【券商聚焦】國信證券維持網易(09999)「優於大市」評級 指遞延收入高增為后續季度收入增長蓄力

金吾財訊 | 國信證券發研報指，網易-S(09999)25Q3公司實現營收284億元，同比上升8%。Non-GAAP歸母淨利潤95億元，同比增長27%；Non-GAAP歸母淨利率33.5%，同比提升5pct。25Q3，公司綜合毛利率64.1%，同比上升1.2pct，網易雲音樂毛利率同比提升2.6pct。25Q3，公司總經營費率為36%，同比上升0.2pct，環比上升4pct。其中銷售費率15.7%，同比上升1pct，環比提升3pct，遊戲及相關增值服務市場推廣支出增加。該機構預計25Q4銷售費率環比略下降。

2025Q3，在線遊戲業務收入為228億元，同比增長13%。遞延收入表現良好，25Q3網易遞延收入195億元，同比增長25%。25Q3老遊戲表現優異，公司持續佈局全球化。1)多款經典遊戲持續受到玩家歡迎，體現了網易遊戲強勁的長線運營能力。自三季度起，《夢幻西遊》電腦版的最高同時在線玩家數連創四次新高，達到了358萬。多款熱門遊戲通過創新玩法和聯動活動，提升了對玩家的吸引力，包括《夢幻西遊》手遊、《第五人格》、《蛋仔派對》、《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》。2)全球化：《命運：羣星》分別於8月和10月在海外和中國市場發行，登頂歐美多個地區和中國市場的iOS下載榜。《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》於11月全球發行。3)新遊戲：《遺忘之海》預期2026年上線。《無限大》在2025東京電玩展推出了線下試玩，遊戲體驗引發熱烈反響。

該機構表示，遞延收入高增為后續季度收入增長蓄力，關注《無限大》新遊等進展。維持盈利預期，預計公司25-27年調整后歸母淨利潤分別為393/425/467億元。繼續維持「優於大市」評級。