【券商聚焦】開源證券維持聯想集團(00992)「買入」評級 指公司擁有優於同行的議價能力與拿貨能力

金吾財訊 | 開源證券發研報指，聯想集團(00992)FY2026Q2公司收入204.52億美元，同比增長14.6%，non-gaap歸母淨利潤5.12億美元，同比增長25.2%，淨利率2.5%(同比提升0.2pct)，分業務看：(1)IDG：實現收入151.1億美元，同比增長11.8%，2025Q3聯想/行業PC出貨量同比增長17.3%/9.4%(IDC數據)，聯想持續優於行業，或表明此前所預期的win11換機潮正逐步兑現。AIPC出貨量佔比達到33%，該機構估算當前聯想AIPC均價為800-850美元，較普通PC均價提升明顯，從而實現本輪換機行情中量價起升。opm為7.29%，同比微降0.04pct；(2)ISG：實現收入40.87億美元，同比增長23.7%，AI服務器收入同比高雙位數增長，需求保持強勁。opm為-2.7%，虧損率環比收窄，公司當前CSP訂單充足，規模效應有望逐步呈現，期待后續實現可持續性盈利；(3)SSG：收入25.56億美元，同比增長18.1%，發展韌性較強，遞延收益36億美元(同比增長17%)提升業務可預見性。opm為22.34%，同比提升1.91pcts。

公司有着豐富的零部件價格波動應對經驗，同時公司也是市場上的大型買方，擁有優於同行的議價能力與拿貨能力，亦可通過新品推出、產品及客户結構調整、有限度的下游傳導等方式調節成本影響，FY26Q2的opm表現上，IDG表現穩定，而ISG虧損率收窄便是很好的佐證。

win11換機潮、AIPC滲透率提升如期兑現，三大業務利潤率穩定驗證公司供應鏈的韌性，該機構上調FY2026-2028財年non-gaap歸母淨利潤至17.6/20.7/23.6億美元(前次為16.7/19.6/23.0億美元)，同比增長21.8%/17.8%/14.4%，考慮潛在可轉債攤薄，當前股價對應PE估值為10.5/8.9/7.8倍，維持「買入」評級。