AI算力爆「每6個月翻倍」預期，機構紛紛看好板塊調整機會

在AI泡沫質疑導致科技股持續波動的背景下，科技巨頭們接連以超預期的亮眼業績，與驚人的激進規劃等可見性事實，予以強有力迴應。

近日，英偉達發佈FY26Q3財報，當季營收570億美元，同環比增長率、業績指引及在手訂單均超市場預期。谷歌雲AI基礎設施負責人更表示，谷歌必須「每6個月將算力容量翻倍」，未來4到5年的總體目標是實現「1000倍能力提升」。

這些強有力的數據證明，AI行業的敍事邏輯並未被證偽，行業仍處於景氣區間。中信建投、銀河證券等機構均表示，AI帶動的算力需求依然非常旺盛，對未來AI帶動的算力需求亦非常樂觀，板塊調整反而帶來新的配置機會。

最近一周以來，聯想集團等算力產業鏈企業接連獲得高盛、中金等國內外知名機構的積極評級，透露出市場對行業發展信心的修復，與對相關企業投資價值的重估。

AI算力仍處於投資不足狀態

事實上，從算力產業鏈來看，英偉達的超預期業績表現並不是孤例。在其發佈財報次日，另一科技巨頭聯想集團，亦以全面超預期的的財報數據獲得市場廣泛關注。

聯想集團發佈的數據顯示，2025/26財年二季度，公司營收同比增長15%至1464億元，經調整后的淨利潤同比增長25%至36.6億元，營收與淨利潤均高於市場普遍預期。同時，聯想集團三大業務集團增速均超出此前里昂預測值，尤其是在AI基礎設施環節保持快速增長，訂單儲備強勁，AI服務器收入實現高雙位數增長。

從業務範圍來看，英偉達聚焦算力芯片，聯想集團、谷歌則廣泛涉及算力基礎設施硬件、數據中心、算力平臺、大模型、agent與AI終端設備、雲服務，甚至製造、搜索、視頻平臺等具體應用場景，基本涵蓋了整個AI產業鏈條。三家企業一致的積極數據，給予了「AI泡沫論」強有力的反駁。

反觀這一論調的產生，其核心邏輯在於對盈利回報能否匹配龐大投資的擔憂，尤其是在OpenAI與英偉達、AMD、甲骨文等公司之間，基於對未來高收入的樂觀預期而進行的相互投資，加劇了市場對過渡投資的擔憂。

在此邏輯下，歷史上雲計算、新能源等行業曾經出現的泡沫行情，頻繁被用於與當前的AI算力投資進行對比。這些案例均意在説明，過渡激進投資帶來的，將是企業無法承擔大規模投資無法收回的風險，最終導致整體業務受挫，甚至轟然倒塌，資本市場與社會就業一片狼藉。

但當前的AI產業，與兩者經歷過的情形並不相同。行業面臨的問題，並非過度投資無法收回，而是投資不足限制了應用市場的發展與盈利。

英偉達在其財報電話會中就曾指出，目前雲廠商的雲業務需求強勁，公司已經部署的GPU都基本滿載。微軟高管公開坦言，其AzureAI服務的客户需求「遠遠超過了我們現有的可用容量」。谷歌CEO桑達爾·皮查伊也曾表示，谷歌雲本季度營收同比增長34%至超150億美元，但「如果有更多算力，增長本可以更快」。從芯片商到雲服務商，透露出的信息均表明，算力並非過多，而是不足。

在應用端，數據顯示，OpenAI已經宣佈周度用户數達到8億，企業客户達到100萬；Anthropic年化收入已經達到70億美元。聯想集團最新財季AI服務收入亦實現三位數增長，成為推動業務規模與價值雙提升的重要增量來源；AI終端設備營收在IDG整體營收中的佔比大幅提升17個百分點至36%，處於加速滲透階段。

這些高速增長的數據説明，AI應用端已開始實現規模化的收益，為投資收回提供堅實支撐，且仍具備巨大待挖掘空間。相應地，對算力的需求繼續增長之下，算力不足狀況還將繼續存在。回顧二十世紀以來的科技發展史，尤其是互聯網時代以來，「基建先行——爭議醖釀——爆發突破」一直是新技術變革的共性規律，而當下AI產業的演進，正處於應用端爆發突破的前夜，絕非泡沫。

正因如此，在行業擔憂導致的資本市場調整之后，各家機構開始表現出對AI板塊后續走勢的樂觀態度。其中，中信建投表示，目前，世界正處於AI產業革命中，類比工業革命，影響深遠，不能簡單對比近幾年的雲計算、新能源等，需要以更長期的視角、更高的視野去觀察。「因此，我們對AI帶動的算力需求以及應用非常樂觀。近期，算力板塊波動加大，考慮到AI帶動的算力需求依然非常旺盛，我們認為調整是機會。」

從個股來看，儘管在財報發佈后，國內外科技股仍處於進一步調整中，但國際頂級大行高盛仍維持聯想集團「買入」評級，目標價定為13.62港元。中金公司亦維持聯想集團「跑贏行業」評級和14.8港元目標價，對應當日股價上行空間高達52%。可以看出，國內外投行對調整后的AI科技股配置機會表現出較高熱情。

能源瓶頸下的液冷新機遇

在AI算力不足的現狀背后，能源瓶頸的限制是關鍵因素之一。在不久前一檔播客節目中，微軟CEO納德拉即表示：「我們有海量閒置的英偉達GPU，但它們只能躺在倉庫，因為沒有足夠的電力去點亮他們。」

如何解決能源瓶頸？在供給端開展電力爭奪，是科技巨頭們發力的方向之一，但並不能完全解決。

10月初，馬斯克旗下xAI公司宣佈，正為其在田納西州孟菲斯建設的Colossus2數據中心，配套建設一座天然氣發電廠，實現現場發電、直接供電。這種AI科技企業直接下場建設發電設施的舉措，表明AI算力基礎設施的電力短缺，已達到「有錢也買不到」的程度。因此，在消耗端優化能效，成為行業不得不重視的另一方面。

在AI算力基礎設施中，行業普遍使用PUE值評估數據中心能效。PUE越接近1，表明散熱消耗的能源越少，系統能效越高。相比PUE動輒高達1.5的風冷系統，液冷系統憑藉普遍低於1.2的PUE，顯露出絕對優勢，成為算力行業優化能效的更優選擇。

以聯想集團採用100%全覆蓋冷板式液冷設計的海神液冷解決方案為例，其系統功耗比傳統風冷直降40%，PUE值可以降至1.1以下。目前，聯想海神液冷系統全球部署量已超8萬套，涵蓋人工智能、超算、政務、金融、汽車等多個關鍵領域。聯想集團今年新發布的"雙循環"相變浸沒製冷系統，則通過創新的外接單相換熱器設計，將系統PUE將至1.035。

聯想集團財報顯示，2025/26財年二季度，聯想「海神」液冷技術收入同比大增154%。考慮到公司在今年發佈"雙循環"相變浸沒製冷系統時表示，公司部分產品已開始使用最新液冷技術，則聯想集團整體液冷技術收入增長幅度或更高。其背后，是液冷技術正在數據中心散熱領域加速滲透。

高盛最新研究報告指出，全球服務器冷卻市場正迎來結構性增長機遇。隨着AI服務器出貨量預期上調及液冷滲透率快速提升，預計2025-2027年全球服務器冷卻總市場規模將實現111%/77%/26%的逐年增長，2027年將達到176億美元。在當前AI算力爆發式增長的產業進程中，聯想集團等在行業能源瓶頸應對上擁有突出優勢的廠商，將成為未來重要的受益者，加速兑現高盛、中金等機構對其估值的預期。