「股神」林園：牛市未至泡沫正啟，現在是歷史大底的好時機｜《天玉朋友圈》深度對話

他以敏鋭的市場洞察力，在波瀾壯闊的中國股市中捕捉機遇，以「壟斷」為錨，深耕消費與健康領域，成為價值投資的堅定踐行者；

他以「嘴巴經濟」為盾，以長壽需求為矛，在老齡化浪潮中佈局未來，用三十年投資智慧書寫財富傳奇。

林園，中國私募投資界標誌性人物，被譽為「民間股神」，其穿梭於牛熊交織的市場輪迴，於喧囂中堅守價值，在爭議中獨闢蹊徑，以獨到眼光與果敢策略，在資本市場穿越迷霧，實現財富增長。

近日，時隔一年，全景網首席節目官孫天玉再次與林園展開深度對話，從牛市爭議到泡沫哲學，從消費堅守到科技審慎，從黃金質疑到地產見解，林園以直率語言，剖析市場本質，分享財富密碼。讓我們一同走進林園的投資世界，聆聽這位「股市老兵」的獨到見解與心靈獨白。

01

現在還沒有完全意義上的牛市，

比任何時候都看好中國股市

天玉：去年十月我採訪您，當時A股3000點，您提到4000點纔是牛市的起點，而就在10月28日時隔十年，上證指數終於站上4000點了，所以現在牛市開啟了是嗎？

林園：現在還沒有完全意義上的牛市。目前市場的主流資產大多沒漲，甚至還在下跌。牛市開始的特徵是市場上大約一半或以上的人能夠達到盈虧平衡甚至賺錢，這纔是牛市的標誌。根據我們的估算，就上證指數而言，大概在4300點以上時，賺錢的人會超過一半，那時才大概率可以認為是牛市。

天玉：您覺得現在是哪些因素推動上證指數突破了4000點？

林園：資金是一個原因。當前經濟環境下，很多原本可以投資的方向在萎縮，和過去幾年投資活躍、投資方向眾多的時期相比，那時股市吸納的資金相對沒那麼集中，而現在大家投資意願降低，資金反而更有可能流向股市，這是第一個原因。

第二個原因，過去幾十年，各類資產價格普遍上漲，但股市卻讓不少股民被套，沒能分享到經濟發展的紅利，當前股市的估值非常便宜，從長時間來看，一些主要市場品種和指數的估值都處於低位。

另外，政策方面也起到了催化劑的作用。政策致力於保持股市穩定，交易規則、融資規則等也在發生變化，股市正從一個純融資的市場，轉變為注重回報、注重分紅的市場，這非常關鍵。我認為，中國股市現在是幾十年來最具投資價值的。

綜上，我們比任何時候都看好中國股市。

02

牛市必然會加速，

有泡沫是好事

天玉：當前上證指數已經到了4000點，很多人擔心市場會不會出現像2015年上半年以及2021年上半年牛市中后期那樣的加速行情，您怎麼看？

林園：牛市必然會加速。這就好比一個重病的病人，先是病情企穩，然后慢慢好轉，最后完全康復，而牛市加速就是泡沫形成的過程。就中國經濟和中國股市而言，我覺得現在出現泡沫反而最合適。

天玉：為什麼説有泡沫反而是一件好事？

林園：當然是好事。現在中國整體的經濟環境太冷清了，需要一些熱度來激活。目前熱度主要集中在新興產業，因為這些產業產能還沒完全釋放，資源相對稀缺。新興產業現在剛剛起步，有熱度、有泡沫是正常的。但市場主流資產還處於「深水區」，沒有泡沫，依然很冷清，不然大家也不會覺得生意難做。

03

科技行業有泡沫才能發展，

目前尚處於剛剛開始階段

天玉：今年市場一邊是「中小登股」狂歡大漲，另一邊是「老登股」持續陰跌。市場也都在反覆討論小登股的泡沫問題，這種結構性的泡沫，您是怎麼看的？

林園：泡沫是很正常的現象。一個行業或者一個領域，如果沒有泡沫，就很難形成大的發展。所有重大的發展，其實都伴隨着泡沫。就像過去20年房地產的發展，就是伴隨着泡沫的，要是沒有泡沫、房子不漲價，大家就不會去買，也就不會有現在這樣的局面。高鐵的發展也是如此。當然，泡沫的形成有多方面的原因，以房地產為例，過去20年的需求助長了它的泡沫，泡沫價格又進一步推高了泡沫；高鐵的發展也是因為中國有14億人口，需要互聯互通。所以，泡沫這個概念，對國家肯定是有利的。我們現在要推動科技強國，有泡沫，科技行業才能發展、才能繁榮。任何行業，只要冷清、沒有泡沫，就發展不起來。

天玉：如果這些有泡沫的小登股出現調整，您覺得會不會對市場氛圍造成壓力？

林園：關於中小盤股的調整，這不是關鍵。我覺得它們可能還會持續發展，因為目前泡沫還處於剛剛開始的階段。

天玉：今年「中小登股」和「老登股」為何呈現如此顯著的分化？這種風格的分化會持續很久，還是説變盤的時候也快到了？

林園：我所説的泡沫和我們的投資收益其實沒有直接關係。泡沫代表的是一個行業方向，但我們真正要投資時，能夠遵循的投資原則與泡沫這個方向還是有較大區別的。有泡沫只是指明瞭方向，但具體到投資某一家企業，那又是另外一回事。即便方向對了，在新興產業中，企業成功的概率也是非常低的。

天玉：那您是鼓勵大家去有泡沫的方向「淘金」嗎？

林園：我可沒鼓勵大家這麼做。我們只是堅持自己的思維，也就是做生意的思維。做生意的人，首先想的是什麼？永遠是把賺錢放在第一位，所以我們的思維方式永遠是把風險控制放在首位。我投資了，但最后能不能賺到錢，這確實是兩碼事。我們作為炒股的人，思維方式決定了我們的行為，也決定了最終的結果。

我也是看時機的。如果非要説投機，那就是投時機。要是把我們所有的投資都歸納成投機的話，那就是捕捉機會。其實人這一生，各個時期都需要抓住時機，在正確的時候做正確的事。

我覺得我今天説的不會錯。這麼多年來，我沒説錯過，接下來我也不會錯。因為我們始終把風險控制放在第一位，所以我現在敢大膽地説，哪里有需求，我就往哪里投。

04

「嘴巴經濟」會根據市場需求靈活調整，

目前消費股整體估值非常便宜

天玉：聚焦板塊，我們先來談談您一直以來的核心投資方向「嘴巴生意」。您曾多次強調，與嘴巴相關的成癮性公司是您的核心投資方向。這些領域為什麼能穿越周期？

林園：從蒸汽機發明開啟工業革命之后，我們觀察國內外上市的公司，沒發現哪個龍頭企業或一批龍頭企業會徹底倒閉消失。但放眼100多年過去，你會發現，所有行業，包括當時代表先進生產力的，也就是如今我們所説的高科技行業，很多企業都不復存在了。每個時期都有其代表性企業，就像現在大家説的全球500強，佔比情況也隨時代變化，可它們終究會退出歷史舞臺。

「嘴巴經濟」則有個本質區別，「嘴巴經濟」相關產業不需要政府過多調控，也不會盲目過度生產，因為其產品有保質期。從企業本質來看，「嘴巴經濟」領域的企業不像房地產或鋼鐵等行業。房地產得先買地再重投資，鋼鐵廠建到一定程度產能達到供需平衡，再建新廠就會過剩。而「嘴巴經濟」的企業不會犯大錯，即便出錯也就幾年時間。它們不會一次性投入上百億甚至幾百億收不回來，而是會根據市場需求靈活調整，因為其產品都有保質期。這麼多年，「嘴巴經濟」一直遵循着這樣的規律。雖然沒有現在AI和統計學那種精確計算，但實際上市場已經幫它算好了。這就是為什麼幾十年過去，相關企業依然存在。

這是我們對金錢的理解，金錢到底是用來干什麼的？就拿投資者來説，是想長期在市場里生存，還是隻想一陣子有錢？有些人只想做某個時間段的朋友。梳理一下市場就知道，那些高調的人，如今還有幾個存在？

這也是基於我對投資的理解，它對我們行為有約束作用。我不是沒有「緊箍咒」的，我心里非常清楚什麼該做、什麼不該做。要是沒有這種根植於內心的準則，肯定活不下來，也長久不了。就像在賭場，他們最怕哪種人？最怕的是你不參與，他們不怕你贏錢。所以股市也是考驗人性的地方，我就不參與那些折騰，愛怎麼折騰就怎麼折騰，折騰不到我。

天玉：消費股現階段的表現您怎麼看？

林園：現在買消費股能賺錢，而且目前消費股整體估值非常便宜，處於一個低估的狀態。我們對消費行業的認知是，其盈利模式具有長期穩定性。對大多數消費股而言，它們的利潤並非依賴持續大規模投資來維持。不過，消費股並非所有細分板塊估值都合理，像乳品、調味品、白酒這幾個板塊，目前估值都很便宜，處於歷史低位。

05

認為好的東西都會考慮買入，

價格不合適就繼續持有

天玉：有個問題我特別好奇，您為什麼在泡沫期還要參與消費股的投資，現在看是不是有點激進了？

林園：我買所有東西的時候，價格看起來都不低，但絕對沒有像別人説的那麼誇張。現在消費股的跌幅也就處於平均水平，可不是他們説的在最高點買入。

天玉：所以您不承認是在泡沫期參與投資了？

林園：我認為好的東西我都會考慮買入。他們把我當成會在最高點接盤的傻子，還計算我應該在那個最高點買，這可能嗎？如果一個投資者連估值的高低都分辨不清，那他根本不配在這個市場上投資。

我也沒那麼傻，當時我還跟別人説，要是虧了那隻能怪自己。現在看，當時那個買入位置確實不太合適，但我每次投資都會遇到這種情況。

天玉：那您的處理方式是繼續持有嗎？

林園：對，是持有，因為我是有配置策略的。

06

人是最值錢的，

未來的世界將是極度享樂的

天玉：您前段時間公開表態説堅持白酒是快樂需求，依然看好，投資白酒股，閉眼睡覺，12年分紅回本？這個展開跟我們聊聊吧。

林園：目前來看，白酒龍頭的派息率大概有4%，過去12年分紅率也達到了百分之五六十。即便在不增長的情況下，這也是合理的。

隨着AI、大數據、機器人技術的發展，它們能夠取代人類進行大部分工作和勞動，按照現在的趨勢，未來大部分活計都能由機器代勞。到那時，很多東西在你眼里可能就變得一文不值，覺得可有可無，就好比20年前，開一輛奔馳車，那可是身份的象徵，可現在，就算給你一輛奔馳，你可能都覺得沒用，沒價值了。所以，我們要思考，人們到底需要什麼？我一直強調，人本身的價值纔是第一位的。一個家庭要人丁興旺，人是最值錢的東西，因為每個人都是獨一無二的，具有稀缺性。

我舉個簡單的例子，大家都喜歡美女帥哥。現在找對象，勤勞有什麼用？機器人都能幫你把洗菜、做飯這些活都干了，勤勞就不那麼重要了。那接下來還有什麼東西能給人帶來快樂呢？酒精就能帶來快樂，而且它的成癮性也很重要。再看看白酒龍頭企業的產量和銷量，銷量遠大於產量。再去看看它的市佔率，比如市場需要100萬（的白酒量），實際上因為白酒整體產量大，頭部企業佔的比例並不高。

關於不喝白酒這件事，95年還是96年的時候就討論過，一直到現在還在説。當然，總體來説，白酒的產量是在下降，但頭部企業生產的白酒，產量實際上是增加的。

最后，人活着到底有什麼意義？未來的世界會是什麼樣的？我判斷，未來的世界將是一個極度享樂的世界，房子給你可能你都不要。物質極大豐富的時候，你想的是什麼？還是回到人的基本需求。當未來的世界變得金錢都如廢紙一張的時候，你追求的是什麼？是情緒化價值。還有，老年人肯定都希望自己能活得長長久久。這就是我們對未來世界的看法。

07

行業產能效率提高了，

企業依然能賺錢

天玉：關於現在到底是消費升級還是消費降級，大家已經討論了很長時間，到現在也沒有一個明確的定論。您怎麼看？

林園：我覺得消費是正常的。因為現在大量消費品的成本在急劇下降，生產效率提高了。我大概做了個調研，以生產型企業為例，比如服裝紡織行業，和10年前相比，它們的生產效率大概提高了10倍。再比如養牛、養豬這些行業，和七八年前相比，生產效率大概提升了45%。這可不簡單，新的生產方式非常精確，極大地提高了很多行業的生產效率。所以你説行業內卷吧，其實卷不卷都是這麼個情況，説不掙錢吧，實際上企業還是在賺錢。我認識一個女孩，她從零開始，之前從來沒做過服裝生意，后來去做網紅賣服裝，現在每天能賺6萬，已經賺了幾百萬了。

你可能會覺得二三十塊錢的衣服不掙錢，但實際上做服裝生意的還是賺了很多錢。不能以過去的情況來衡量，比如過去奔馳車賣100多萬，將來可能奔馳車沒人要了，只賣5萬塊錢，這就是價值的變化。保時捷都降價了還賣不出去，這其實才剛剛開始，未來還説不定怎樣呢。

我們判斷，隨着生產效率提高，以后汽車賣一兩萬都有可能，這些可都是發生過的事情。因為產能效率提高了，企業照樣能賺錢。

天玉：前段時間我和一個買方人士聊天，談到白酒時，他説消費升級和降級得辯證來看。比如消費降級了，價格越來越低，可有些原本買不起的人，突然能買得起了，這何嘗不是一種消費升級呢？

林園：這其實是在為高端、緊缺產品培養新的消費者。就拿白酒企業來説，特別是濃香型白酒企業，以前大量生產低檔白酒。當年生產效率沒那麼高，有些低檔白酒賣得比瓶裝水還便宜。這種情況下，企業做這個可能是虧損的，也可能盈虧平衡。但企業得把酒賣出去，這樣就能培養一批喝酒的人。酒企早把這些都考慮到了，而且酒這東西是有成癮性的，戒不掉的。煙能戒掉嗎？我不抽菸，所以不太理解菸酒這些，但你看那些抽菸的人，能戒掉嗎？雖説禁止吸菸、吸菸有害健康這些宣傳一直都有，就像我們90年代初投資菸草企業，最后發現收益還是最好的。所以成癮性對人來説，就是能帶來快樂的東西。

天玉：有人説茅臺價格可能會跌破1499，這種情況會發生嗎？

林園：一切皆有可能。但這又完全不影響它，因為從需求量來看，茅臺的需求遠遠大於供給量。到目前為止，我還沒見過哪個企業生產出來的商品，還沒出廠車就在外面等着拉的，至少我沒見過。

08

新消費大概率熱鬧不了幾天，

投資的本質是壟斷

天玉：我注意到港股這邊的新消費三巨頭表現挺不錯的，雖然今年表現不太好，但去年還行。您對港股的這些新消費三巨頭怎麼看？這里面有沒有能長期持有、值得看好的品種，還是隻是一時熱鬧？

林園：這些我沒怎麼關注。不過，就新消費這類東西，我大概琢磨了一下，我覺得大概率熱鬧不了幾天，除非它是獨門生意，有很強的競爭力。這就回到投資的本質了——壟斷，就是那種別人想模仿、想競爭，繞來繞去最后也干不過它的。

天玉：可是IP潮玩的龍頭，它不也算是壟斷IP嗎？

林園：這個我不太瞭解。我相信那些東西還是會有人去涉足的，因為不是誰獨有的。

天玉：現在確實也有人在做，只是還沒出爆品。

林園：對，沒出爆品。你來做，這也算是一種創新，説不定哪天就創新出爆品了。但是，一些白酒龍頭，它就跟別人不一樣。

09

科技板塊最終勝出的企業

不會是現在這批

天玉：聽説此前堅決不碰科技股的您，如今也被動涉足科技領域了，且坦言為此愁到睡不着。現在還有這種情況嗎？當時好像是因為科創板的制度規則。

林園：對，科創板要求有600萬市值才能參與。

天玉：那您現在還持有科技股嗎？

林園：我沒賣。因為持有的比例不大，很小。比如説我們一個基金，規模大概兩個億或者多一點，當時買入科技股的市值也就800萬。

天玉：具體是哪些行業，可以透露一下嗎？

林園：科創板就那麼些公司，我也不太清楚。我就看市值大的，選10個，具體這些企業是干什麼的，我都不太瞭解。

天玉：您在最近的一次採訪中表示，大家都在講AI、機器人、芯片等代表先進生產力的方向，確實是趨勢，但今天這些方向未來可能一文不值？所以對於科技股，您的態度還是相對審慎甚至有所保留。您不怕錯過時代的科技貝塔嗎？不介入，除了算不清賬之外，是否有更深層次的考量？

林園：當然，原因有很多。我們統計了過去100年科技股和科技發展的情況，那些在一個時期代表先進生產力的東西，是會不斷變化的。

最后我們發現，科技領域最終能存活下來的企業，遠遠少於當時熱鬧時涌現出的企業數量。大家可能會批判我的觀點，就像現在，我們説代表前沿的，比如AI、機器人，還有互聯互通互信這些領域，大家不是經常討論嗎？但我認為，現在的這些企業，一定不是未來的終點，它們成為終點的概率幾乎為零。

對於我們這種喜歡長期投資、長期持有公司股票的風格來説，科技股並不合適。不是我不看好這些領域，我覺得它們需要泡沫，而且現在泡沫可能纔剛剛開始。但具體到選擇一個企業，我的判斷是，最終能勝出的不會是現在這批企業。關鍵是誰能保證現在的龍頭企業，最終還能保持領先地位呢？如果我能確定，那我肯定敢投。但看不到這樣的確定性，去投的話，很可能就會倒黴，而且倒黴的概率基本上是100%。

這也是我之前説的，多少年過去了，接下來我還是會堅持這個觀點。我們不求大富大貴，也不想一下子被人誇讚。但任何時候，保持清醒的頭腦都很重要，這是我們對金錢觀的認識，也是投資的核心，那就是能不能賺錢。我今天説消費股可以投，是因為能看到賺錢的機會。但如果你投資的企業最后都不存在了，那還有什麼意義？企業都沒了，投資也就無從談起了。

天玉：現在的這些龍頭公司，您覺得真沒有一家能跑到最后、成為終極贏家的嗎？

林園：沒有一家。你去回顧科技浪潮里那些曾經代表先進生產力的東西，全世界範圍內，沒有一家能一直穩坐龍頭寶座。就拿英偉達來説，它現在地位顯赫，但在1988年、1989年、1990年那會兒，處於它這個位置的是摩托羅拉，現在摩托羅拉的芯片業務幾乎沒了，三星當時是緊跟在摩托羅拉后面的，現在三星還能佔有一席之地，已經算不錯的了。那時候哪有什麼英偉達。所以，科技領域變化太快了，最終勝出的，一定不是現在這些企業。

就像去年我大概跟你説過的，創新是靠人的。沒準哪天就冒出個馬斯克那樣的人物，又搞出個新玩意兒來；或者再出個像華為老闆那樣的企業家，完全有可能。這麼多人，尤其是新一代的人，他們更有創新精神。我們傳統觀念總覺得一定是高校培養出來的學生纔有創新能力，但最后那些真正做出創新的，未必都來自名校。革新這事兒，名校出來的未必就能搞出革新。真正能掙錢的，往往不是名校畢業的，因為名校培養的是批量化的「產品」，肯定不行。創新一定是真正意義上的「新」，否則我去學唱歌，唱歌唱得再好，那也不算創新。各行各業都一樣，關鍵還是人。

所以，拉長時間來看，和企業關係其實不大了，人才是最大的資產。包括我們公司的一些員工也是，有人覺得「我在這里起了多大作用，我就該賺多少錢」，我就公開説，你離了我啥也不是，你信不信？這不是不尊重他，而是他得明白，真正的財富是靠人來創造的。所有的事情都是靠人來創造的，人是最重要的。至少到現在為止，人還是最重要的，這個改變不了。

10

老年人開始注重健康，

藥品銷量將成倍增長

天玉：老齡化賽道中，您重倉高血壓、糖尿病藥物，但集採擴圍已把部分單品價格壓降90%，您如何評估政策對利潤表的長期侵蝕？

林園：這類疾病和人的壽命密切相關，人活得越久，患病人數就越多。我覈算過，這是我們投資的領域，只要人的年齡增長一歲，甚至半歲，藥品的銷量至少會比現在大一倍。看統計數據，78歲以上的人，每多活半年，用藥量就比前幾十年多得多。

咱們國家在這方面的市場規模，跟歐美那些國家相比還差得很遠。當人們開始注重健康時，就會在這方面投入資金，老年人能花什麼錢呢？他們不需要在其他方面大額消費，只想着能多活些時日。如果按照現在這種想法，多活一年就能多賺養老金或者退休工資，不然之前交的社保就白交了。

我不是隻碰到一個老人這麼説，基本上見到的老人都差不多。你祝他健康，他會很高興，還會跟你説他兒子也讓他多活，因為他的工資現在是全家收入最高的，活一天就賺一天。如果這種情況持續下去，社會負擔確實挺大的，但沒辦法，這是改變不了的，就像成癮一樣，誰都改變不了。

誰敢讓老年人不注重健康、不想多活呢？這可是幾千年的文化傳統，講究孝道。你讓你家里老人「找死」，那是不可能的。

11

黃金實際上是無效資產，

堅決不佈局黃金資產

天玉：金白銀漲得特別好，現在很多機構對於黃金未來的長期發展是非常看好的，站在一個歷史高位上，您如何看黃金的？

林園：關於黃金，巴菲特曾經説過一句話，我也認同，黃金實際上是無效資產。它又不能創造什麼價值，最多也就是能做成金箔裝飾一下。資產得能用來賺錢，纔是有效資產。

天玉：可是它今年漲了不少。

林園：但我們看到，黃金價格可能幾十年里一直都是下跌的。

天玉：有宏觀首席統計過，説黃金的收益並不輸給標普500。

林園：他那是亂説。統計結果會受時間區間影響，假如過去40年黃金一直是下跌的，那接下來40年，你在任何時候投資黃金可能都是錯的。

天玉：那倒是，但現在看起來趨勢是這樣的。

林園：那你這就是在投趨勢了。

天玉：您沒有佈局黃金嗎？

林園：我沒佈局，想都不用想。我就等着看那些投黃金的人的笑話，也許他們也在等着看我的笑話，最終結局如何我不知道，但我就是不投。

天玉：‌洪灝説在特朗普任期內黃金價格會翻倍，達到5000到6000美元每盎司。

林園：這完全有可能，翻5倍都有可能。

天玉：楊德龍認為能漲到1萬美元每盎司。

林園：趨勢這東西，我們不説頂在哪里，當然這些情況都完全有可能發生，但我們不參與。

天玉：您不買實物黃金嗎？

林園：我買它干什麼，沒用，不能創造價值的都是無效資產。我要黃金干啥，還得操心保管。最多就是我生日的時候，人家送了一些黃金，以前都放在我父母那里，后來我裝修房子的時候，讓我弟弟拿他們家去放了。

我實在想不出帶黃金有什麼用。

我以前遇到過黃金下跌的時候，那時候我有個朋友每年都買黃金，給他兒子買。每次去香港都買，但有一次我問他，你還買不買，他説之前買的都跌了。

12

人們會慢慢淡忘地產，

但房地產企業依然會存在

天玉：關於地產您是如何看的？前段時間我採訪了半夏投資的李蓓總，她認為地產是十年一遇的機會，您認同嗎？

林園：我算是中國最早一批搞房地產的，可能五個指頭都能數得過來。我90年就開始搞地產項目了。房地產跟人息息相關，但人口減少對房地產影響很大，很麻煩。未來房地產公司還會存在，也會有龍頭，畢竟這是一個大產業。但從整體來看，人們會慢慢淡忘地產。

天玉：李蓓總調研了很多地產企業，她説如果這些公司過兩年結算的是今年的業績，利潤表會大幅改善，甚至可能出現10倍的增長。

林園：這些都有可能。但從供需平衡的角度看，房子得好賣才行。這股風過去后，房子還會不會好賣呢？企業能賣得出去房子纔有利潤。現在大家可能還把房子當作資產，但再過幾年，大多數房產將毫無價值，給你一棟你都不想要。

等我們這一代人，或者我們的父母去世后，會騰出很多空房。人的觀念是會變的。我剛畢業時，追求的理想就是一臺電視機，29寸的樂聲牌電視機要8800塊。那時我在深圳工作，所有收入加起來不到170塊，我要花多少時間才能買得起。我從香港出差回來，利用免税指標買了一臺8000塊的電視機，那時我還天天擦它，覺得很有價值。這跟現在的房子有點像，但現在給你一臺電視機，你覺得它值錢嗎？你甚至都懶得去搬。當房子多到沒用的時候，你會覺得它一文不值。

當然，房地產企業會是個例外。這個行業會存在，因為它要不斷滿足人們對美好生活的向往，提供新房子。但房子的價值和人們換房的概率會不一樣。當房子不值錢時，人們也不想折騰了。

我看香港五幾年的房子，在特定環境下還算不錯，還能值點錢。但那也是供求關係和特定環境決定的。我相信，隨着人口出生率的下降，供求關係和人們的思維方式都會改變。整體來看，房子將不再稀缺。就像四合院，我剛從北京回來，看到一些四合院破破爛爛的，給我我都不要，還很貴。等它不貴的時候，你會覺得它一文不值，給你你也不要，這跟電視機、汽車是一樣的道理。

13

大多數企業的首要任務是生存，

企業要有足夠的現金流

天玉：您在多個場合提到「投資沒有別的訣竅，就是找壟斷型公司」，稱自己持有的公司都是錨定資產非常大、負債率極低，這個錨定資產是什麼意思能不能跟我們投資者展開説説？

林園：我們説的錨定資產，基本上是指金融資產。在當前中國的經濟形勢下，錨定資產顯得尤為重要。當我們評估資產時，像一些基礎設施等資產，實際上很難準確判斷它們是否真的值那麼多錢，或者是否為能有效創造利潤的資產。

對於大多數企業而言，目前生存是首要任務。我們在計算資產時，會考慮現金資產、設備資產等各種資產，但往往忽略了在當前經濟環境下，如果只考慮負債，比如銀行負債等各類負債，這可能會讓企業無法生存下去。其實，企業最大的負債是人員負債，一旦銷售出現問題，人員該如何處理？裁員並不是那麼容易的事。所以，現在能堅強地生存下來，並且活得還不錯的企業，其錨定資產就顯得尤為重要，這類企業有足夠的現金流和現金儲備。

天玉：有些企業明明處於虧損狀態，市盈率也是負的，但關注它的投資者數量卻不少，這是為什麼呢？

林園：大家可能是看重這些企業的原始積累和遠景發展，覺得它們有可能脫穎而出。不過，這種概率其實很小。就我自己的投資而言，我是不見兔子不撒鷹的。

我現在特別強調投資盈利企業，這和我去年接受你採訪時的説法不一樣。今年我特別看重企業是否能賺錢，不賺錢的企業我根本不予考慮。在當前的經濟環境下，企業不賺錢是很麻煩的，長期虧損會導致企業運轉不下去，把過去的積累都消耗掉。

當然，一旦市場風向轉變，肯定會有一些企業跑出來，但這是極個別的。就像通信行業，當初那麼多企業，為什麼只有華為脫穎而出？深圳最早有家叫瑞訊的通信企業，當時很厲害，但現在都不存在了。

真正厲害的企業，比如華為，它的崛起靠的是人，和上市沒關係，它也沒上市。作為投資者，我會盡量避免投資那些只靠炒作或遠景規劃的企業。不過，對於那些追求炒作或遠景的投資者，只要不違法，我還是挺尊敬的。沒有這一幫人，國家很多行業也發展不到今天這個地步。比如説，沒有賈躍亭，可能也沒有今天這一大批像賈躍亭這樣的人，也沒有今天的新能源汽車行業。所以，我們要尊重這些企業家。

尊重歸尊重，但就我個人而言，我還是不願意投資那些不賺錢的企業。這些企業家的精神值得尊重，不能説他們失敗了就是騙子。他們有夢想，他們的行為是爲了實現夢想。

天玉：那您的夢想是什麼呢？

林園：我沒什麼特別的夢想，就是希望活着高高興興的，我是個比較中庸的人，和一般人一樣。

我今天在，明天還在。大家都説我不行了，但我説我不會不行，我會活得很好。我可以告訴大家，從我個人的角度來看，我今年的盈利是歷史最好的，因為我持有的股票，市值的波動我根本不在乎，過去不在乎，現在也不在乎。我把這些股票市值想象成一個機器設備，當它效率最好、能給我賺錢最多的時候，就是我現在的狀態。特別是分紅最多的時候，我特別滿意。我持有的公司如果分紅下降了，我就會比較討厭。我現在要感謝國家，從注重融資到注重回報的轉變。所以，大家也不用操我的心，説我踩雷了、不行了之類的。

14

投資策略就是買了不賣，

投資是終身的事

天玉：今年主觀私募整體實現了業績修復，但是林園投資似乎沒有趕上這一波修復節奏？當前的投資組合是否需要調整？

林園：不會調整，我的策略就是買了就不賣。我把全世界財務指標最好的東西都裝進兜里，裝一個是一個，拿到手就安心了。除非地球爆炸，不然我不會輕易變動。

天玉：您一直都説投資是5到10年的事。

林園：不，投資是終身的事。你得好好活着，這是最關鍵的。

天玉：那面對咱們持有人的一些抱怨和批評，您會在意嗎？

林園：我在意他們干啥，我也不會去解釋。投資這事兒得靠自己磨練，得有認知，得知道好壞。要是連好壞都分不清，解釋也沒用。有人跟我説，開持有人大會的時候，讓我去解釋解釋，我説不用去，合同里都規定好了，虧了就是虧了。你給他解釋，其實是害了他。投資是個漫長的過程，市場下跌就下跌，誰來給我解釋？你去安慰他，一點價值都沒有。一個人做事得有責任，我們只要不違規，按照合同約定來，對得起自己的良心就行。我不會瞎搞，堅持自己的方法。

天玉：那咱們在合規風控方面，有沒有做一些控制回撤或者對衝的措施？

林園：沒有。我就是買了不賣，因為我知道我的錢是怎麼來的。別人再能賣，長期來看，我還是在的。有沒有錢，在不在，就證明一切了。深圳有個國信證券，以前有個金田公司，你知道金田大廈嗎？他們最早是管公司炒股票的。

我大概90年代初，去惠州，就我一個人有轎車。他們開始讓我帶他們去惠州淡水玩，我是司機，他們都沒車。現在其他三個人都成了大老闆，就那個愛説我的人，前兩天還給我發消息，説我是黑粉啥的，我沒理他。但他今天又把別人説我的消息轉給我。

有一次在成都，有個清華畢業的也在旁邊，就説：「你別這麼説，老林還是很能掙錢的。」他以前住在蓮花二村，最早可能是靠工資買了套蓮花二村的房子，結果到現在還有人拿這事兒説。他學歷高，學習能力強，但我不願意跟他爭。結果明擺着，他那種思維方式就是分不清好壞，不知道老林是好的。你説他認知有問題嗎？錢和認知有沒有關係？我只是不願意把話挑明。

人家其他三個都是大學剛畢業，現在都發大財了。你一説話就不一樣，想的問題也不一樣。所以我們每次他損我，我也損他。我説你現在光説買奔馳都說了多少年了，最后確實買了一部奔馳。但時間太長了，那時候我們才20多歲、30歲左右，他今年也滿頭白發了，還一會兒跟我説這個，一會兒損我。我説你就別聽他們損我的，別管這些事。

天玉：您沒帶他賺錢。

林園：我帶他賺錢，他也不會聽我的。人都覺得自己最聰明，最厲害。但我們就看結果，你到底掙到錢了沒有？炒股這麼多年，我們都是一批人，你比老林厲害了，或者大家都知道你是誰，有人知道他，管他粉不粉，我總比他厲害，這是不爭的事實。

我今天説我幾十年以后還在，而且我對自己的結果很清楚。我昨天説，我那個「寶葫蘆」，我都有可能是全中國最有錢的人之一。別的我都歸零，我這個人是非常小心的。現在的大股東，市值幾百億的時候他可能不想賣，但等到了幾千億、上萬億市值，那我就厲害了。這不是我的夢幻，是我做過測算的。瞭解我的人，會覺得我吹牛沒吹牛，大家誰知道違心不違心。我們在外面隨便做，你沒吹牛，等他明白的時候，事實已經發生了，那就晚了。

所以我們本來是收藏型的，好的我就拿着，只要有一個人冒出來，我就不得了。別到時候你説我是碰運氣，那是認知問題，你對事物的好壞都不知道。比如説今天這個行業賺了多少錢，那個行業賺了多少錢，過幾年他不在了，那錢還是他的。所以他后邊的做法，是你骨子里的東西。

我們今天説的話和幾年前説的話都是一樣的。但對我個人來説，我感覺現在還是最好的時候。別人説我這不好，但我沒覺得，我分紅還更多了。

天玉：您堅定自己太厲害了，很多人會被旁邊的聲音所干擾。

林園：那是他們自己不夠強大，纔會在乎別人。當然，我們的投資者中也有個別這樣的，但我沒遇到幾個，大概就遇到一兩個人。我已經説過很多次了，購買我們基金虧了也是活該。當然，今天我不會再説虧了活該，現在投資虧了，也不活該。

15

能在投資領域走出來的人

都得有點衝動勁兒

天玉：最后給投資者朋友們提點建議吧。假如給您10萬塊錢用於理財，以現在這個市場情況，咱們投資者朋友們該怎麼做，該買點什麼？

林園：個人有個人不同的辦法。不過我覺得，現在投資股市不會錯，當前這個位置處於低位。你看去年股市不是炒了一波嘛，很多人事后都后悔沒趕上，我記得當時我也提過相關點位，就算當時買了，有人可能會后悔，還讓人家冷靜。

我説不用冷靜，這個位置是可以佈局的。上一波行情過后，大家都愛總結，説你當時太沖動了。但任何能在投資領域走出來的人，都得有點衝動勁兒。這跟咱們做行業一樣，沒有泡沫就賺不到錢，實際上咱們賺的就是泡沫的錢。

要是人人都把風險控制得死死的，那也不行，投資需要一定的衝動，需要一定的激情。就像有個電視劇叫《激情燃燒的歲月》，沒有激情，命運肯定改變不了。

當然，對於年輕人來説，在激情面前，方法論可能沒那麼值錢。方法、財務知識，書上都寫着呢，但人性這東西挺難把控的。要是你連第一步都不敢邁出去，光想着風險，卻沒想過人生就這幾十年，這何嘗不是一種風險？過了這個村可就沒這個店了，現在可是歷史大底的好時機。