中金：恆生與港股通三季度調整影響分析

2025年11月21日盤后，恆生指數公司公佈了其定期的季度指數調整結果（此次審議考察日截至2025年9月30日，一般在考察日期后的8周內公佈）。此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恆生、國企指數和恆生科技指數。此外，直接決定港股通可投資範圍的恆生綜合指數也有局部調整。我們綜合分析影響供投資者參考。

恆生系列指數調整：恆指納入信達生物；恆生國企納入百勝中國、信達生物與中國宏橋；恆生科技納入零跑汽車

► 成分股變化：信達生物納入恆生指數；百勝中國、信達生物與中國宏橋納入恆生國企，零跑汽車納入恆生科技。

1) 恆生指數：此次調整納入信達生物，權重為0.91%；沒有成分股被剔除，調整后成分股數量提升至89只。

2) 恆生國企：此次調整納入信達生物、百勝中國與中國宏橋，納入權重分別為1.30%、1.21%與0.91%；新奧能源、新東方-S與海底撈被剔除，剔除前權重分別為0.49%、0.28%與0.24%。調整后成分股數量維持50只不變。

3) 恆生科技：此次調整納入零跑汽車，納入權重為0.98%；ASMPT被剔除，剔除前權重為0.66%。調整后成分股數量維持30只不變。

► 資金流向測算：關注對信達生物、百勝中國、中國宏橋與零跑汽車等的正面影響；對ASMPT、新奧能源、新東方-S等的負面影響。基於Bloomberg匯總，追蹤恆生指數ETF資金規模約為292.0億美元，追蹤國企和恆生科技指數的ETF規模分別約為75.9億美元和326.1億美元。結合上述成分和股權重變化，以及個股過去3個月日均成交額，我們測算被動資金變化可能帶來的影響：

1) 恆生指數：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的信達生物，我們預計將帶來約2.66億美元的資金流入，流入所需交易時間約1.3天。資金流出中，由於指數權重變動，匯豐控股與建設銀行的潛在被動資金流出或達到1.55億與1.46億美元，流出時間分別約0.7天與0.6天

2) 恆生國企：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的百勝中國、信達生物與中國宏橋，我們預計分別將帶來9186萬、9870萬與6909萬美元的資金流入，流入時間分別約3.0天、0.5天與0.4天。資金流出中，新奧能源、新東方-S與海底撈現有0.49%、0.28%與0.24%的權重將分別帶來約3720萬、2126萬與1822萬美元的被動資金流出，流出時間分別約1.2天、0.7天與0.4天。

3) 恆生科技：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的零跑汽車，我們預計分別將帶來3.2億美元的資金流入，流入時間約5.7天。資金流出中，ASMPT現有0.66%的權重將帶來約2.2億美元的被動資金流出，流出時間約7.2天。

港股通標的調整：預計4只符合滬港通納入條件

由於此次是季度指數調整，因此對半年度調整一次的恆生綜合指數而言，只有符合快速納入機制的股票才考慮納入。我們根據此次恆生綜指調整情況結合港股通納入的額外要求，預計4只或符合港股通納入範圍。與此同時，本次同樣進入恆生綜合指數的禾賽-W（2525.HK）與極智嘉-W（2590.HK）由於其同股不同權性質，需額外滿足上市滿6個月及20個交易日的條件，因此不會在本次12月調整中進入港股通。若后續滿足市值與成交額要求，將於明年納入港股通。

調整后指數特徵：恆指醫療保健與工業佔比有所提升，但金融與消費等佔比下滑

► 指數擴容：本次恆指成分股數量增加至89只。根據恆指公司2021年3月發佈的諮詢結果[1]，恆生指數成分股將在2022年中前增加至80只，最終固定在100只，目前仍在朝此目標擴容中，但整體進度慢於預期。

► 行業覆蓋度與代表性：醫療保健業市場覆蓋度有所提升。參照恆指公司的行業分類（即7個行業分類），此次恆指調整后，對於醫療保健業的覆蓋度從34.5%提升至40.0%。

► 行業佔比：醫療保健與工業佔比有所提升，但金融和消費業等有所下滑。此次調整后，恆指新經濟市值佔比從當前的51.3%小幅抬升至51.5%基本持平。行業層面，醫療保健業與工業佔比有所提升，分別從當前的2.9%和8.8%抬升至4.0%與9.1%，不過金融業以及消費業本次佔比有所下滑，從當前的33.6%和27.4%下降至32.9%和26.4%。

調整時間表：12月8日正式生效

上述指數調整結果將於12月8日（星期一）正式生效。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金爲了最大程度減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即12月5日）調倉。我們預計屆時相關股票成交或出現遠大於平時的「異常放量」情形，特別是在尾盤。

圖表1：此次調整后，恆指對於醫療保健業的覆蓋度有所提升

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：行業佔比中，醫療保健與工業佔比抬升，但金融與消費業則有所下滑

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：追蹤恆生指數、恆生國企指數和恆生科技指數的ETF基金規模

注：數據截至2025年11月21日
資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

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