小眾賽道走紅：A股龍頭漲超200%，美股龍頭牽手寧德毛利大增！

在汽車產業鏈的諸多細分賽道中，從A股的情況看，相對被投資者所忽略的一條是非公路車板塊。由於這一領域上市公司數量有限且定位相對非大眾，所以關注的人有限，不過這一局面因在美國賣「老頭樂」賣成大牛股的濤濤車業而改變，今年其在創業板的漲幅已翻兩倍。 

作為2023年在創業板上市的賽道內實力派公司，其於2025年10月31日向香港聯交所遞交H股上市申請，目前處於審覈階段，具體上市時間尚未公佈。濤濤車業只是非公路車板塊蓬勃發展的一個縮影。從這一陣營大致的不完全統計看，其中還應該包括在A股上交所上市的北方股份、北交所上市的同力股份、新三板上市的華洋賽車、納斯達克上市的康迪科技。從國際上的情況看，這一領域國外的巨頭還包括了北極星工業和本田。 

國外流行國內方興未艾

非公路車板塊景氣揚升

2023年至2024年上半年，這一板塊曾經歷大幅上漲，例如康迪科技股價因換電概念一度上漲 300%，北極星工業市值突破 50 億美元，本田非公路車業務的估值溢價甚至超過其核心汽車業務。彼時，户外休閒需求激增成為關鍵推手，全球非公路車市場規模一度突破 5000 億美元。

最新的行業數據顯示，2025年三季度全球非公路車銷量同比增長3.2%，同時新興技術趨勢已展現新方向，無人非公路車在礦區等場景的規模化應用、鈉離子電池在低端車型的普及、換電模式向C端市場的滲透，正在重塑行業競爭格局。 

實際上，對於中國內地企業而言，非公路車屬於舶來品，只不過龍頭企業憑藉多種方式製造了爆款產品實現了反向輸出。美國非公路車市場源於20世紀60年代的三輪車設計，逐漸演變為四輪全地形車。北美廠商如北極星工業、龐巴迪推動了行業初期發展，形成了以休閒消費為主導的市場特徵。截至2023年，全球非公路車零售規模超100億美元，北美市場佔比高達42%，成為全球最大的消費市場。 

就美國非公路車市場來説，其獨特之處在於車輛已經超越了工具屬性，成為一種生活方式，而這一領域的當紅細分也在發生着變化。在美國市場，非公路車（包括UTV、SSV）因其更高的安全性、實用性和舒適性，市場份額從2010年的36%提升至2023年的65%。而傳統ATV的份額相應下降，顯示出消費者從單純實用工具向更具舒適性和多功能性車型的轉變。 

不可否認的是，北美非公路車市場潛力巨大，預計到2034年規模將達到68億美元，而電動化滲透率尚不足20%。這片藍海市場，成為中美企業競相爭奪的新戰場。恰好在這樣的背景下，當前時點國際巨頭遭遇一定的「煩惱」。 

以北極星工業作為行業龍頭，正深陷 「轉型焦慮」，其燃油動力非公路車佔比仍超 80%，而電動車型銷量佔比不足 5%，遠低於行業平均水平。雖然公司計劃在阿拉巴馬州新建電動車工廠，但進度已滯后於預期，其電動車型的電池續航和成本控制仍未達到市場預期，與特斯拉潛在的非公路車產品形成直接競爭壓力。 

兩大非公路車龍頭各有所長

濤濤車業成機構抱團新進重倉股

在中國製造出海的時代大潮流背景下，板塊中兩家同樣來自浙江的公司通過不同路徑打造的品牌價值令全球矚目。濤濤車業則憑藉中國供應鏈的優勢，將「性價比」玩轉到極致，其主力車型售價比美國本土品牌Club Car便宜20%-30%，毛利率卻能達到34%；康迪科技走的是一條「技術驅動、生態賦能」的路徑，董事長董學勤在2025年提出了清晰的「三海戰略」：品牌出海、智造出海、生態出海，他也將康迪科技定位為「中國技術出海的擺渡人」。 

先看濤濤車業，公司持續深耕其性價比優勢，背靠浙江「永武縉」五金產業帶，通過規模化生產有效控制成本。同時也在推進產能本土化，如在越南與泰國都有工廠，就是為應對潛在的關税風險。 

同時，濤濤車業憑藉渠道滲透和規模分銷能力。其北美市場收入佔比高達71.3%，入駐沃爾瑪多家門店，覆蓋線上線下全渠道。相比在納斯達克上市的康迪科技，登陸創業板的濤濤車業似乎更為國內投資者所熟悉。 

從上市以來的表現看，公司在二級市場的表現一年好過一年，2023年全年下跌了17.09%，2024年全年實現了上漲8.54%，2025年到目前股價上漲已經超過200%。股價表現優異的背后，公司的業績亮麗自然當記首功。

公司10月23日披露2025年第三季度報告。前三季度該公司實現營業總收入27.73億元，同比增長24.89%；歸母淨利潤6.07億元，同比增長101.27%；扣非淨利潤6.02億元，同比增長104.14%；經營活動產生的現金流量淨額為6.12億元，同比增長163.68%。報告期內，濤濤車業基本每股收益為5.58元，加權平均淨資產收益率為18.13%。 

由此，該公司目前也是機構尤其是公募基金所抱團追捧的對象。從上市公司的三季報十大流通股股東來看，多達八隻公募新進成為機構中最強勢力，這其中來自匯添富的產品最多，包括了消費升級、消費精選、價值精選、消費精選兩年持有期等四隻產品。 

康迪科技出海戰略碩果累累

與寧德時代的換電合作被寄厚望

而康迪科技在研發領域走在了前列，其一直致力於引領行業創新，並提供前沿設備和技術。從一路走來的過程看，該公司的K23和K27兩款純電動汽車曾在2020年時引起北美市場的熱烈追捧。 

2021年，康迪科技曝光了旗艦車型 K32電動皮卡，採用電動機提供動力，最大功率為 28 馬力，最高時速為105公里/小時，售價爲 3.5萬美元。在豐富的多場景情態下，康迪科技還獨樹一幟地將其原本在公路車領域的技術專利（比如前后雙電機的全輪驅動系統）引入了非公路車領域，引領了公路車市場的全新變革。 

此外，康迪的產品線具有高度場景化和技術整合特徵。其與NFL合作推出32支球隊聯名款高爾夫球車，將產品深度融入美國本土文化。這也因為，康迪的渠道策略注重品牌溢價和文化融合。其與家居建材零售巨頭Lowe's合作推出的NFL主題高爾夫球車是品牌本土化的點睛之筆，將產品從「工具」轉變為「生活方式」的載體，實現了文化層面的融入。 

究其原因，公司背靠大樹好乘涼，背靠將汽車產業列為第一支柱的浙江金華，康迪科技不但能獲得土地、税收及創新基金支持，還與今飛集團（輪轂）、萬里揚（變速箱）等本土巨頭形成技術共享聯盟，70%核心部件區域直採。 

當前，電動化已成為不可逆轉的趨勢。康迪科技早在2006年就開始研發純電動車，2013年與吉利合作實現電動汽車年銷7萬輛。這段經歷為公司在電動化技術方面積累了寶貴經驗，使其在非公路車電動化轉型中搶佔了先機。 

同時，面對貿易摩擦，康迪科技在美國得克薩斯州建立本土化工廠，成為關鍵策略，實現了從零部件到整車的全鏈路本土化生產。這種佈局不僅有效規避潛在的關税風險，還使產品更貼近市場需求。

從財務表現來看，2025年中報顯示康迪科技毛利率達到45.2%，較2024年同期大幅增長13.5個百分點。此外，康迪科技與寧德時代的換電合作被市場寄予厚望，但首個訂單落地后，后續大規模放量仍存疑，如何將換電技術優勢轉化為持續營收，成為其突破瓶頸的關鍵。 

當前從賽道來看，新興技術趨勢已展現新方向，無人非公路車在礦區等場景的規模化應用、鈉離子電池在低端車型的普及、換電模式向C端市場的滲透，正在重塑行業競爭格局。尤其換電模式的前景似乎尤其光明，起點鋰電數據顯示，2025年上半年非公路車換電市場規模同比增長40%，成為少數保持高速增長的細分領域。 

就康迪科技來説，該公司則需以換電合作為支點，打通「非公路車+換電設備」的協同生態，拓展海外新興市場。

（作者系某私募汽車行業研究員。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。提及個股僅為分析舉例，不作為買賣建議。）