谷歌的自研芯片TPU上訓練的，這讓市場對有自研芯片的公司開始多加關注。例如，阿里和百度的自研芯片業務，市場也沒有給估值，倘若接下來阿里雲維持高增長，用户的反饋不錯，那可能阿里也會開始把自研芯片出售/租賃給外部客户。
像百度就已經有出售芯片給外部客户了，根據JPM在11月23號的報告里提到，他們認為百度雲的業務估值達到340億美元，因為崑崙芯片的銷量增長。
所以，光靠百度崑崙芯這里的估值，大概就能為百度貢獻近2500億港元的估值，當AI雲和自研芯片的敍事成立，帶來的拔估值效果是立竿見影的。
顯然阿里也有機會參與到AI雲+自研芯片的重估敍事里，尤其是阿里在國內市場的AI地位是不可取代的。根據高盛的觀點，高盛認為阿里是中國AI全棧解決的稀缺標的，結合了AWS+OPENAI+Oracle，以及谷歌的全套解決方案，阿里擁有自家的自研芯片，以及接下來可能會擴展到蘋果的合作。
高盛還稱，市場低估了阿里雲在國際雲領域的增長潛力，以及國際雲的收入還要給獨立的雲估值，所以阿里的敍事非常吸引外資，尤其是在近期看到Google用TPU訓練出最好的Gemini 3模型后，阿里的敍事幾乎是一模一樣。
2.阿里業績，阿里雲增長超預期。
從阿里剛發佈的業績來看，阿里巴巴第二季度（截至2025年9月30日止三個月）營收2,478.0億元人民幣，預估2,452億元人民幣。其中，市場最關心的阿里雲收入增長34%至398億元，高於市場預期的增長30%，雲業務的EBITA為36億元，也高於市場預期的33%預計。
阿里在財報里稱：旺盛的AI需求推動雲只能集團收入進一步加速，季度收入同比增長34%，其中AI相關產品收入連續9個季度實現3位數增長。
阿里雲的增長超預期，這也有助於市場繼續講類似於谷歌AI全棧式的敍事，兩者做的事情越來越相似。
3.從資金流向來看，截止11月21日，騰訊、阿里、美團、京東的未平倉賣空數佔總股本的0.42%、1.15%、4.44%、1.33%，分別位於歷史24.1%、99.3%、97.7%、96.4%分位數水平。
換句話説，阿里/美團/京東的賣空股數已經達到歷史極值。尤其是在阿里基本面+敍事向好的情況下，見底反彈應該不遠了。
再從近一周南向資金的動向來看，顯然作為聰明資金的南向已經開始大力抄底港股科技了。以及雷軍也開始拿錢回購小米，市場的信心正在回升。
再從南向資金的選擇上看，近5日南向資金買入阿里107億港元，買入小米33億港元，買入騰訊20億港元，買入美團10億港元。
互聯網股和電商行情的擁擠度也處於年內較低的位置，接下來港股若有表現，那市場資金大概率還是會選擇互聯網股，符合業務有增長，估值不高，擁擠度偏低的三要素。
那麼，在12月降息逐漸明朗，加上阿里亮眼三季報的帶領下，接下來互聯網股有機會迎來一輪反彈。
那在這種Beta反彈下，其實用ETF的方式來做配置是更好的方式，既能降低科技的波動，也能提升科技行情的大Beta，港股互聯網ETF（513770）和香港大盤30 ETF（520560）都是不錯的標的，這兩隻ETF的持倉足夠集中，阿里的持倉佔比為18%。
其中，香港大盤30 ETF（520560）的持倉，主要由互聯網股+高息紅利股所組成，所以進可攻退可守，適合穩健增長的投資者。
