前建設局副局長跨界賣藥，科興製藥IPO前大股東變現10億

　　來源：預審IPO

　　文/瑞財經 程孟瑤

　　提起「科興」，很多首先會想到憑藉新冠疫苗成為全球明星藥企，且賺得盆滿缽滿的科興生物（SVA.O），但實際在資本市場，還有另外一家「科興」——科興製藥（688136.SH）。

　　兩家「科興」雖然最早都可追溯自一家名為深圳科興生物製品公司（簡稱：深圳科興生物）的公司，不過業務領域完全不同。科興製藥專注於生物醫藥的研發與生產，在重組蛋白藥物和微生態製劑領域有着深厚的積累，與科興生物的新冠疫苗業務形成了鮮明對比。

　　近期，科興製藥正式向港交所遞上IPO招股書，謀劃A+H上市。核心產品銷售額增長放緩，市場份額也面臨競爭對手的擠壓，陷入了增利不增收困境的科興製藥，試圖通過資本運作尋找新的增長點。

　　而科興生物在長達近10年的控制權之爭下，陷入退市危機，因年報逾期提交，11月12日收到納斯達克上市資格部門發出的退市決定函。

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　　建設局副局長跨界賣藥

　　北大未名集團全面退出

　　科興製藥是中國最早成立的生物製藥企業之一，最早在1989年，透過深圳科興製藥作為國內第一個生物製劑「干擾素α1b」生產產業基地正式投入運營，由中國預防醫學科學院病毒所所長侯雲德領銜。

　　但由於醫藥行業研發周期長、研發失敗風險高、研發持續投入要求大等特點，深圳科興製藥從成立后就一直在燒錢。

　　時間到了1994年，眼看賬面上只剩下幾千塊錢，而產品成型也還需要更多投入，4000萬元貸款更是無力償還，就在深圳科興生物負債累累時，北大未名集團出現了。

　　當時北大未名集團剛成立，賬面上只有北京大學贊助的40萬創業資金，於是北大未名集團便找到一家外方資本——Hambrecht&Quist，聯合美籍華人徐大麟發起的H&Q亞太基金旗下的投資平臺Sinogen公司一起入股了深圳科興生物。1997年干擾素α1b注射液並上市，迅速佔據國內干擾素市場份額第一的位置，其名字「賽若金」就是Sinogen的音譯。

　　在北大未名集團一通操作下，1998年11月深圳科興生物被吊銷，取而代之的是北大未名集團在1993年成立的深圳科興生物工程有限公司（簡稱：深圳科興工程）。

　　1999年，北大未名集團與Sinogen公司又投資了一家名為「山東永銘偉沃生物藥業有限公司」的企業，該公司就是科興製藥的前身，其曾用名包括「永銘偉沃」、「山東賽若金」「山東科興」。

　　隨着北大未名集團與Sinogen公司的合作在生物醫藥屆影響力日益擴大，雙方開始尋求更多的發展機遇，2001年雙方聯手出資，並且使用「科興」商號，設立了北京科興生物製品有限公司（簡稱：北京科興）。其中，北大未名集團佔股51%，Sinogen佔股25%，尹衞東創立的怡安生物以技術入股佔24%，北京科興便是科興生物目前在國內的主體。

　　在業務版圖不斷擴張的過程中，山東科興的發展卻因為北大未名集團的經營不善迎來轉折點，搞房地產的鄧學勤逐步取得科興製藥全部控股權。

　　2004年，北大未名集團手中深圳科興工程21.15%的股權被司法拍賣，北京控股等機構買下這部分股權；2007年，因北大未名集團與湖南電廣傳媒的債券糾紛問題，山東科興42.41%的股權被擺上貨價，深圳正中集團跨界而來，拿下山東科興42.41%的股權。

　　之后，深圳正中集團又和深圳科興工程的部分股東談妥，順勢拿下深圳科興工程33.71%的股權。之后，鄧學勤將深圳科興工程和山東科興重組成了目前科興製藥，送進了資本市場。

　　2017年9月，深圳正中集團旗下正中產業控股通過受讓深圳科興工程49%的股權，將持股比例擴大至100%。

　　2018年3月23日，正中產業控股全資設立深圳科興，承接深圳科興工程的醫藥業務板塊的人員、資產和業務；2018年5月16日，正中產業控股全資設立深圳同安，承接深圳同安的醫藥業務板塊的人員、資產和業務。

　　之后，正中產業控股將深圳科興100%股權轉讓給了山東科興，同時被轉讓的還有深圳同安100%股權。2019年山東科興整體變更為科興製藥。

　　截止2025年9月20日，科興製藥的實際控制人為鄧學勤，共計持有55.38%的股份，其中直接持有0.88%，另通過深圳科益間接持有54.5%，而深圳科益背后則是鄧學勤控制的深圳正中集團，一家位於深圳的房地產企業，鄧學勤出身於建築行業，曾經是深圳寶安區建設局副局長。

　　但在11月20日，科益醫藥通過詢價轉讓減持10，062，800股，變現約3億元，受讓方為12家機構投資者，減持后持股比例下降至49.50%，鄧學勤和科益醫藥合計持股降至50.38%。

　　值得注意還有，今年6月開始，深圳科益曾對科興製藥推行大規模減持計劃。

　　用時3個月左右，深圳科益陸續通過集中競價、大宗交易、詢價轉讓的方式，累計減持約2209萬股，變現7.54億元，持股比例也從66.01%降至54.5%。

　　由於是在股價高位減持，此舉亦引發資本市場連鎖反應，導致科興製藥股價在6月創下63.99元/股的歷史新高后，震盪下行至今。截至11月21日收盤，其股價報32.38元/股，總市值65.17億元，相比歷史高點下跌約50%。

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　　打造新增長點

　　上半年淨利大增七倍

　　本次赴港，科興製藥擬將募資主要用於創新葯管線研發、引進高價值藥物管線、以及建立海外營銷團隊等等。

　　科興製藥的收入主要來源於4款自主商業化產品：SINOGEN（賽若金®）人干擾素α1b注射液、EPOSINO（依普定®）人促紅素注射液、WHITE-C（白特喜®）人粒細胞集落刺激因子注射液、CLOBICO（常樂康®）酪酸梭菌二聯活菌散/膠囊；以及2款引進產品：Apexelsin®紫杉醇注射劑、Reminton（類停®）英夫利昔單抗注射液。

　　2022年-2024年以及2025年上半年（簡稱：報告期），科興製藥分別實現營業收入13.16億元、12.59億元、14.07億元、7.00億元，主要來自銷售醫藥產品。

　　其醫藥產品收入中，又有98.90%、96.10%、89.50%、79.50%來自4款自主商業化產品，對應13.00億元、12.08億元、12.54億元、5.43億元收入，2022年-2024年收入規模在12億-13億之間徘徊，似乎陷入增長困境。

　　與之對應的是，2款引進產品銷售額在呈顯著增長趨勢，對業績貢獻不斷提高，特別是Apexelsin®自2024年第三季度實現銷售以來，科興製藥收入結構有了明顯變化。

　　報告期內科興製藥來自類停®的收入不斷增長，各期分別為1390萬元、4670萬元、9690萬元、5910萬元，佔醫藥產品收入的1.10%、3.69%、6.90%、8.70%。隨着Apexelsin®被納入財務報表，2024年和2025年上半年，科興製藥來自Apexelsin®和類停®的收入，佔醫藥產品比分別攀升至9.90%、20.10%，其中Apexelsin®在2024年第三季度至2025年6月30日，貢獻的1.19億元營業收入，成為科興製藥新的收入增長點。科興製藥表示，隨着Apexelsin®獲得更多國家及地區的營銷授權及上市，預期將創造更多收入。

　　但是新產品所帶來的增長暫時還無法扛起營收大梁，老牌產品陷入增長困境時，2025年上半年，科興製藥營業收入同比下滑7.82%，期內毛利率持續下滑，淨利潤出現較大的波動。各期，其毛利率分別為75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，淨利潤在2024年扭虧，淨利潤率僅1.9%。

　　2025年上半年，科興製藥淨利潤同比大漲超700%，但並非業務收入促動，主要是受其他收益及虧損淨額影響，從去年同期的-904.6萬元，升至3147.3萬元，包括出售附屬公司獲得收益1527.4萬元，按公平值計入損益的金融資產未變現公平值從-1385.0萬元變為1561.7萬元。

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　　壓縮費用節流

　　應收賬款走高

　　為改善淨利潤，科興製藥大幅「節流」，期內銷售開支迅速減少，研發支出呈大幅波動。

　　2022年-2024年，科興製藥銷售費用率從62.9%下滑至42.4%，對應費用支出從8.28億元減少至5.97億元，同期研發開支分別為1.93億元、3.45億元、1.68億元。

　　招股書顯示，科興製藥目前共有共有兩項III期臨牀項目、三項I期/II期臨牀項目及十項臨牀前項目正在進行中，這也是科興製藥突破老牌產品增長困境的期望，但科興製藥反而縮減研發支出，引發了市場對其研發進度的擔憂。

　　讓市場擔憂的還有科興製藥的流動性問題。伴隨Apexelsin®及類停®的銷售增加，科興製藥應收賬款走高。截止2025年6月30日，其貿易應收款達5.64億元，同比增長12.52%，是同期營業收入的80.57%。

　　約八成營收以應收款的形式存在，且增速遠超營收增速。各期，科興製藥經營現金流淨額分別約為-9597.3萬元、-1.20億元、7406.4萬元、1664.1萬元，累計淨流出1.25億元。

　　同期，科興製藥手中現金及現金等價物余額分別為7.84億元、5.60億元、5.53億元、4.46億元，不斷減少。伴隨而來的還有科興製藥的債務不斷走高，各期，其流動負債中的銀行借款分別為2.14億元、3.96億元、5.82億元、6.43億元。

　　截止2025年6月30日，科興製藥手中現金及現金等價物余額4.46億元，較期初減少19.30%；流動負債9.13億元，較期初增長2686.8萬元，其中短期借款6.53億元，存在約2億元短債缺口。

　　同時，其應收賬款周轉天數也在持續攀升。各期應收賬款周轉天數分別為101.2天、96.3天、103.9天、138.5天，這意味着其資金回籠速度越來越慢，進一步加劇了資金鍊緊張。

　　A股財報顯示，截至三季度末，科興製藥應收賬款達6.4億元，同比增長57.57%，遠超同期10.54%的營收增速，直接導致今年前三季度其經營現金流由上年同期的流入5327萬元轉為流出726萬元。

　　附：科興製藥上市發行中介機構清單

　　獨家保薦人：中信建投（國際）融資有限公司

　　法律顧問：美國普盈律師事務所|嘉源律師事務所

　　審計師兼申報會計師：致同（香港）會計師事務所有限公司

　　行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司

　　物業估值師：仲量聯行企業評估及諮詢有限公司

責任編輯：楊紅卜