中金「三合一」整合，券業再添「萬億級」新玩家

《投資者網》呂子禾

近日，我國資本市場迎來一則重磅消息，中金公司、東興證券、信達證券三家「匯金系」券商同步發佈重大資產重組停牌公告，宣佈中金公司將通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式，實施換股吸收合併。

這一交易不僅是中國證券史上首例「三合一」整合案例，更涉及A+H股兩地上市公司與兩家A股公司的跨市場重組，其影響力遠超單一企業層面。

據公告及財務數據顯示，此次合併完成后，新主體總資產將突破1.01萬億元，營收預計達274億元。

在中央金融工作會議「培育一流投資銀行」的戰略導向下，這場整合既是頭部券商衝刺國際競爭力的關鍵一步，也為證券行業高質量發展提供了全新範本。 

規模躍升與業務互補

此次中金公司主導的整合，並非簡單的規模疊加，而是基於「頭部引領+特色補充」的戰略邏輯，通過財務體量的躍升與業務結構的互補，構建更具競爭力的綜合金融服務體系。

從交易框架來看，本次重組採用成熟的換股吸收合併模式。中金公司作為存續主體，將承接東興證券、信達證券的資產、負債、業務及人員，后兩者完成整合后將終止上市並註銷法人資格。

截至公告發布時，三方已簽署原則性《合作協議》，明確了重組的核心方向。三家公司A股股票自2025年11月20日起同步停牌，預計停牌時間不超過25個交易日，后續還需通過三方董事會、股東會審議，並獲得證監會等有權監管機構批准。

此次合併帶來的規模效應尤為顯著。據2025年三季度報顯示，中金公司以7649.41億元的總資產、207.61億元的營收、65.67億元的歸母淨利潤，穩居行業頭部陣營，其資產規模分別是東興證券和信達證券的6.57倍和5.96倍。

三者合併后，新主體總資產將達10095.83億元，淨資產1715.35億元，營收273.90億元，歸母淨利潤95.20億元。這意味着行業將新增一家「萬億級」券商，其總資產與淨資產規模直接躍居行業第四，營收排名升至第三，僅次於中信證券與國泰海通，頭部陣營的競爭格局由此生變。

除了規模的躍升外，三方業務結構的互補性是推動此次重組的關鍵點。

中金公司的優勢集中在高端投行、跨境業務與高淨值財富管理領域。2025年前三季度，其投行業務收入29.40億元，同比增長42.55%，且成功保薦了A股市場最大IPO項目華電新能。另外，其財富管理業務產品保有規模近4000億元，買方投顧規模突破1000億元，機構客户與高淨值客户資源深厚。

東興證券則在區域市場與特色投行領域形成差異化優勢。其41.05%的分支機構分佈在福建地區，當地手續費收入、證券交易額長期位列福建證監局轄區前列。2025年上半年，其IPO主承銷家數並列行業第三，北交所業務在二季度執業質量評價中排名第三，「兩創」板塊服務能力突出。

信達證券的核心競爭力則聚焦於特殊機遇領域。作為AMC系券商，其在破產重組、企業紓困等業務上積累了豐富經驗，同時證券經紀業務覆蓋遼寧等東北區域市場，可與中金的一線城市佈局形成互補。這種「高端+區域+特色」的業務組合，為合併后的協同效應釋放埋下伏筆。 

分歧與爭議

重大資產重組消息發佈后，市場的反應呈現出「理性分化」的特徵。

在社交媒體與投資者交流平臺上，樂觀聲音主要集中在對「協同效應」的期待，不少投資者認為，此次整合是「匯金系」優化資源配置的關鍵一步，中金的高端資源與東興、信達的區域及特色業務結合，有望實現「1+1+1>3」的效果，進而推動券商板塊估值修復。

悲觀一派的核心爭議則主要集中在換股比例的公平性上。有投資者指出，東興證券當前市淨率低於行業平均，股息率較高，若換股比例未充分體現估值優勢，可能損害中小股東利益。

也有投資者對整合難度提出擔憂，援引申萬宏源、國泰君安等歷史重組案例，認為文化衝突、業務重疊、技術系統對接等問題，可能影響協同效應的釋放節奏。

機構觀點則相對中立客觀。

開源證券指出，此次交易符合當下政策導向，預計中金與東興、信達的換股比例可能為0.33:1和0.51:1，換股價對應中金公司A股、東興證券、信達證券的PB分別為1.84、1.32、3.04倍，整體估值處於合理區間。 

整合浪潮下的格局重構

中金「三合一」整合的意義，早已超越單一交易本身。在監管政策支持與市場競爭驅動下，券商「頭部集中、特色分化」的格局正加速形成。

從行業格局來看，此次整合進一步強化了「頭部券商領跑」的態勢。

據Wind數據顯示，2024年證券行業CR5已達34.94%，CR10為56.46%。而此次中金合併完成后，前四大券商的總資產佔比將突破50%，行業資源向頭部集中的「馬太效應」更加明顯。

這種集中度的提升，並非簡單的「大魚吃小魚」，而是通過「頭部券商+特色券商」的整合模式，實現業務能力的補位與升級，例如中金通過此次交易快速填補了區域經紀網絡、特殊機遇業務的短板，為其衝刺「國際一流投行」奠定基礎。

對中小券商而言，此次整合也釋放出明確信號，未來行業將呈現「三層格局」：頭部券商通過併購構建全業務鏈能力，中型券商聚焦細分領域形成差異化優勢，小型券商則需通過「抱團取暖」或「被頭部整合」實現可持續發展。

以匯金係爲例，除此次參與整合的三家券商外，中央匯金還直接或間接控股中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券等機構，市場普遍預期，此次「三合一」整合若成功，可能引發更多同系或同區域券商的整合動作。

從資本市場發展規律來看，頭部券商的規模化、綜合化是成熟市場的普遍趨勢。

中金「三合一」整合的啟幕，不僅是中國券商向國際一流投行衝刺的縮影，也標誌着證券行業進入「質量提升」的新階段。（思維財經出品）■