華安證券：白卡紙紙價觸底反升 行業盈利有所恢復

華安證券發佈研報稱，國內白卡紙市場也在十月底迎來新一輪集中調價，博匯紙業、玖龍紙業和萬國紙業等多家紙企相繼發佈漲價函，宣佈自2025年11月1日起，旗下白卡紙產品價格統一上調200元/噸。在經歷了長達五年的歷史性低迷后，白卡紙行業觸底反升。供需上看，2025年以來，中國白卡紙行業供需缺口由1月的308.97千噸下降至9月的255.68千噸，呈現出明顯的收窄態勢，這也在一定程度上有助於拉昇白卡紙價格，促進價格修復。

華安證券主要觀點如下：

白卡紙紙價觸底反升，價格維持上漲態勢

從全國市場均價來看，據卓創資訊數據顯示，11月21日白卡紙市場價格4214元/噸，較上月底上漲2.48%，較8月中下旬年內低點3930元/噸上漲7.23%。國內白卡紙市場也在十月底迎來新一輪集中調價，博匯紙業、玖龍紙業和萬國紙業等多家紙企相繼發佈漲價函，宣佈自2025年11月1日起，旗下白卡紙產品價格統一上調200元/噸。在經歷了長達五年的歷史性低迷后，白卡紙行業觸底反升。

供給與需求雙雙上升，供需缺口逐步收窄

近兩年，中國白卡紙月度產量與月度消費量均呈現波動上升態勢。其中白卡紙月度產量由2023年1月的689.4千噸上升至2025年10月的1076.2噸，白卡紙月度消費量由2023年1月的540.37千噸上升至2025年9月的809.42千噸。2024年，白卡紙新增120萬噸產能，2025年將繼續保持擴張趨勢，據卓創資訊統計，2025年白卡紙市場預計新增產能將在330萬噸左右。但由於需求增長相對乏力，中國白卡紙行業一直面臨着較為嚴重的產能過剩問題，近兩年過剩的供需缺口一度達到2024年2月的367.7千噸，這也一度影響白卡紙價格持續低迷走勢與整體行業的健康發展。

2025年以來，中國白卡紙行業供需缺口由1月的308.97千噸下降至9月的255.68千噸，呈現出明顯的收窄態勢，這也在一定程度上有助於拉昇白卡紙價格，促進價格修復。

開工率小幅上升，去庫存效果顯現

中國白卡紙行業開工負荷率在長期位於低位后呈現出小幅上升態勢。2025年10月，白卡紙開工負荷率為62.65%，同比+3.16pct，國內生產企業的生產積極性得到提高，新產能有待釋放。白卡紙庫存在長時間處於高位后也迎來下降，去庫存效果顯現。2025年10月，白卡紙月度生產庫存天數為13.72天，同比下降6天，整體庫存處於偏低水平。總體來看，白卡紙行業的開工率和庫存均得到改善，行業或將迎來上升。

紙漿價格下降，行業盈利有所恢復

隨着行業下行，白卡紙毛利率出現倒掛。國內白卡紙價格自2025年9月以來維持持續上漲趨勢，而原料木漿價格走勢分化，由於針葉漿以及化機漿價格以震盪下跌為主，白卡紙理論生產成本總體呈現下滑趨勢，因此白卡紙毛利率陸續回升。

據卓創資訊數據顯示，10月白卡紙價格較9月上漲2.44%，生產成本下滑0.24%，毛利率+2.91pct。依進口木漿價格進行成本測算，行業仍處於虧損狀態，但使用國產漿替代化企業盈利已扭虧為盈，而目前國內規模企業多數擁有化機漿或闊葉漿配套產線，盈利整體呈現修復趨勢，從而改善紙廠生產意願，成為推動市場價格上行的關鍵因素。

白卡紙行業集中度較高，頭部企業定價權較高

2024年，白卡紙CR4為77.33%，金光紙業、博匯紙業、玖龍紙業、太陽紙業等企業市佔率領先，白卡紙相較於雙膠紙、雙銅紙、瓦楞紙等紙種行業集中度更高，頭部企業享有更高的定價權。過去由於行業產能擴張、供需失衡等因素，頭部企業短期可能面臨盈利較低甚至虧損的局面，但通過擴大規模，企業可以攤薄固定成本，提升生產效率，從而改善盈利能力，且在未來市場回暖時可以獲得更大的收益。

風險提示

宏觀經濟增長不及預期風險；企業經營狀況低於預期風險；原料價格上升風險；匯率波動風險；競爭格局加劇。