這個「隱藏金礦」如何擊敗市場30年

三十年來，我看到投資者追逐最新的熱門股票、最新的科技寵兒和最炒作的IPO。與此同時，市場上一個沉睡的角落一直在悄悄地創造財富。

我説的是企業衍生產品，那些不受愛戴的繼子被分配給股東，而股東們經常不假思索地出售它們。

30年來，他們以驚人的一致性擊敗了市場。

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對1964年至1990年衍生產品進行的研究發現，它們在截止日期上的平均超額回報率為3.0%。更令人印象深刻的是，研究顯示，在獨立的頭三年里，分拆公司的表現顯着優於整體市場10%，相對於母公司的表現顯着優於整體市場6%。

當研究人員更新這項工作（涵蓋2007年至2017年），分析了249個自願衍生產品時，這種模式仍然成立。異常回報率保持在同一數量級。

這不是統計上的僥倖或數據挖掘練習。這是一種持續存在數十年的市場低效率。

喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）從1985年開始在Gotham Capital實現了40%的年化回報率，他的大部分財富都是通過利用特殊情況（例如分拆）積累的。他的書《你可以成為股市天才》，儘管書名很糟糕，但卻以殘酷的清晰度闡述了這一點。分拆股票平均每年跑贏大盤10%。為什麼？由於分拆股票不會出售，因此將其交給股東，股東通常會立即出售，而不考慮價格或基本面價值。

想想機制。您擁有Consolerate X的股份，該公司決定分拆Y部門。有一天，你醒來發現你現在擁有兩家公司而不是一家公司的股份。但你從來不想要Y部門的股份。您出於特定原因購買Consolerate X。Y部門不適合您的投資組合、您的投資論點或您的風險狀況。大多數投資者都做什麼？他們通常在收到股票后幾天內出售。

這種不加區別的銷售創造了機會。格林布拉特發現，分拆業務的大部分收益是在獨立的第二年實現的，這是在創業變革和股票激勵的推動下。分拆公司的管理團隊現在擺脫了公司官僚主義，並配備了有針對性的薪酬方案，終於可以執行了。

讓我帶您瞭解過去30年來一些最成功的衍生產品。這些都不是精心挑選的例子。這些都是具有里程碑意義的交易，展示了當您解鎖隱藏價值時會發生什麼。

1997年10月，百事公司將其餐廳部門分拆為Tricon Global Restaurants，后更名為百勝餐飲集團（Yum Brands）。該公司收購了肯德基、必勝客和塔可鍾這三個被埋葬在飲料集團內部的標誌性品牌。

百事可樂希望專注於其核心業務。餐廳部門雖然盈利，但經營的經濟狀況不同，需要不同的管理專業知識。這次分離對雙方來説都具有戰略意義。

結果不言而喻。自分拆以來，百勝集團的總股東回報率已超過1，600%。同期標準普爾500指數？280%的回報。如果你在1997年向百勝投資10，000美元，20年后它的價值將達到17萬美元。

這就是專注的力量。每個企業現在都可以不妥協地針對自己的市場進行優化。

麥當勞於1998年收購了Chipotle（紐約證券交易所代碼：CMG），希望在漢堡和薯條之外實現多元化。到2006年，麥當勞意識到這家快速休閒的墨西哥連鎖店並不適合其裝配線模式。該公司剝離了Chipotle，專注於其核心業務。

Chipotle股票在首次公開募股時發行價為每股22美元。截至2021年7月，該股交易價格為每股1，592.25美元。漲幅超過7，100%。Chipotle創始人兼聯合首席執行官史蒂夫·埃爾斯（Steve Ells）在2013年的一次採訪中表示，在加入麥當勞期間，他從未覺得自己的公司充分發揮了潛力。

有時，父母能做的最好的事情就是讓孩子長大並搬出去。

如果您想看到互惠互利衍生產品的教科書示例，請研究雅培實驗室（NYSE：ABT）在2013年所做的事情。該公司將自己拆分為兩個上市實體。雅培保留了其名稱，並專注於多元化的醫療產品和服務。新公司AbbVie（紐約證券交易所代碼：ABBV）專注於生物製藥藥物。

艾伯維於2013年1月2日在紐約證券交易所首次亮相時，股價為每股26.33美元。截至2020年2月，收盤價為93.29美元。七年來，該股每年回報率約為20.1%，總回報率約為168%。這擊敗了同期回報率約為14%的標準普爾500指數。

但這場比賽的特別之處在於：阿博特也表現出色。2013年至2021年，雅培將股息從0.56美元增加至1.80美元。艾伯維將股息從1.60美元提高至5.20美元。如果您在2013年初向每家公司投資10，000美元，總計20，000美元，那麼到2021年您將持有超過71，300美元。僅您的Abbott頭寸就能回報40，493.34美元，複合年回報率為15.83%。

兩家公司都贏了。兩個股東基礎都獲勝了。當您允許具有根本不同動態的企業通過專注的管理團隊獨立運營時，就會發生這種情況。

2016年，菲亞特克萊斯勒汽車公司剝離法拉利。在分離之前，FCA一直在財務上陷入困境。許多人表示，分拆的主要重點是釋放價值。這一決定使法拉利（紐約證券交易所代碼：RACE）利用其獨家跑車和一級方程式遺產，將自己定位為純粹的豪華品牌。

自分離以來，法拉利的股票上漲了10倍，使其市值超過900億美元。這是Stellantis市值的兩倍多，該公司是在FCA后來與Groupe PSA合併時成立的。

2012年4月30日，康菲石油的投資者每持有兩股康菲石油的股票，就可以獲得一股菲利普斯66（紐約證券交易所代碼：PSX）的股票。Phillips 66首日交易收盤市值約為205億美元。兩年內，該公司的規模擴大了一倍多。自首日交易以來，Phillips 66已上漲超過150%。

埃克森美孚也表現出色。兩家公司都從分拆中受益。上游和下游能源業務的運營周期不同，需要不同的資本配置策略。將它們分開可以讓它們獨立優化。

奧馳亞（紐約證券交易所代碼：MO）的故事值得特別關注，因為它展示了通過多個分拆創造的系列價值。1957年對菲利普莫里斯公司的1,000美元投資到2007年將價值580萬美元。然后，該公司執行了一系列戰略分拆。

2007年，奧馳亞分拆了卡夫食品公司。2008年，該公司剝離了國際業務，更名為菲利普莫里斯國際公司。菲利普莫里斯國際自分拆以來，每股收入每年增長超過8%。2012年，卡夫本身剝離了億滋。

每次分離都讓專注的管理團隊能夠在不損害其他部門的情況下追求適合其市場的策略。國際菸草業務可以在新興市場擴張，而無需國內公司的監管和訴訟負擔。食品企業可以在沒有圍繞菸草的爭議的情況下優化其投資組合。

分拆市場已經演變。2008年之前，分拆的平均市值約為10億美元。如今，這一數字已增長至25億美元。分拆也變得越來越有創意，包括歐洲公司剝離一個部門並在美國證券交易所上市。

2024年，全球有237家分拆IPO融資539億美元，規模增長21.3%，數量下降17.4%。交易規模越來越大，但頻率越來越低。

在美國，趨勢是公司進行更大規模的分離，而不是精簡投資組合，這更有影響力。推動這一趨勢的部分原因是首席執行官們在多年波動后對商業和宏觀經濟狀況的信心增強。

激進投資者經常來到公司門口，稱各部分的總和比合並后的實體更有價值。Elliott Management於2024年11月在Honeywell（納斯達克股票代碼：HON）發起了一項活動，要求這家價值1400億美元的企業集團考慮分拆。一個月后，首席執行官維納·卡普爾表示，Honeywell正在考慮分拆其航空航天部門，分析師稱該部門的估值可能在900億至1200億美元之間。

通用電氣完成了有史以來規模最大的企業分拆之一，分拆為三家公司。GE HealthCare（納斯達克股票代碼：GEHC）於2023年分拆。GE Vernova（紐約證券交易所代碼：GEV）由GE的能源業務組成，於2024年分拆。GE Aerospace（紐約證券交易所代碼：GE）仍然專注於噴氣發動機和航空技術。早期結果表明這三個實體都能創造價值。

聯邦快遞（紐約證券交易所代碼：FDX）宣佈計劃分拆其卡車運輸業務。康卡斯特（納斯達克股票代碼：CMCSA）正在採取一項大膽的舉措，分拆其有線電視網絡。

三種力量推動衍生產品的優異表現。

首先，強迫出售創造機會。股東們得到了他們從未想要的股票。指數基金必須出售，因為分拆不符合它們的使命。機構投資者不能持有小盤股。這種不分青紅皁白的拋售將價格壓低到內在價值以下。

其次，運營改進推動價值。衍生管理團隊最終可以在不應對公司官僚作風的情況下做出決策。資本配置變得重點。薪酬與具體業務相符。以前不可能的收購和合作夥伴關係變得可行。

第三，隱藏價值變得可見。複雜的企業集團以折扣價進行交易，因為投資者無法正確評估它們所組成的不同業務。分離可以進行明確的估值。部分之和超過整體。

30年來，企業衍生產品以驚人的一致性提供了領先市場的回報。這不是某種異常或統計偽影。這是一種由強制銷售、運營改進和隱藏價值釋放驅動的真實、持續的市場低效率。

最好的衍生產品將強大的企業從較弱的母公司手中解放出來，或者允許兩家優秀的公司各自獨立更好地蓬勃發展。他們創建專注的管理團隊，並採取一致的激勵措施。它們揭示了被複雜性掩蓋的價值。

這個機會今天仍然存在，儘管它需要比幾十年前做更多的工作。並非所有衍生產品都會成功。最近的趨勢表明，越來越多的公司正在防禦性地利用衍生產品，傾銷弱勢資產，而不是釋放價值。流向被動基金的資本減少了歷史上推動快速反彈的購買壓力。

但對於願意做這項工作、瞭解戰略理由、分析分拆和母公司、耐心應對最初的銷售壓力的投資者來説，分拆仍然是巨大回報的沃土。

當做得好時，每個人都贏。家長更加關注。分拆獲得獨立性。認識到這一機會的股東可以獲得豐厚的利潤。

這就是我花了30年時間在市場上尋找的優勢。它不需要出色的市場時機或宏觀經濟預測。它只需要關注其他投資者忽視的事情，做好功課並保持耐心。

這本衍生劇本已經有效了幾十年。它也可以為您工作。

10月30日，Honeywell終於放開了Solstice（納斯達克股票代碼：SOLS），將其特種材料業務作為一家獨立公司推向世界，擁有值得關注的東西：一家處於幾個強大趨勢交匯處的業務。

核心製冷劑業務產生了大約四分之三的收入，而這不是你祖父的製冷劑業務。由於人工智能，數據中心正在像兔子一樣成倍增加，每個數據中心都需要能夠處理數千個全天候運行的處理器的熱負載的冷卻系統。

與此同時，環境法規正在推動該行業從老式製冷劑轉向低全球變暖潛勢的替代品，而這恰好正是Solstice在其Genetron和Solstice品牌產品線下生產的產品。

其余四分之一的業務向半導體制造商提供材料，這是另一個人工智能擴張正在推動需求的市場。

您有支持製冷劑轉型的監管順風、數據中心冷卻的結構性增長，以及由David Sewell領導的管理團隊，他花了三十年的時間在Sherwin-Williams和GE Plastics等公司學習特種化學品業務。

考慮到增長前景，倍數看起來並不高，有時，當一家高質量的企業在市場上出現暫時缺陷，嚇跑了勢頭人羣時，最好的機會就會出現。

杜邦電子部門（大家都稱其為ElectronicsCo），在11月1日分拆為Qnity Electronics（紐約證券交易所代碼：Q）時，終於有了一個正式的名稱和股票代碼，並立即在標準普爾500指數中佔有一席之地。幾十年來，這是一家一直在悄悄地為半導體行業提供關鍵材料的企業，分離的時機再好不過了。人工智能正在推動對先進芯片的需求激增，Qnity在整個製造過程中提供材料，從芯片製造到連接一切的電路板。

你擁有一家利潤豐厚的公司，經驗豐富的管理層瞭解行業寒冷，自由現金流產生強勁，並且接觸到技術領域為數不多的真正長期增長故事之一。

考慮到增長軌跡和利潤率狀況，估值看起來並不瘋狂，杜邦等優質母公司的衍生產品通常會為願意擺脫最初市場波動的耐心投資者創造機會。

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