【券商聚焦】開源證券維持網易(09999)「買入」評級 看好儲備遊戲逐步上線、AI賦能深化共同驅動公司業績增長

金吾財訊 | 開源證券發研報指，網易-S(09999)2025Q3實現營業收入284億元(同比+8.2%，環比+1.7%)，歸母淨利潤86億元(同比+31.8%，環比+0.2%)。Q3毛利率為64.1%(同比+1.2pct)，銷售/管理/研發費率分別為15.7%/4.1%/16.0%(同比+1.2/-0.1/-0.9pct)，淨利率為31.0%(同比+5.4pct)，盈利能力提升主要得益於股票投資公允價值變動收益及較低的淨匯兌損失。截至2025Q3末，公司合同負債達195億元(同比+25%，環比+15%)，遞延收入逐步釋放或驅動業績延續高增。

2025Q3遊戲及相關增值服務實現收入233億元(同比+11.8%，環比+2.3%)，同比增長源於《夢幻西遊》端遊、《蛋仔派對》及新遊《燕雲十六聲》等，環比增長源於《夢幻西遊》端遊、《逆水寒》手遊等；毛利率為69.3%，同比+0.5pct。自Q3起《夢幻西遊》端遊最高同時在線人數連創四次新高(11月2日破358萬)，經典遊戲煥新表現彰顯公司長線運營實力，《天下》等老遊戲全面升級或驅動流水回升。海外產品日趨豐富，《命運：羣星》登頂歐美多地iOS下載榜，《燕雲十六聲》海外版本24小時玩家超200萬，出海或貢獻增量。《無限大》9月實機演示視頻B站播放量超700萬，《遺忘之海》計劃2026年同步上線PC端、手機端及主機端，新游上線或為業績增長提供強勁動能。

雲音樂持續優化收入結構，Q3實現收入19.6億元(同比-1.8%)，毛利率同比提升2.6pct至35.4%，推出「AI調音大師」，為用户打造「千歌千面」體驗。有道繼續以AI驅動業務創新，Q3實現收入16.3億元(同比+3.6%，環比+14.9%)，主要系在線營銷服務同比增長。Q3有道領世收入同比增長超40%，用户留存率超75%(2024Q4約70%)。AI驅動訂閲服務收入約1億元，同比增長超40%，創歷史新高。該機構看好AI持續賦能音樂、教育業務，驅動公司成長。

基於Q3業績，該機構下調2025-2027年業績預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為357/383/429(前值375/405/464)億元，當前股價對應PE分別為16.6/15.5/13.8倍，該機構看好儲備遊戲逐步上線、優質產品出海、AI賦能深化共同驅動公司業績增長，維持「買入」評級。